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　　个股点评：

　　天富热电：天然气业务是公司未来发展的重要动力

　　类别：公司研究机构：万联证券有限责任公司研究员：宋颖日期：2014-04-30

　　事件：

　　公司发布年报，2013年公司共实现营业收入31.08亿元，较上年同期增长6.48%；全年实现利润总额3.35亿元，较上年同期增长11.23%，归属于上市公司股东的净利润2.71亿元，较上年同期增长5.7 %。每股收益0.32元。业绩增长低于预期。

　　投资要点：

　　管理费用增加和资产减值准备计提致13年度业绩低于预期：2013年，公司营业收入及归属于上市公司净利润均实现了一定的增长，净利润增幅略低于收入增长。13年公司管理费用2.42亿元，同比增长19.96%，主要是应付职工薪酬大幅增加119.49%；另外本期新增计提资产减值准备6697.1万元直接减少当期收益。管理费用增加和资产减值准备新增计提致13年度业绩低于预期。

　　电力业务稳步增长：2013年，公司供电营业区内用电需求仍保持较快增长，完成售电量83.38亿千瓦时，同比增长26.35%，实现营业收入24.69亿元，同比增长17.83%。毛利率28.07%，同比下降2.47个百分点，用电结构改变及外购电增加是主要的原因。工业用电已成为公司电力业务收入主要来源，2013年公司工业用电量占全部用电量的比重超过80%，工业用电电价优惠偏低降低毛利率，另外，公司自有电源发电能力明显滞后，全年共外购电量59.06亿Kwh，占全部供电量的69.76%，也是毛利率下降的原因之一。新疆地区用电增速全国居前，石河子地区工业企业比较集中，2014年用电需求有望维持旺盛，电量收入稳定增长。

　　天然气业务14年放量：2013年公司供天然气6728万立方，同比增长22.42%。在运输集散地、居民聚居地新建成CNG及L/CNG加气站10座，至2013年末，公司已有14座CNG及L/CNG加气站投入运营。由于2013年全年运行的加气站与2012年相同均4座，2014年全年投入运营的加气站数量将达到14座以上，预计2014年车用天然气销售将达到10000立方米，增长较快，其中工业用天然气用量高增速也将保持。天然气业务毛利率较高，未来总共预计要建成50座加气站，公司因建设城市天然气管网而拥有全部石河子市的居民、商用天然气、和近一半的车用天然市场份额，未来石河子市天然气市场增量份额将由公司独占，天然气业务将成为公司未来发展的重要动力。

　　盈利预测与投资评级：公司是新疆石河子地区电力、热力以及燃气的主要供应商，是兵团综合能源业务板块的核心运营主体、资产整合平台。公司受益区域经济的工业用电需求旺盛，天然气业务新增看点，预计公司14-15年EPS分别为0.53元、0.70元，对应市盈率15倍、11倍，给予增持评级。

　　风险提示：电力需求低于预期，气站建设低于预期，限售股3月19日解禁风险

　　宝莫股份：圈地、打井、采油，向上游拓展启动中期成长

　　类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：王建伟，武天祥，张良勇日期：2014-04-02

　　通过并购获得加拿大785平方公里油气区块将启动公司3~5年高成长。公司并购加拿大锐利能源，获得785平方公里的油气区块，彰显公司积极向上游产业链拓展的决心。根据公司中长期规划，2014年集中启动深度勘探，2015~2016年原油开采目标10~20万吨左右，力争用5年时间做到100万吨开采量。我们认为公司长期耕耘在石油系统内，完全具备向上游转型的能力。从盈利结构来看，新增石油开采业务将成为主要收入，业绩弹性较大。

　　控股康贝油气，打造非常规油气开发一体化服务平台。公司年初以超募资金4507万元收购康贝油气51%股权，进入油气开发工程技术服务领域，服务能力拓展至非常规油气开发领域，将成为新的利润增长点，同时，油气服务将有力支撑公司进军石油开采领域。另一方面，康贝油气与公司同属于中石化转制企业，同样受益于石油系统市场化改革。

　　石油系统市场化大幕开启，公司中长期受益。进入2014年，石油系统市场化改革逐步推进，原本国企与民企之间，甚至中石油与中石化之间的市场壁垒正在逐步打破，市场化改革将为效率更高的民营企业带来机会，公司作为中石化改制分流企业已经先行一步，业务渠道顺畅，有望中长期受益。

