有色金属行业2018年中期策略:板块蓄势待发 重点关注五类股

2018年06月05日 15:40
作者:谢鸿鹤
来源: 中泰证券
编辑:东方财富网

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【有色金属行业2018年中期策略:板块蓄势待发 重点关注五类股】中泰证券分析认为,在“常规需求支撑+新供给周期”下,有色板块或将完成由蓄势向待发的蜕变,建议重点关注钴、锂、铝、铜、锡等五类个股投资机会。

  导读

  1)2018H1回顾:“钴市”最大亮点。期货交易品价格涨跌互现,以降为主,LME基本金属除镍、锡外,其余品种均表现不佳;但令人欣慰的是,钴价在需求向好(新能源汽车)、成本支撑(刚果矿业法)以及扩产不及预期等共同作用下,表现十分亮眼,成为有色板块夜空中“最亮的星”。

  2)2018H2展望:需求预期修复下的“蓄势待发”。我们认为,2018年需求端组合是:“欧美走强+中国韧性=经济复苏是主基调,增速整体走平”,这亦是我们做供需判断的基准假设,与此同时,我们所处的发展阶段为“新供给周期”,其突出特征就是产业逻辑由“总量”向“结构”演进,特别是,作为供给侧结构性改革重要抓手的环保利剑,有望在本轮“新供给周期”中扮演更为重要的角色,环保制约或将有增无减,需要给予足够重视。我们认为:本轮周期更可能比我们预期的时间要长、幅度要高。

  3)综合来看,2018H2,在“常规需求支撑+新供给周期”下,有色板块或将完成由蓄势向待发的蜕变,建议重点关注如下板块投资机会。

  ①兼具周期和成长双重属性的电池金属板块。季节性回落渐进尾声,Q3将逐渐开启需求旺季以及补库行情;而看产业趋势,全球新能源汽车发展方向已定,且趋势不断强化、结构持续优化;看供需格局,钴锂需求持续高增长,钴将持续短缺、锂则供需两旺,是确定性的成长行业;看价格趋势,钴仍处长周期上行通道之中,而锂短期在成本支撑以及需求改善作用下,亦具备上攻动能;看公司估值,当前龙头股2018年PE估值水平已经回落至20倍附近,并没有估值泡沫。综上,我们继续坚定看好电池金属投资机会,其中,首选钴、关注锂。核心标的:①钴:华友钴业寒锐钴业洛阳钼业等;②锂:赣锋锂业天齐锂业雅化集团等。

  ②供需关系改善+安全边际抬升的基本金属板块。首先,供给侧改革的铝:有限的供给叠加稳增的消费,铝市长牛格局可期,行业底+预期低下,电解铝板块具备最大预期差和alpha差额收益;其次,原料紧缺的锡:行业供给组合:一大降(缅甸矿)、一小增(国内矿)、一平稳(再生锡),供给端收紧趋势确立;需求端表现:具有“弱周期性”,韧性较强,在供给收紧+消费稳定的基本面组合下,我们继续坚定看好锡板块机会!再次,自然出清的铜:全球铜精矿供应偏紧,叠加进口限废政策,铜原料中长期供给趋紧的方向不变,供需紧平衡依旧是铜板块投资的“主线逻辑”,维持铜市长牛格局判断不变。核心标的:①铝:云铝股份中国铝业神火股份(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等;②锡:锡业股份;③铜:紫金矿业等。

  风险提示:国内外宏观经济波动等带来的风险;新能源汽车行业政策波动,产销量不及预期风险;钴锂原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险;需求端表现不及预期的风险;金属价格下跌的风险等。

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  2018H1回顾:“钴市”最大亮点

  1.1 商品价格涨跌互现,整体疲弱

  2018H1期货交易品价格涨跌互现,以降为主。若以年初价格作为基点,对应当前金属价格,则LME基本金属除镍和锡,其余品种均表现不佳。具体来看,锌降幅最为明显,铜次之,铝抗跌性较好。同期,在强势美元作用下,贵金属价格仅有阶段性表现,总体上仍维持区间震荡格局。具体走势如下所示。

  钴产品价格则延续强势。2018年至今,电池金属板块表现依然突出,特别是钴价在需求向好(新能源汽车)、成本支撑(刚果矿业法)以及扩产不及预期等共同作用下,表现十分亮眼,年初至今,钴粉、硫酸钴、四氧化三钴以及MB金属钴涨幅均超20%;锂产品,在供给放量预期以及下游备货意愿不足作用下,较年初有所回调。其他小金属价格总体走高,其中,锆英砂涨幅明显(超过15%),钼精矿、海绵体亦相对较强,而部分稀土产品价格较年初回落明显。具体如下表所示。

  1.2 有色板块亦整体走弱,结构性特征依然突出

  有色金属板块开年至今,累计下跌12%,跑输上证综指6.75个百分点。商品价格的整体走弱,拖累了二级市场的股价表现,同时我们也要看到,年初至今,周期板块整体表现不佳,羸弱的表现并非有色所独有,这在一定程度上反映了权益市场对于宏观经济的悲观预期。

  细分来看,有色子板块的表现亦呈现出结构性特征。其中,电池金属(钴锂)板块表现相对突出,涨幅前10名个股中,4席为电池金属股;贵金属板块在事件驱动和避险情绪下,阶段性的主题投资亦有所体现;而基本金属板块则不断低迷。

  2018H2展望:需求预期修复下的“蓄势待发”

  如我们在2018年年度策略《拾级而上:常规需求与新供给周期》中所阐述,本轮商品复苏起始于2015年底2016年初(当然也对应着本轮经济复苏),至今已两年有余,从有色产业周期的角度我们倾向于将其定义为mini版09~11年——起始于行业严重亏损,逐步完成利润修复。2018年则类似于2011年,在全球紧缩周期,商品价格面临着方向选择,需求问题至关重要。

