广发策略戴康：ROIC如何臻选“顺周期”？

原标题：【广发策略】ROIC如何臻选“顺周期”？ ——金融供给侧慢牛系列报告（二十四）

　　报告摘要

　　● ROIC为何受到青睐？

　　(1)2018年以来A股上市公司的ROE显著回落但ROIC却震荡上行。

　　(2)03年以来的经验数据显示：杠杆率回落+非经常性损益扩张+资产(商誉)减值损失抬升，是造成ROIC扩张但ROE回落的主要原因。

　　(3)A股投资者对ROIC的关注度越来越高：16年以来，分析师重点跟踪公司的ROIC中位数持续高位抬升(而A股整体的ROIC中位数则边际下行)，同时，高ROIC的个股获得超额收益的概率也相对更大。

　　● ROIC-WACC持续改善意味着什么？

　　(1)供给侧改革优化企业的价值创造能力(ROIC-WACC)：16年实体供给侧改革之后，A股剔除金融的ROIC持续改善；19年金融供给侧改革之后，A股剔除金融的WACC高位回落。

　　(2)三季报企业的营运效能(ROIC)回升，综合融资成本(WACC)基本持平，价值创造能力(ROIC-WACC)继续改善。我们判断企业的价值创造能力(ROIC-WACC)仍处上行期：A股利润率还将继续扩张、周转率也会底部弱回升，企业的营运效能(ROIC)将继续改善；另一方面，“降低实体经济融资成本”主线将约束债权融资成本上行，而注册制改革深化则会继续降低股权融资成本，优化企业的价值创造能力(ROIC-WACC)。

　　(3)经验数据显示：A股剔除金融的ROIC-WACC和宏观经济周期高度相关，也和A股市场中期走势有很强的一致性，当前企业的价值创造能力(ROIC-WACC)仍处于上行周期，将支撑A股“金融供给侧慢牛”行情延续。

　　● ROIC如何臻选“顺周期”？

　　(1)21年顺周期板块将持续获得“相对业绩增速差”优势，其中，可选消费的“相对业绩增速差”优势将超越中游制造。我们判断：21年A股估值大概率将转为收缩，主要由盈利上行支撑。当前，具备“相对业绩增速差”优势的顺周期(中游制造/可选消费)有望继续成为市场关注的焦点。

　　(2)可选消费：去杠杆拖累ROE回落，但价值创造能力(ROIC-WACC)持续改善，属于盈利能力潜在改善的“隐形王者”。建议关注潜在加杠杆驱动盈利能力进一步上台阶的汽车零部件、白色家电、轻工制造等领域。

　　(3)中游制造：ROIC-WACC持续改善，ROE边际回升，有息负债率处于历史底部，盈利能力改善“蓄势待飞”。建议关注潜在加杠杆驱动盈利能力进一步上台阶的建材(玻璃)、机械设备(专用设备/运输设备)、电气设备(风电/光伏)。

　　● 核心假设风险。

　　海外疫情反复，疫苗研发/投产低预期，全球财政/货币退出超预期，地缘政治风险拖累经济修复预期。

（文章来源：戴康的策略世界）

(责任编辑：DF064)