　　首次覆盖，给予“审慎推荐-A”投资评级。我们看好公司战略转型带来的中期成长机会，公司最大的逻辑在于转型业务将捅破传统业务的天花板，考虑到2014公司主要任务是启动勘探，2015~2016年释放业绩，给予“审慎推荐-A”的投资评级。

　　风险提示：海外油气勘探开采进展低于预期；石油服务业务拓展低于预期。

　　龙宇燃油：销售策略收紧影响收入规模，未来看好保税油业务

　　类别：公司研究机构：中国民族证券有限责任公司研究员：齐求实，黄景文

　　报告期内公司业绩下滑224.56%。报告期内公司营业收入31.71亿元，同比下滑39.54%；归属上市公司股东净利润为亏损5632万元，同比下滑224.56%；每股收益-0.28元，扣非后净利润下滑212%。

　　销售策略收紧影响业务规模。石油石化市场需求增速下降，地方炼油企业普遍开工率较低，另外航运业的持续低迷都在不同程度上波及了整个产业链，公司船用燃料油业务受到的影响较大。由于航运市场不景气，公司客户的现金流情况有一定的风险，公司出于对信用销售的谨慎策略，主动对销售量进行了控制。对一些资质较差，回款压力较大的客户终止了合作，所以报告期内收入有大幅下滑，预计今年可能都将会采取这种销售策略来控制风险。

　　地炼燃料油业务需紧盯原油进口牌照发放进度。预计近几年随着国内炼厂原油加工量进一步提高，燃料油收率延续小幅下降态势，同时燃料油消费量将小幅增长，内贸船用燃料油需求受国内水运货物量的增加而保持增长，地方炼厂燃料油原料需求也有增长空间。但是石油行业改革将产生一些新的变化，地方炼厂未来如果能够拿到充足的原油配额，或许对于燃料油的需求将萎缩，但是我们认为这一进程或许会在几年的时间内才会完成，短期内不必过分悲观。另外随着原油进口权的开放，公司作为一家油品贸易的龙头企业，或许也将从中受益。

　　保税油业务值得期待。国务院通过《中国(上海)自由贸易试验区总体方案》，预计上海自贸区将试水多项金融改革，前期公司申请保税油资质的进度有延迟，如今对于民营资本经营保税油业务或许会有推进动作。保税油是为国际航行的船舶提供免税油品供应，2009-2012年保税油市场复合增长率20%左右，保税船供油发展潜力巨大，和最大的税油市场新加坡相比，中国港口外贸吞吐量是其4.5倍，但保税船供油量只有新加坡的1/4，该项业务资格拿到后将可以大大增加公司业绩。

　　风险提示。国际原油价格剧烈波动；保税油业务推进不力。

　　中海油服：估值处于低位，2014年稳步发展

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：张仲杰，张仲杰日期：2014-02-17

　　估值较低2014年PE仅为12.5倍。2013年中海油服股价累计涨幅为36.1%，我们估计业绩也将有同步的增长，作为绩优价值股显示了良好的成长性，2014年2月12日PE只有12.6倍，而公司2008年以来的PE中位数为20倍，显然估值处于低位，具有吸引力。

　　钻井业务预期保持平稳增长态势。公司新增的半潜式钻井平台“南海七号”和“南海九号”在2013年合计约有12个月的作业时间，2014年二者都有一个完整的作业年度，将新增作业时间约12个月。

　　此外COSLPromoter在挪威北海也将多出3个月的作业时间。2013年4季度投产的自升式钻井平台COSLHunter和COSLGift也将在2014年合计多出20个月以上的作业时间，钻井业务在公司总收入占比约55%，同时也能有效拉动收入占比21%左右的油服业务增长。12缆深水物探船“海洋石油721”在2014年8月也将投产，其姊妹船“海洋石油720”性能优异，勘探和船舶业务2014年预计较为平稳。2014年公司钻井和勘探业务“走高端，向深水”的转型进程值得关注。