  这一点在今年3月份以来表现得淋漓尽致:随着全球经济,尤其是国内去杠杆大环境中经济预期不断走低,基本金属纷纷呈现出高位回落的现象,即便是最强势的镍和锡,同样未超过今年年初的高点。

  股票二级市场则表现更为剧烈:以紫金矿业为例,LME铜价一直稳定在6800~7000美元/吨区间,但是股价却从2月份最高的5.4元回落至目前的3.7元,回落幅度为30%多。这一特征同样适用于表现最亮丽的钴板块。在需求预期疲弱,金属价格略有回调的情况下,还受到流动性等方面的影响,股票表现出“业绩和估值双杀”。

  但展望下半年,基于对经济韧性以及供给刚性的判断,并在悲观预期下经历过充分的调整,我们对于金属价格及股票的表现无需再过分悲观。尤其是随着Q3旺季的到来,“蓄势待发”可期!

  2.1 常规需求:“欧美走强+中国韧性=经济复苏是主基调,增速整体走平”

  我们在年初策略报告中明确提出,欧美经济将趋于走强的观点,时至今日,虽欧元区略有逊色,但海外经济表现总体符合预期。具体来看,①美国:经济延续复苏态势,私人投资总额稳步增长,而个人收入的提升以及政府减税等措施也将推动其消费趋势性向好,从而使得美国经济复苏延续稳健格局;②欧元区:整体略弱于预期,5月制造业PMI和服务业PMI均不及预期,分别为55.5和53.9,但仍表征经济处于扩张区间。欧元区的经济表现或将延后其推出QE的进程,宽松货币政策周期的延长仍将为欧元区经济复苏提供保障。

  毋庸置疑,美国俨然已经进入了货币加速正常化周期。6月加息、年内3次仍为大概率事件,从历史数据来看,加息周期与金属价格上涨并行不悖,而加息其实恰是对自身经济回升的确认。

  更重要的是,中国经济的“底线思维、求质看量,经济L型”——从拉动商品需求的三驾马车来看,房地产、汽车、基建等都可能在不同程度上有所减弱,这也契合我国转为追求经济质量而不一味追加GDP的大的指引方向。但4月23日,政治局会议时隔3年再提“扩内需”,将有效释放经济硬着陆的风险,以稳为主将是2018年国内宏观主基调,与之对应的周期需求依然能够得到较好保障。

  综上所述,由于中国需求的温和向下,2018年全球商品需求增速或将走平,这亦是我们在做供需判断时的基准假设。

  2.2“新供给周期”:供给侧改革+环保将驱动供给曲线刚性左移

  我们所处的阶段在哪?答案是:“新供给周期”。我们已经习惯从“总量逻辑”来分析商品走势,而“产业结构”的变化或将开启一轮属于大宗商品自身的“新供给周期”,典型的代表便是基本金属领域行政出清的铝,以及自然出清的锡和铜——铝广为诟病的“中国供给弹性过大”将得到根治;而锡和铜则是上游精矿进入一轮短缺周期。

  特别是,作为供给侧结构性改革重要抓手的环保利剑,有望在本轮“新供给周期”中扮演更为重要的角色。5月18-19日,全国生态环境保护大会在京召开,会议明确了建设“美丽中国”的“时间表”和“路线图”。我们认为,包括有色金属在内的原材料工业既是污染防治工作的重点领域,又是国家产业转型升级的重要方向,总的来看,将对有色金属行业产生以下两方面影响:一是从环境容量角度看,产能无序过度扩张将得到有效遏制,也即,供给弹性将显著降低;二是从成本推升角度看,以牺牲环境成本为代价的发展模式难以为继,成本曲线将被整体抬升,小、散、乱企业有望逐步出清,行业发展格局将进一步优化。以我们重点关注的电解铝行业为例,虽是“绿色金属”,但是产业链环保影响也不容轻视,其他环保问题突出的重金属冶炼行业更是如此,环保制约较2017年或将有增无减。

  最后,落实到判断,我们认为:2018年全球供需支配的有色商品大概率将难走2011年的老路,本轮周期更可能比我们预期的时间要长、幅度要高。强劲需求驱动的钴锂、供给侧改革的铝、精矿短缺的锡以及铜,都是我们重点关注的品种,以下我们将分别作出详尽论述。

  电池材料:需求拐点渐近,坚定中长期趋势

  首先,什么导致了电池材料近期的疲弱?显然是不能用新能源汽车来解释的:

  国内新能源汽车2017年的产销量分别达到了79.4万辆和77.7万辆,同比增长增长53.8%和53.3%;2018年1-4月,产销分别合计为23.2万辆和22.5万辆,同比增长142.4%和149.2%。

  海外新能源汽车2017年实现约54.3万辆销量,同比增长约38%,其中,欧洲2017年新能源汽车的新车注册量达到了28.7万辆,同比增长近40%,美国2017年新能源汽车销售量则接近20万辆,同比增长22%。2018年1-4月,销量实现约19.4万辆,同比增长29%,其中美国新能源汽车销售量达到7.35万辆,同比增长36.79%。

  在我们看来,消费电子的需求较为疲弱或为主因——根据中国信通院数据,4月份我国手机出货量同比回落16.7%,明显弱于去年同期。而消费电子占到了上游钴和锂需求的40-50%,消费电子的明显走弱对整体供需的影响可见一斑。

  但是,也可以明显看到,消费电子需求回落幅度也在明显收窄;并且具有明显的季节性。当然,不断强化的新能源汽车趋势和优化的结构,或许是我们更应该关注的重点。

(责任编辑:DF064)

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