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　　9月，煤市呈现出淡季不淡的局面。9月18日，CCI5500大卡动力煤价格报692元/吨，再创今年以来新高。市场人士指出，就目前形势来看，今年冬储备货很有可能提前进行，四季度国内动力煤价格或迎新一轮上涨。

　　中证报报道，有分析师表示，当前煤价上涨，主要是由于发电耗煤持续快速增长、电厂库存偏低补库需求较强、煤炭进口受限、煤炭产能释放受到抑制等。归根到底是煤炭供需偏紧，部分时段出现了供不应求，而矛盾的主要方面则是煤炭供应释放受到限制。要抑制疯狂上涨的煤价，还是要从供应侧入手，将前期出台的释放煤炭产能的相关政策落到实处，推动先进煤炭产能加快释放，建议相关部门必要时可以让部分先进产能先行释放，之后再在限期时间之内完成产能置换任务。

　　对于煤炭股的投资机会，中信建投煤炭行业首席分析师李俊松认为，供给收缩加上贸易商投机性补库存导致煤炭价格维持高位，将支撑上市公司业绩。煤炭、钢铁等周期类个股今年以来均跑赢大盘，环保约束、供给侧改革、低估值，以及业绩超预期是支撑行情的主要逻辑。周期行业将在供需不断平衡中继续分化，具备坚实业绩的股票具备超额收益。

　　广发证券认为，3季度煤炭行业盈利有望维持高位，相比1、2季度环比继续回升，板块估值仍处于较低水平。此外，近期山西省国资国企改革进展也明显加快，各公司相继公告山西省国资委将控股股东股权全部注入山西省国有资本投资运营公司。公司方面，焦煤产业链重点看好：潞安环能，平煤股份、西山煤电及焦化龙头，以及低估值的露天煤业、蓝焰控股、兖州煤业和陕西煤业。

　　【延伸阅读】

　　煤炭贸易商看涨热情升温 炼焦煤或迎来本月第三轮上调

　　尽管黑色系期货市场有所回落，但炼焦煤现货市场依旧火爆。

　　自9月初潞安司马矿精煤铁路价上涨100元/吨后，新一轮煤炭涨价开始，唐山、山东等地纷纷跟上。

　　上周，国内焦炭市场第九轮调涨落实，带动本周炼焦煤市场整体上调约60元/吨，这也是9月份以来的第二轮上调。

　　而炼焦煤价格的持续上涨，与8月底的一系列抑制供应的政策有关。

　　8月29日，国务院安委会发布《国务院安全生产委员会关于开展全国安全生产大检查综合督查的通知》，要求9月份在全国范围内将持续进行安全大检查，山西省针对近期煤矿事故频发，要求全省10类煤矿一律停产停工整顿。

　　8月31日，国务院再次表态，要坚决淘汰煤炭行业落后产能，防止在煤价高位运行情况下盲目扩大生产。在政策高压下，焦煤供给大幅下降，价格飙升。

　　受环保因素影响，中宇资讯分析师徐时楠向《证券日报》记者表示，煤炭供应愈发紧张，受到环保以及安全检查的影响，国内煤企库存偏低，煤炭资源在9月份显得十分紧张。由于市场利好消息不断，9月份以来煤价的涨幅似乎超出市场预期。一直未放松的环保安检，煤管票管制，支撑业内对后期煤价纷纷看涨。

　　有业内人士认为，焦炭的价格已经到了天花板上，提醒市场人士要谨慎操作。

　　但值得注意的是，目前由于钢厂利润率较高，导致开工率持续高位，对双焦需求旺盛。

　　徐时楠认为，焦炭的利好传导仍在，焦化厂开工率及利润逐渐上升，国庆前大多数钢厂多积极补库存，预计国庆后相当一部分钢厂的焦炭库存保持高位。虽然目前黑色系期货开始做空，行情下跌，但现货利润颇丰，尤其是钢铁产业的表现，且焦炭企业也大多没有库存，现阶段涨价意愿浓烈，9月份焦炭预期仍然被看好。