　　新增资本开支为2015年增长奠定基础。公司2014年资本预算支出约为人民币70-80亿元。主要用于5000英尺半潜式钻井平台COSLProspector、2座400英尺自升式钻井平台、2座300英尺自升式钻井平台、1座5000英尺半潜式钻井平台、15艘油田服务工作船、1艘综合勘察船、1艘12缆物探船、2艘深水综合勘察船以及2艘6000马力深水平台供应船等的建造和购臵。显然公司仍然在加速装备能力的提升，也为今后的业绩奠定了坚实的基础。2014年1月16日公司已经完成H股配售2.76亿股，配售股份分别占配售前现有已发行H股股本及现有已发行股本总额约18.00%及6.15%，价格为21.3港元，净募集资金58.2亿港元。公司较好把握了再融资机遇支撑业务发展。

　　维持先前盈利预测和“买入-B”的投资评级：2月12日的收盘价为21.29元，我们维持先前的盈利预测和“买入-B”的投资评级。

　　风险提示：行业及公司基本面因素超出预期导致业绩变动。

　　准油股份：聚焦油田技术服务和深部资源开采

　　类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：王席鑫，孙琦祥日期：2014-02-10

　　成立香港子公司，为海外业务提供更有力支持。公司出资100 万美元成立香港子公司主要是利用香港作为自由港的多方面优势，通过合理利用不同关税联盟的税率差来筹划进而降低海外业务收益的税率，自由的流通资金能为哈国石油技术服务业务进行物资贸易和技术贸易的配套。公司于13 年7 月在哈国设立了子公司，此次成立香港子公司支持哈国业务，我们认为未来哈国有望成为公司的重点发展区域，为未来提供新的利润增长点。

　　向创越能源集团有限公司非公开发行已完成，实际控制人及管理层认购体现对未来公司发展的信心。13 年12 月份公司完成了非公开发行股票计划，向创越能源集团非公开发行2013 万股，发行价格为11.10元，股票锁定期为三年。创越能源集团系公司控股股东、实际控制人秦勇所控制的企业；该企业由秦勇以及准油股份部分董事、监事、高级管理人员和员工出资设立，此次增发认购体现对公司发展信心。

　　由石油天然气开采服务业向深部资源勘探开采进军。公司前期公告与西南石油大学合作设立研究所，开展深层煤炭钻井开采技术研究。深层煤炭钻井开采是指深部资源开发，与世界矿业发达国家相比，我国大中型矿山的开采深度和勘查深度相对较浅，一般是到地下300-500米，矿山深部仍有很大的找矿空间，加强深部煤炭资源开发是保障我国能源安全的必然战略选择，而破解深部煤炭开发所遇到的一系列科学和技术问题、提高深部煤炭开采水平正成为我国矿业面临的重大课题。

　　主业稳定，哈国石油技术服务和深部煤炭资源开采有望提供增长点，隐型能源标的。公司主业稳定，多年来在能源领域积累了丰富的技术、市场渠道和客户资源。公司在香港设立子公司指向哈国石油技术服务业务，与西南石油大学合作设立研究所进军深部煤炭资源开采，二者有望成为公司未来收入和利润的重要增长点。我们看好公司未来发展，预计公司13-15 年EPS 分别为0.09,0.19 和0.32 元，暂给予增持评级，后续我们将持续跟踪公司的发展动态。

　　金洲管道：镀锌管盈利下滑拖累，全年增速下调

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：王鹤涛日期：2014-01-29

　　事件描述

　　今日金洲管道发布2013 年年度业绩预告修正公告，报告期内实现归属母公司净利润1.06 亿元~1.22 亿元，同比增长5%~20%，前次公告同比增长20%~50%，按最新股本计算，2013 年实现EPS0.24 元~0.28 元。

　　据此推算，4 季度公司归属母公司净利润0.15 亿元~0.30 亿元，去年同期为0.26亿元，按最新股本计算，4 季度实现EPS0.04 元~0.08 元，环比变化-49.35%~3.03%。

