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周期与价格下行仍在延续

2015年10月27日 09:00
作者:李治平
来源: 国金证券

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【周期与价格下行仍在延续】上周央行再度宽松,货币政策“内生化”,由于预计10月CPI、工业等经济数据还将大幅低于预期,判断再度双降的预期解释仍将滋生。

  一、宏观金融:1、上周央行再度宽松,货币政策“内生化”,由于预计10月CPI、工业等经济数据还将大幅低于预期,判断再度双降的预期解释仍将滋生。

  2、上周短利率稳定(本周双降后下行)、其余各类产品利率均下滑。

  3、人民币兑美元的岸汇率稳定、离岸汇率贬值,有效汇率升值。

  4、债券发行仍维持较快节奏;10月利率债净融资或连续两月回升,信用维持3000亿+的较高水平。

  二、周期供需:1、地产销售增长乏力,较9月继续下滑970大城市住宅价格环比上涨趋缓,城市间分化延续。

  2、周期性行业产出继续小幅收缩,价格普遍延续下滑趋势,生产淡季即将来临同时政策实际效果有限,整体需求不足,预计产出将进一步收缩。

  3、电厂煤耗加速下滑趋势不变,同比-14.5%下滑至历史极低水平,环比继续大幅负增长(-9.8%,9月-19%),10月平均煤耗水平仅47.27万吨/日,显著低于10-14年平均56万吨/日的平均水平。

  4、其他方面:新能源汽车产销保持高速增长,电影票房收入自高点回落、同比仍保持高增长,外贸相关指数低位下滑趋缓。

  三、物价追踪:1、10月以来食品价格持续下滑,其中,蔬菜、猪肉、禽蛋类下滑明显,预计受食品价格拖累以及非食品弱季节性回升影响,10月CPI较9月进一步下滑至区间[1.2,1.4].

  2、10月以来,受美国加息预期减弱等事件影响,商品价格出现一定反弹,但因需求低迷,价格反弹不可持续再度下滑,其中有色金属表现相对较好。整体来看,预计10月PPI降幅收窄(9月-0.4%),区间为[-5.9,-5.7].

  3、猪周期跟踪:需求不足,猪肉价格继续徘徊,能繁育母猪继续下降,供给回升缓慢。

  四、海外观察

  美国经济运行逐月温和回升,内外因素推升美元。上周公布的房地产、制造业以及劳动力市场相关数据均有不错的表现,受此影响,年内加息概率短期内有一定幅度的回升(38.6%,+8.1),但仍不足一半;本周FOMC会议升息可能性极小,但联储态度将成为判断年内是否加息的重要参考。经济数据向好叠加欧央行口头宽松、中国双降的衬托,美元增长十分强劲,回升2.5%至97.06.

  一、宏观、金融

  1、央行再度宽松,货币政策“内生化”。上周央行公开市场净回笼450亿;但同时通过MLF(1055亿)以及降准释放流动性。此外,预计10月CPI、工业等经济数据还将大幅低于预期,判断再度双降的预期解释仍将滋生。

  2、上周(双降前)端短利率稳定、其余各类产品利率均下滑。上周货币市场利率中,月内资金利率暂时微升,跨月资金利率微降;双降之后,转为全面下行。其他利率下行:理财产品、民间融资利率继续下滑;票据融资、余额宝利率低位小幅波动;国债方面,1年期收益率基本持平,10年期逼近3%,期限利差收窄至5月以来新低(60bp).

  3、人民币兑美元的岸汇率稳定、离岸汇率贬值,有效汇率升值。上周人民币兑美元在岸汇率受经济数据及结售汇逆差扩大影响,区间内波动,整周仅微升0.05%至6.35;离岸汇率在相同因素影响下,向下波动(贬值方向)幅度更大,加之周五双降,整周贬0.52%至6.3976;而人民币有效汇率(0.8%)及兑发达国家(1%)、新兴市场汇率指数(0.5%)均回升。

  4、债券发行仍维持较快节奏;预计10月利率债净融资量连续两月回升,信用债净融资量维持3000亿以上的较高水平。

  二、周期供需

  1、地产销售增长乏力,较9月继续下滑970大城市住宅价格环比上涨趋缓,城市间分化延续。(1)10月前23天30大城市同比18%(9月20.4%),其中一线城市、二线城市较9月下滑,三线城市略增长2%。(2)70大城市新建商品住宅与二手住宅价格环比变动看涨幅趋缓,一线城市环比涨幅回落,绝大多数二线城市房价环比小幅上涨或持平,三线城市房价环比仍以下滑为主;从价格同比变动看,上涨城市个数增加,平均涨幅有所扩大,城市间分化态势延续,其中一线城市涨幅较为明显,二线城市涨跌互现,三线城市同比仍全部下降。

  2、周期性行业产出继续小幅收缩,价格普遍延续下滑趋势,生产淡季即将来临同时政策实际效果有限,整体需求不足,预计产出将进一步收缩,同时价格维持弱势。具体看,全国高炉开工率连续第4周下滑(-1.38至78.73%);铁矿石、动力煤、焦煤化工链条产品价格下滑略有加速,钢材价格弱势下滑;焦炭、水泥价格暂稳。此外,从城市钢材库存情况看,中游贸易商采购清淡,仍以消化库存为主。