　　此外，下游短期支撑牢固，但目前焦化厂精煤库存保持偏低，但“十九大”即将于下月召开，部分煤矿为了安全考虑，焦煤产量难以释放，使得炼焦煤供应更加趋紧，短期内炼焦煤市场继续上涨预期尚存。

　　据中宇资讯了解，目前煤炭贸易商看涨的热情仍将不断升温，焦炭已实现九轮普涨，且库存较低，导致钢厂短期采购不到位，不符合理想预期。因此市场对炼焦煤的采购需求不减，此外“十九大”以前，安全生产依然是各大矿的主旋律，煤炭产量十分有限。而下游钢焦企业采购需求依旧强劲。

　　因此，徐时楠还表示，9月份炼焦煤继续将以坚挺为主，不乏出现第三次普涨的可能，业者均看好下半月炼焦煤预期。

　　申万宏源分析师孟祥娟也认为，海外供给方面，持续上涨的价格带动了蒙古焦煤进口的大幅增长，但总体对我国供给影响有限。需求方面，受环保影响虽然下游钢铁生产有所收紧，但从全国范围来看，焦煤需求下行幅度还是小于供给下行幅度，加之目前地方矿库存偏低，9月份焦煤价格继续坚挺已成定局。(来源：证券日报)

　　煤炭行业：行业盈利大幅改善

　　一、业绩概览：盈利大幅改善

　　受益于供给侧改革16年以来煤炭价格回升，17年上半年煤价维持高位，行业盈利大幅改善。上半年28家煤炭开采公司合计营业收入和归属于母公司净利润分别为4222亿元459.0亿元，较16年同期分别上涨73.4%、314%。而扣非后盈利改善更为显著，上半年各公司合计及扣除神华后合计扣非归母净利分别为444.4亿元和206.7亿元(去年同期为67.2亿元和-32.0亿元)，扣非后全部盈利。分季度看，各公司1、2季度归母净利润合计分别为236.9亿元和229.3亿元，而扣非后分别为231.9亿元和217.7亿元，2季度环比分别下滑2.3%和5.2%，2季度煤价虽有下跌，但由于产量普遍增加，盈利相比1季度基本稳定。

　　二、财务分析：毛利率和净利率提升

　　毛利率和净利率提升至32%和12%，资产负债率仅略下降盈利能力。17年上半年煤炭行业盈利能力有所改善(未剔除非经常性损益)，各公司毛利率，净利率，ROE平均分别为32.3%，11.8%和6.3%，较15年同比分别提升14.5、20.5和6.6个百分点。

　　其他指标。17年上半年各上市公司期间费用率均值14.4%，同比减少9.2%；17年上半年各公司经营性现金流净额平均为28.3亿元，同比上升61%(除神华外均值11.7亿元，较去年同期的4.1亿元显著改善，同比增长187%)；投资支出来看，各公司投资活动现金流普遍下降，投资支出均值3.5亿元，约为16年同期的38%，剔除神华后的投资支出均值为4.4亿元，为16年同期的77%；资产负债率来看，各公司资产负债率均值为57%，较16年末下降1.4个百分点，同比下降1.8个百分点。

　　三、经营状况：产销量稳步增长，吨煤盈利约79元

　　产销量方面，17年上半年各公司产量和销量合计分别为4.6亿吨和6.3亿吨，同比分别增长7.9%和12.7%，其中除神华外产销量合计增长幅度分别为7.5%和9.9%。测算各公司吨煤价格平均为501元/吨，同比平均增幅为79.5%或228元/吨；吨煤成本平均为297元/吨，较16年同期平均上涨32.3%或89元/吨。而吨煤盈利方面，按原煤产量口径，由于煤价大幅增长，上半年各公司吨煤净利平均约为79元/吨，扭亏为盈(16年同期吨煤净利为-10元/吨).