　　事件评论

　　镀锌管盈利有所回落，拖累全年增速下调：全年来看，受益于行业需求高景气与公司2 季度所签署的2.83 亿元“坦桑尼亚管线”大订单，公司油气输送用螺旋焊管与直缝埋弧焊管盈利继续维持稳定，但收入占比约一半的镀锌管盈利的下滑拖累全年业绩增速：1、镀锌管产能达到35 万吨，产品规格性能均较为成熟的特点使得该产品毛利率较低，以提供现金流经营为主；2、根据公司公告来看，2013 年镀锌管的主要原材料钢价持续下跌，相应拖累镀锌管价格也有不小幅度的回落，而受制于相对竞争较为激烈成熟的市场环境，该产品价格的降价幅度还要大于原料的降幅；3、考虑库存周转的影响，镀锌管为维持正常生产所备货的原材料在价格下行趋势中，进一步拖累了毛利率的回落。

　　4 季度单季度净利润有较大幅度回落：从单季度表现来看，公司此次业绩修正预告主要是对3 季报中的预测数据进行修正，因此净利润在4 季度的大幅回落是拖累全年业绩的主要原因：1、从主业来看，4 季度钢管价格均有不同程度的下跌，成为拖累业绩表现的主要原因；2、综合考虑年底结算的考虑，公司或对原料及产成品库存计提了部分减值；3、临近年底的费用结算，不排除费用额会有一定增加的可能，当然这些具体数据都有待最终报表公布后来进一步印证。

　　油气输送领域景气持续，期待产能释放带来龙头公司业绩增长：公司作为钢管领域优秀民营企业的龙头企业之一，优秀的管理与高效的运营所建立的行业地位是对公司实力的最直接认可。而在现有产能维持稳定的格局下，随着募投项目中20 万吨预精焊螺旋焊管项目在14 年的投产以及15 年10 万吨钢塑复合管的投产，公司市场份额仍将进一步扩大。

　　预计2014 年公司EPS为0.36 元，维持“谨慎推荐”评级。

　　玉龙股份：油气需求景气持续，募投产能放量高增长

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：王鹤涛日期：2014-02-14

　　报告要点

　　事件描述

　　玉龙股份持续跟踪报告。

　　事件评论

　　作为国内民营钢管龙头企业，玉龙产品结构相对齐全，在油气输送领域优势明显。公司目前具备63万吨油气输送用管产能，其中应用直线、城市管网油气输送的直缝埋弧焊管产能为44万吨，在民企中仅次于珠江钢管；应用主干线油气输送的螺旋埋弧焊管产能为19万吨，同样具备一定的规模优势。

　　虽然受中石油反腐等事件性因素影响，目前油气管道建设进度相对总体规划较为落后，但不排除“十二五”末为完成规划加快建设进度的可能性。其中，中石化新粤浙干线招标和紧随西三线主干线铺设完成而来的城市管网建设有望催化油气输送焊管的持续高景气。2013年公司本部、四川高端油气输送焊管募投项目的陆续投产，完成全国区域布局的同时进一步优化了公司产品结构，为获取景气需求的订单做好了产能准备。

　　作为拥有全面供货能力的行业龙头，玉龙股份将充分受益于中石油体系外油气输送管道市场高景气周期，强者恒强的效应持续发酵；加之股权激励提升管理效率，确保业绩最低年增长，募投产能释放带动产品结构优化提升毛利率，公司2014年业绩有望继续快速增长。

　　按最新股本计算，预计2014年公司EPS为0.75元，维持“推荐”评级。

　　通源石油：收购影响公司2013年业绩

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：邓勇，王晓林日期：2014-01-30

　　点评：

　　1.2013年业绩下滑

　　根据通源石油业绩预告，公司2013年实现归属净利润范围为2688.86~3883.90万元，同比下降35~55%，据此测算，4Q2013公司实现净利润-879.87~315.17万元，EPS为-0.037~0.013元(按现有股本23760万股计算)。导致公司2013年业绩下滑的原因主要有以下4点：

　　(1)受部分油田客户2013年下半年工作量变化的影响，公司射孔销售业务同比下降较大。

　　(2)2013年内，公司控股股东、实际控制人张国桉及配偶蒋芙蓉通过共同投资设立的西安华程石油技术服务有限公司与本公司联合对美国安德森射孔有限合伙企业的收购已完成，为此并购业务产生较大的交易费用和中介费用。

　　(3)公司钻井业务和水平井分段压裂业务、快钻桥塞-泵送簇式射孔业务等新业务在国内各油田开展顺利，已取得一定成效，但受市场因素影响，未能实现2013年初的设定目标。

