上海证券交易所和中证指数有限公司于2009年3月30日联合发布上证中央企业50指数,它基本上涵盖了在上海证券交易所上市的最大的50家央企。我们认为,该指数很好的反映了国民经济和A股市场,具有很好的投资性和流动性,据此开发出的ETF既可以作为“核心+卫星”配置的基础资产,也可以利用ETF的特性进行套利操作。工银瑞信即将发行基于该指数的ETF,我们推荐投资者重点关注该ETF。

“核心+卫星”配置的基础资产

我们认为,上证央企50指数具有作为“核心”资产的所有特征。具体理由如下:

从代表性来看,中央企业在国民经济中占据重要地位,它们资本规模大、实力雄厚,往往属于国民经济的支柱产业,受国家产业政策支持或者具有一定的垄断特征。上证央企50指数成份股的净利润总额占沪市A股的比重达到70%左右,其流通市值占沪市A股的比重达到35%左右(占总市值的比重在60%以上),对于国民经济具有非常好的代表性。此外,考查上证中央企业50指数的行业分布,我们看到,上证央企50指数的成份股主要分布在金融(40%)、能源(18%)、工业(17%)、原材料(11%)、公用事业(7%)、电信(5%)。可以说,它覆盖了国民经济的支柱行业,包括金融、石油石化、钢铁、煤炭、电力、电信等行业。

从长期盈利的角度来看,中央企业的盈利较为稳定,抵御经济周期波动风险的能力较强。如表所示,上证央企50指数具有很高的净资产收益率和净利润增长率。

适合套利活动的开展

与开放式指数基金相比,ETF的一大特性是其在交易所上市,而申购赎回时采用一篮子工具而不是现金,因此,ETF兼具封闭式基金和开放式基金的优点。二级市场的交易使得ETF的价格与净值之间出现偏离,形成溢价或者折价——溢价即二级市场价格超过基金净值;折价即二级市场价格低于基金净值。正是由于ETF既可以上市交易也可以申购赎回,所以,投资者可以利用两者的偏离进行套利交易——当二级市场价格大于基金净值时,实行正向套利,即申购基金份额然后在市场上卖出;反之,则实行反向套利,即在二级市场上买入基金份额然后赎回。套利活动不仅满足了套利交易者的需求,而且促使ETF的折溢价在大部分的时间处于比较小的范围内,它反过来促进了长期投资者的持有信心,解决了过高折价率导致封闭式基金投资吸引力不足的问题。对于ETF套利来说,由于涉及成份股的买卖,所以,影响套利成功与否的关键因素除了折溢价的考量和预判外,成份股的可复制性和交易成本也是很重要的影响因素。由于上证央企50指数的成份股为沪市上最大的50只中央企业,他们全年停牌时间较少、流动性好,因此,以其为标的的ETF非常适合套利活动的开展。

综合来说,我们认为,上证央企50指数作为一个覆盖国民经济支柱行业的成份股指数,具有代表性强、流动性好、盈利稳定等特征,非常适合作为投资者进行“核心+卫星”资产配置的基础工具。投资者可以将核心资产配置于上证央企50指数基金,然后将剩余的资产配置在小盘股、债券、现金等资产上。此外,上证央企50指数良好的流动性有利于套利交易者的投资活动。因此,建议投资者重点关注上证央企50ETF产品。