　　四、行业展望：估值优势仍明显

　　17年上半年以来，煤炭价格虽然自17年初小幅回落，但总体上仍维持高位，秦皇岛5500大卡动力煤、京唐港主焦煤17年上半年均价分别为613元/吨、1552元/吨，较16年均价上涨31%、60%。上半年各公司合计营业收入和归属于母公司净利润分别为4222亿元459.0亿元，较16年同期分别上涨73.4%、314%，其中2季度由于价格环比回落而销量季节性上行，各公司合计收入环比涨2.8%，归母净利环比下滑2.3%。3季度以来由于安监和环保力度仍处于较严的状态，秦皇岛5500大卡动力煤价格从6月最低550元/吨上涨至目前的625元/吨；而京唐港主焦煤价格由6月最低1380元/吨上涨12%至目前的1550元/吨。预计3季度业绩较1、2季度有望继续增长。后期，由于供给端仍维持偏紧(本周国务院表示要坚决淘汰煤炭行业落后产能，防止在煤价高位运行情况下盲目扩大生产，此外9月全国范围内开展安全生产大检查综合督查)，需求也在超预期，预计动力煤价格有望淡季不淡，而焦煤仍有上涨空间。而中长期，行业一方面受益于供给端的有序增产及去产能，供需整体处于平衡，另一方面由于资产负债表的修复和资本开支下降行业整体也将得到改善。

　　综合来看，目前动力煤价格受调控因素影响价格弹性不高，但估值有望继续提升，而焦煤焦炭板块受益于需求提升，短期具有较高的弹性。此外，近期山西省国资国企改革进展也明显加快。公司方面，焦煤产业链重点看好：潞安环能，平煤股份、西山煤电及焦化龙头，此外建议关注低估值的露天煤业、蓝焰控股、兖州煤业和陕西煤业。

　　风险提示。煤价超预期下跌，供给侧改革进度不及预期。

　　五、个股分析

　　露天煤业(002128)

　　拟收购集团的铝电资产

　　公司拟发行股份及支付现金购买控股股东蒙东能源集团持有的霍煤鸿骏51%股权和通辽盛发90%股权。收购标的合计净资产约为23.6亿元，总交易价格为28.2亿元，收购PB约1.2倍。霍煤鸿骏拥有年产电解铝78万吨(权益40万吨)、装机容量180万千瓦火电、30万千瓦风电；2016年净利润7.8亿元。通辽盛发火电装机容量27万千瓦，供热能力739万吉焦/年；2016年净利润1357.9万元。公司电解铝板块注入后有望形成完善的煤-电-铝产业链，实现盈利大幅增长。

　　西山煤电(000983)

　　拟对山西中铝华润进一步增资

　　公司拟对山西中铝华润增资2.3亿元，进一步延伸产业链。公司公告称，拟对参股20%的山西中铝华润50万吨合金铝项目增资2.3亿元(主要产品为电解铝)，公司已出资约1亿元。该项目正在建设中。该项目通过利用控股公司西山晋兴能源公司的地方优势与当地的煤炭、铝土矿资源，就地转化和应用，有利于形成“煤电铝材+局域电网”产业链。公司预计年销售收入481,230万元，达产年均净利润41,716万元，税后财务内部收益率14.6%。

　　潞安环能(601699)

　　煤基化学品公司已获批复

　　15年集团承诺5年内逐步把煤炭资产注入公司，主要是司马煤业、郭庄煤业、慈林山煤业等生产矿井，以及李村、古城等规划在建矿井，目前潞安集团主要矿井总产能为6965万吨，16年集团和上市公司喷吹煤产量分别为1487和1233万吨(原煤产量分别为7292和3915万吨)。此外，公司16年与潞安集团合资成立煤基化学品公司，公司持股49%。目前煤基化学品公司已获山西省国资委批复，未来油品产量30万吨/年。(来源：投资快报)