　　(4)2013年内，预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1400万元。

　　2。未来公司仍具备广阔成长空间

　　收购海外油服公司。通源石油对海外公司安德森有限合伙企业的收购分为两个环节：上市公司与华程石油联合收购海外资产、上市公司对华程石油进行定向增发购买其持有的海外资产。目前海外收购股权交割环节已顺利完成。根据通源石油前期公告，华程石油与上市公司已于2013年7月12日通过通源油服完成了对安德森有限合伙企业的联合收购，共同持有安德森服务公司67.5%股权。安德森服务公司是继承安德森有限合伙企业所有除流动资产(不包括存货)外的全部资产、人员、技术及销售渠道等新设立的公司。

　　对大股东的定向增发未来将继续推进。2013年11月22日通源石油发布公告，公司受到陕西省证监局立案调查，因公司涉嫌违反证券法律法规。公司被调查是因为公司内部监管存在一定问题，信息披露违反了相关法律法规的规定，我们认为公司主业不会受到影响，经营将正常进行。由于公司处于被立案调查期间，公司撤回了发行股份购买资产暨关联交易申请文件，上市公司对大股东的定向增发进展受到一定影响。我们认为在对公司的调查结束后，公司将再次递交申请文件，上市公司对大股东的定向增发将继续推进。上市公司对大股东的定向增发是通源石油进行本次海外收购的最后步骤，交易完成后，上市公司总股本将增加至25310.59万股(较发行前增加6.53%)，通源石油将持有通源油服100%股权，进而持有安德森服务公司67.5%的股权。

　　安德森有限合伙企业主营业务包括射孔、测井以及其他相关电缆服务，其中射孔服务收入占其营业总收入的75%左右。根据瑞华会计师事务所出具的《安德森有限合伙企业审计报告》，2011年安德森有限合伙企业实现净利润4827万元，2012年为10097万元，同比增长109.20%，净利润率达到17.55%，同比提高2.16个百分点，企业具备良好的成长性及盈利能力。我们认为受收购事项的影响，安德森有限合伙企业2013年的盈利会有所下滑，但2014年以后会继续保持高增长。

　　打开广阔的海外市场发展空间。由于通源石油与安德森有限合伙企业主营业务均是射孔服务，通源石油对安德森有限合伙企业的收购有助于通源石油实现区域交叉销售，降低采购成本，增强协同效应，打开海外市场空间：

　　(1)通源石油可以借助安德森合伙企业在水平井分段射孔方面拥有的丰富施工经验服务并开拓国内及美国市场；

　　(2)可借助安德森服务公司已有的合作伙伴、成熟的品牌、服务队伍和相关设备，直接打入美国油气开发市场，增强上市公司国际影响力；

　　(3)可以向安德森服务公司销售通源石油自行研发的、在作业工艺技术、安全性和技术发展空间等方面更具优势的高能复合射孔器材(即FracGun，已申请国际专利)，提升其产品优势。

　　目前通源石油的钻井、压裂业务已取得成效，在国内天然气价格改革不断推进、市场化定价机制逐步完善的情况下，我们认为国内以煤层气、页岩气为代表的非常规天然气开采未来仍有良好的发展前景。通源石油目前具备了水平井钻井、压裂等非常规天然气开采技术，同时海外收购正在有序推进，公司具备长期投资价值。

　　3。盈利预测与投资评级

　　通源石油对美国安德森有限合伙企业的收购有望带动其国内外射孔业务取得突破，同时公司钻井、压裂等业务在2013年也有望取得快速增长，公司的综合服务能力不断增强。我们预计通源石油2013~2015年EPS分别为0.15、0.42、0.72元(按照现有股本23760万股计算)。按照2014年EPS以及50倍PE，我们给予公司21.00元的6个月目标价，维持“买入”评级。

　　4。风险提示

　　原油生产企业投资的不确定性；定向增发进度不达预期的风险；海外业务拓展不达预期的风险。

　　广汇能源：2014年将迎来政策和业绩双轮驱动

　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：刘昭亮，李超日期：2014-02-21

　　从十八届三中全会以来，市场对广汇所处的外部政策环境和经营层面有较大的预期，公司实现能源转型之后，以天然气、化工、煤炭、原油为代表的各项业务进展均在可控范围之内，然而外部经营环境和政策环境是不可控因素，但总体而言是朝着改善和向好的方向进行。因此，结合基本面的研究，我们认为，无论是从成长投资还是主题投资角度，我们认为近期发生的一些变化应引起投资者足够的重视。