  3、电厂煤耗加速下滑趋势不变,同比-14.5%下滑至历史极低水平,环比继续大幅负增长(-9.8%,9月-19%),10月平均煤耗水平仅47.27万吨/日,显著低于10-14年平均56万吨/日的平均水平。

  4、其他方面:新能源汽车产销保持高速增长,电影票房收入自高点回落、同比仍保持高增长,外贸相关指数低位下滑趋缓。(1)中汽协数据显示9月新能源汽车产销均保持高速增长,1-9月累计看,产量同比增长275%、销量同比增长258%,其中纯电动汽车表现略好于混合动力汽车。(2)1012-1018周,电影票房收入、观影人数放映场次继续自国庆高点下滑,同比保持高速增长(80%左右).(3)外贸相关指数低位继续下滑趋缓,其中出口集装箱运价指数下滑-1.7%,波罗的海干散货指数短暂回升后再度加速下滑-1.8%。

  三、物价追踪

  110月以来食品价格持续下滑,其中,蔬菜、猪肉、禽蛋类下滑明显,预计受食品价格拖累以及非食品弱季节性回升影响,10CPI9月进一步下滑至区间[1.2,1.4].上周农产品、菜篮子产品批发价格指数连续第8周下滑;1012-1018周食用农产品价格指数连续第6周下滑(-0.3%,前值-0.4%),除蔬菜、水果小幅上涨外,其他分项均下滑,其中蛋类、猪肉下滑明显。预计10月食品价格加速下滑(9月-0.1%),同时非食品弱季节性回升,CPI预测区间为[1.2,1.4].

  210月以来,受美国加息预期减弱等事件影响,商品价格出现一定反弹,但因需求低迷,价格反弹不可持续再度下滑,其中有色金属表现相对较好。整体来看,预计10PPI降幅收窄(9-0.4%),区间为[-5.9-5.7].1012-1018周生产资料价格指数略有反弹,其中有色金属连续2周反弹,煤炭、橡胶产品保持稳定,钢材、化工、化肥小幅下滑;前3周累计看,生产资料价格仅小幅波动。预计10月PPI生产资料降幅进一步收窄(9月-0.6%),且生活资料季节性回升,PPI低位徘徊,预测区间为[-5.9,-5.7].

  3、猪周期跟踪:需求可能是主因,猪肉价格继续徘徊,能繁育母猪继续下降,供给回升缓慢。上周,猪肉价格在节后短暂上涨后再度回落(-4%左右),但能繁母猪存栏截至9月持续下降,制约后期猪肉供给回升速度。

  四、海外观察

  美过经济运行逐月温和回升,内外因素推升美元。上周公布的房地产、制造业以及劳动力市场相关数据均有不错的表现,受此影响,年内加息概率短期内有一定幅度的回升(38.6%,+8.1),但仍不足一半;本周FOMC会议升息可能性极小,但联储态度将成为判断年内是否加息的重要参考。经济数据向好叠加欧央行口头宽松、中国双降的衬托,美元增长十分强劲,回升2.5%至97.06.

  经济数据方面:

  1、美国房地产市场持续性复苏,但前景存不确定性。9月新屋开工环比由负转正(6.5%),同比稳定大幅正增长(17.5%);成屋销售环比增长4.7%,为今年4月以来新高,库存降至4月以来新低,去化速度加快;但9月营建许可总数下滑5%,三季度表现均不佳,对地产复苏前景增添不确定性。

  2、周度初请仍处历史低位,为10月非农数据增添有利因素。美国10月17日当周初请失业金人数(25.9万)低于预期(26.5万),四周均值降至1973年12月以来最低水平(26.3万),显示劳动力市场仍在稳健复苏;此外,10月Markit制造业PMI中就业分项亦从9月低点反弹。

  310Markit制造业PMI强劲回升,为五个月以来最高水平(54,前值53.1)。美国10月内外需均有改善,产出和新订单分项指数升至3月以来最高,出口销售也开始加速,四季度初制造业增长强劲。

  422日,欧央行货币政策会议维持基准利率不变,符合预期,德拉吉表态偏鸽派,暗示12月可能加大货币政策宽松力度。德拉吉表示将在12月议息会议上重新评估当前货币政策的宽松程度,不会被动等待情况变化,而是将积极地评估;同时表示此次会议讨论了进一步下调隔夜存款利率的可能性,并提及中国因素放缓对欧元区造成的影响,暗示12月可能加大货币政策宽松力度,延长QE计划。

  8月欧元区营建产出指数再度下滑,同比降至近两年低位,德国较法国表现较好:8月欧元区营建产出季调环比-0.2%(前值0.4%),同比大幅下滑至-6%(前值-0.3%);其中,德国环比下滑3.4至-1.3%,同比下滑至-1.5%,相对其他国家表现较好;法国环比提高至0.6%,但同比仍在-6.3%的低位。

(责任编辑:DF064)

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