建筑工程行业:三大变化带来机遇(附股)

2017年07月03日 10:26
作者:黄俊伟 石人望
来源: 国金证券
编辑:东方财富网

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【建筑工程行业:三大变化带来机遇(附股)】分析认为,建筑工程行业强者恒强,多重利好大基建估值修复可期。(国金证券)

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  投资建议

  结构变化才是主线,三大变化带来机遇:1)建筑业整体增速放缓,积极把握结构变化带来的新机遇:建筑业规模依旧庞大(2016年产值19万亿)但增速已放缓(2016年同比+7.1%),当下应积极把握结构变化带来的新机遇;2)紧抓建筑业三大结构性变化主线:①新兴市场崛起,子行业呈现结构性变化:在传统铁公机规模保持稳定的情况下,城市发展带来了海绵城市/钢结构住宅/轨道交通/地下管廊等新兴市场的机遇;②上下游产业链扩张或跨行业拓展,订单内涵发生变化:园林行业自带环保基因分享17万亿大蛋糕,特色小镇丰富公司订单内涵;全装修改变行业竞争格局,且带动装饰企业全产业链布局;③在结构变化的大背景下行业集中度提升:随着行业发展进入成熟期集中度自然提高,上市企业有融资/资源/视野开阔等优势,在新兴市场的竞争中抢占先机,建筑项目更多以PPP/EPC形式落地,订单通常较大集中度向上市公司靠拢。

  PPP中报行情料再起,从三大变化看投资机会:1)基建投资有支撑,PPP助力项目落地:①下半年地产投资或承压,基建担稳增长重任大概率维持较高增速;②17年财政继续承压,基建将更多以PPP模式落地;③PPP规范政策连续出台可证国家决心,ABS解决流动性难题;2)三大变化推动PPP下半年行情:①利率扰动边际下降:但目前建筑板块估值已处于合理区间,利率对其影响减弱;利率端上,短期来看利率上行已有所放缓,长期来看PPP项目周期长受利率影响较小,利率扰动边际下降;②PPP核心标的公司订单极充足,中期业绩高增兑现无忧,弱势市场业绩兑现有望释放不确定性,中报兑现再现可期;③根据历史数据,PPP公司新签订单具有前低后高的特点,下半年订单加速释放可期,且建筑公司下半年开工加速,订单/业绩继续高增或在下半年达一致预期;3)三维度挖掘PPP标的:①最看好订单饱满估值合理的PPP+园林:铁汉生态/东方园林/美尚生态;②推荐内生外延多元发展标的:中设集团/苏交科/腾达建设;③稀缺优质的专业PPP平台公司:龙元建设

  建筑工业化趋势为王,看好装配式建筑与全装修:1)工业化是建筑业的必然选择,装配式中期市场规模近万亿:①老龄化进程加速,建筑业劳动力成本上行较快,建筑业具有人工成本占比高、净利对人工费用敏感度高两大特征,建筑工业化迫在眉睫;②目前建筑工业化尚处初期阶段,按新增住宅面积测算预计2020年住宅工业化规模达9074亿元;2)对标园林/装饰板块,装配式长期空间巨大,龙头投资价值凸显:①受政策红利影响,园林/装饰自2009年由发展初期向高速长周期过渡;②短期来看得益行业边际改善园林/装饰板块迎来快速上涨,跑赢上证308%/274%,中长期来看受益实业扩张板块稳健上涨;③借助外延内生,龙头企业市场份额逐步提升,2009-2016年东方园林/金螳螂营收CAGR47%/25%;3)建筑工业化首推杭萧钢构+全筑股份

  强者恒强,多重利好大基建估值修复可期:1)PPP+一带一路,大基建市占率提升,内外同时开花:PPP加强监管,资源倾向更具备专业性大企业,一带一路作为国家战略,更倾向国资背景的大企业,基建央企有望获取更多国内外订单,提高市占率;2)净利率虽低管理能力强,主动变革寻求突破:2016年央企/民企净利率分别为2.6%/8.6%,期间费用率分别为5.15%/10.09%,央企净利率明显低于民企,但管理能力更强,在国改推进之下,建筑大央企主动出击改革转型寻求突破,未来可期;3)龙头地位不见扰动,大基建估值修复可期:2017年Q1中国建筑/中国铁建/中国中铁/中国电建/葛洲坝订单增速分别为24.4%/46%/36%/19%/43%,中国建筑/中国铁建/中国中铁/中国电建/葛洲坝2017年PE仅为8/10/14/15/12,情绪估值剪刀差逐步加大,建筑央企反弹有望;4)推荐PPP+一带一路:葛洲坝/中国建筑,关注中国中冶/中国交建/中国电建/中国铁建/中国中铁/中国化学

  稳步推进,建筑国改不会缺席:1)2017年为国改关键节点,顶层设计不断推进,发改委提出以完备改革方案迎接十九大;地方国改持续加快,目前已有30多个省市出台细化方案,“试点+地方”指导方针之下,地方国企值得关注;2)建筑国改不会缺席:建筑国企与上市公司互动频繁,国改思路清晰,增强国改确定性;3)首推山东路桥/华建集团/隧道股份

  风险提示

  PPP落地不及预期、国改进程低于预期、宏观经济风险等。

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(责任编辑:DF064)

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