　　中石化引进民资开放下游销售板块启动混合所有制，吹响了油气体制改革的冲锋号角。中国石化2月19日发布公告《启动中国石化销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营的议案》。根据议案，董事会同意在对中国石化油品销售业务板块现有资产、负债进行审计、评估的基础上进行重组，同时引入社会和民营资本参股，实现混合所有制经营。社会和民营资本持股比例将根据市场情况确定，上限为30%。虽然上述“混合所有制”方式还有待明确，但我们认为这将是国有企业改革、特别是国资垄断重镇的油气领域改革的一座里程碑。这是贯彻落实十八届三中全会关于积极发展混合所有制经济有关精神的重大举措。从政策层面到执行层面的短时间反应，也体现了目前新一届政府政策执行的高效。因此，相信不仅仅在油品销售板块，2014年在原油进口、原油勘探开发、油气输送等领域都将有大力度的改革举措推进。

　　根据中央层面政策思路以及发改委等层面监管思路，未来以简政放权、调整结构、改革创新是主基调。国家能源局在2014年全国能源工作会议中指出：推进体制机制改革，强化能源监管便是2014年十大工作任务之一：(1)稳步推进石油天然气改革。认真研究油气领域改革方案，促进天然气管网公平接入和开放，推动完善油气价格机制，理顺天然气与可替代能源的比价关系。推动油气勘探、开发、进口等环节的市场化改革，建立规范有序、公平合理的市场准入机制。(2)鼓励和引导民间资本进一步扩大能源领域投资。继续清理和修订能源领域阻碍民间投资的法规文件，建立健全相关配套政策，积极为民间资本进入能源领域创造制度条件。推出一批有利于激发民间投资活力的煤炭深加工、新能源、生物液体燃料等示范项目，积极探索民间资本参与配电网、购售电、油气勘探开采及进出口、天然气管网等业务的有效途径。

　　广汇作为在海外拥有油气资源少数民营企业之一，在油气开采进度和和原油进口资质申报方面走在民企业内的前列。目前中央各部委均支持公司申报原油进口资质和配额，目前正在办理过程中。我们认为，按照十八届三中全会以来政策的连续性，最终国务院批复的概率较大，而两会则可能是一个重要的时间窗口。目前公司在哈萨克斯坦的斋桑油气田已经具备原油生产能力，原油进口资质的放开对公司意义重大。

　　公司的控股子公司广汇石油(99%)拥有：(1)哈萨克斯坦TBM公司52%股权，其下属的斋桑油气田总面积8326平方公里，距新疆吉木乃口岸80公里，预测稠油储量11.639亿吨，天然气储量1254亿方。目前斋桑油气田已经具备原油和天然气生产能力。(2)哈萨克斯坦南依玛谢夫油气田51%股权，原油远景资源量2.1亿吨，天然气远景储量2682亿立方米。目前处于前期勘探状态。

　　截止2012年年底数据，斋桑油气田打进34口，其中29口井有油气发现。14口井是天然气井(截止2014年2月，8口井已经对吉木乃供气达到满负荷状态)；另外15口井全部是油井，具备生产能力，但因没有原油进口资质不能自主销售到国内，暂时还未投产，全部处于闷井的状态。因此，我们预计公司完全具备生产能力，未来将采取以销定产，参考国际定价。

　　从公司各项业务的进展以及经营数据看，基本面处于稳步向好的过程中。我们认为，2014年一季度业绩将是一个重要的转折点。哈密煤化工项目开工率稳步提升以及吉木乃LNG项目的高负荷正常运转，大幅缓解了公司现金流的压力，公司业绩将恢复进入快速增长轨道。另外，公司正在规划的大型能源项目将采取合作的模式加速开发进程，也有助于减轻未来对现金流的需求。因此，公司未来的成长模式比以往要更加稳健，同时也更为确定。