　　煤炭行业结构优化全面显现 12家公司三季报业绩超预期

　　近期，支撑煤炭行业政策利好频现。8月28日，发改委起草了《关于建立健全煤炭最低库存和最高库存制度指导意见及相关考核办法》，公开向社会征求意见。此外，日前，国务院发布的《关于支持山西省进一步深化改革促进资源型经济转型发展的意见》指出，要在更大程度更广范围推行混合所有制改革，制定出台山西省国有企业混合所有制改革工作方案。

　　9月9日，中国煤炭工业协会副会长姜智敏在2017年第二届中国国际期货论坛动力煤/甲醇分论坛上表示，2016年，各地区、各有关部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，扎实推进钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展各项工作，超额保质完成了全年目标任务，市场供求关系得到改善，行业经济运行状况明显好转，产业结构调整和布局优化取得积极进展。今后一个时期，随着供给侧结构性改革的深入发展，煤炭行业将加快向结构优化、相关产业融合、商业模式创新、生产消费方式深刻变革转变。

　　对此，市场人士普遍认为，在供给侧结构性改革逐步推进、煤价稳步上行、环保政策趋严的大环境下，预计2017年全年煤炭市场处于紧平衡状态。受益于煤炭市场回暖，带动行业效益稳步回升，上市煤企上半年盈利能力大幅回升，相关企业2017年三季报经营业绩仍将超预期，值得关注。

　　在供给侧结构性改革不断推进的背景下，今年上半年煤炭上市公司盈利能力大幅回升，经营状况良好，彻底摆脱了前几年的困难局面。据2017年半年报披露显示，37家煤炭上市公司平均销售毛利率27.9%，较去年同期上升12个百分点。其中，销售毛利率超过30%的上市公司有19家，去年同期仅7家。与此同时，37家上市公司净利润率为10.5%，较去年同期大幅上升17个百分点。

　　值得注意的是，截至目前，已有14家公司披露三季报业绩预告，业绩预喜公司达到12家，占比逾八成。具体来看，中国神华、永东股份、盘江股份、恒源煤电、陕西煤业、大同煤业、露天煤业等7家公司预计2017年三季报业绩同比增长均超50%，*ST大有、山西焦化、*ST郑煤等公司2017年三季报业绩有望扭亏为盈，陕西黑猫、中煤能源2017年三季报业绩有望略增。

　　受上述多重利好消息刺激下，昨日煤炭板块表现较为活跃，在可交易的36只成份股中，当日股价实现上涨的个股有15只，占比逾四成。其中，陕西黑猫涨停，而开滦股份(5.13%)、中国神华(3.5%)、山西焦化(1.95%)、新大洲A(1.49%)、山煤国际(1.16%)、露天煤业(1.02%)和陕西煤业(1.01%)等个股涨幅也较为显著。

　　资金流向方面，《证券日报》市场研究中心根据数据统计发现，昨日，板块内共有9只煤炭股备受市场资金的关注，累计吸金22786.59万元。其中，陕西黑猫大单资金净流入居首，达到11871.4万元，中国神华紧随其后，大单资金净流入也达6241.03万元。另外，开滦股份(2074.33万元)、安泰集团(1535.45万元)、新大洲A(534.07万元)、安源煤业(282.16万元)、百花村(110.26万元)、*ST平能(96.74万元)和云煤能源(41.15万元)等个股也获得大单资金的青睐。

　　对于板块的投资机会方面，中信证券表示，煤炭行业基本面仍然向好，但预期板块波动增大，长期仍以价值为上。目前看整体基本面好于预期，由于安全监管因素，煤炭短期供给略有收缩，预计动力煤价淡季仍可维持高位，焦煤提价动力仍然存在，焦炭供给收缩的逻辑可持续至中期。配置策略上建议选择估值较低且受益于国企改革、产业政策的龙头个股，建议关注阳泉煤业、潞安环能、陕西煤业及开滦股份等。(来源：证券日报)

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