　　哈密新能源(5亿方煤制气+120万吨甲醇)项目：目前2月份开工率略有提高。截止1月底，哈密新能源工厂气化炉运行8台(12台满产)，当月生产甲醇55351吨，甲醇开工率达到55%。LNG产量6525吨(折算914万方)，LNG开工率22%(由于煤制气与常规天然气的成分含量差异，导致大量气体放空，预计解决方案在3月份完成，届时产率可提升至60%)。副产品产量非常高，1月份达到1.87万吨(煤质含油量较高，不可低估副产品的利润贡献)。预计二季度开工率将稳步提升至70%以上，保守估计全年贡献利润13亿元；吉木乃LNG工厂1月日均进气量保持114万方以上，日均出成率达91.16%；鄯善LNG工厂1月日均进气量保持104万方以上，日均出成率达83.95%。

　　煤炭业务保持平稳：由于煤炭市场不景气，2014年公司销售目标为1150万吨，其中地销750万吨，铁销400万吨。预计比2013年同比增长150万吨左右。1月份原煤生产完成月度计划生产量的100.19%，约100万吨，较去年同比增长0.25%。预计2014年煤炭业务贡献利润5亿元。

　　哈密煤炭分质利用项目一期1000万吨，将成为2014~2015年新的利润增长点：项目总共涉及72台炉(分成3个系列，每个系列24台)，公司计划在今年5月份启动第一系列投料试车，二、三系列在6~7月份投产。预计其盈利能力将强于公司已投产的“甲醇+LNG”煤化工项目。

　　投资策略：维持前期判断，目前价位对应的估值和业绩增长有较强的吸引力。我们预计2013年~2014年归属于母公司股东的净利润为12.86亿元和29.64亿元，对应EPS分别为0.24元和0.56元。我们认为公司股价虽有所反弹，且并未反映2014年公司基本面好转的预期—哈密煤化工项目产能利用率逐步提升，吉木乃LNG项目盈利能力强劲，新的原油进口政策的放开预期。我们继续看好公司高速成长带来的投资价值，各项业务进展规模效应将显现，不确定因素逐渐减少。维持“买入”评级，目标价11.20~12.32元。

　　吉艾科技：业绩下滑，2014可能好转

　　类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：关滨，何帅日期：2014-04-02

　　业绩同比下滑

　　2013年收入同比增长9%至2.35亿元，归属于母公司股东的净利润同比下滑29%至7,338万元，合每股收益0.34元。

　　盈利下滑，主要由于新产品过钻头测井仪器的交付时间延长，导致高毛利的测井仪器销售量下滑29%至7.5套，从而导致测井仪器销售收入下滑16%至1.23亿元人民币，毛利率下滑6个百分点至74%；虽然测井、射孔和定向井服务的收入增长同比86%至9,800万元，但油服业务毛利率同比下降3个百分点至38%。

　　发展趋势

　　2014年测井仪器销售可望好转。我们预测2014年公司测井仪器销售量将达到13套，可能出现同比大幅增长。销售好转一方面由于去年延迟交付的订单在今年确认收入，另一方面得益于常规电缆测井仪器的需求有所好转。

　　油田服务产业链持续延伸。1)2014年测井服务淡季不淡，主要由于公司部分队伍在延长石油的天然气井作业，工作量比较饱满；预计公司在2014年将新增4支海外测井服务队伍，测井服务业务已经初具规模。 2)公司在2013年收购天元航地，进入定向井服务领域，我们预计公司的LWD 产品推出后，将有助于天元航地低成本布局定向井服务队伍，提高竞争力。3)管理层计划加强一体化服务能力建设，我们预计公司将继续进行油服产业链延伸，并在合适的时机，介入海外油气一体化总包业务。

　　盈利预测调整

　　考虑到测井仪器销售可能出现延期交付，我们分别下调2014/15年每股盈利预测13%/8%至0.63和0.82元人民币。

　　估值与建议

　　目前股价分别对应31x/24x 的2014/15年市盈率，维持“审慎推荐”的评级和22元人民币的目标价，后续催化剂包括新产品LWD 的成功推出，油服产业链延伸，以及油气区块承包及一体化开发业务的进展等。

　　风险

　　订单延期风险；石油公司缩减资本开支；产业链延伸进度低于预期；技术优势维持；作业失误；季度盈利波动；应收帐款管理风险等。

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