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广发策略戴康:ROIC如何臻选“顺周期”?

2020年11月27日 14:21
作者:戴康
来源: 戴康的策略世界

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原标题:【广发策略】ROIC如何臻选“顺周期”? ——金融供给侧慢牛系列报告(二十四)

摘要
【广发策略戴康:ROIC如何臻选“顺周期”?】21年顺周期板块将持续获得“相对业绩增速差”优势,其中,可选消费的“相对业绩增速差”优势将超越中游制造。我们判断:21年A股估值大概率将转为收缩,主要由盈利上行支撑。当前,具备“相对业绩增速差”优势的顺周期(中游制造/可选消费)有望继续成为市场关注的焦点。

  报告摘要

  ROIC为何受到青睐?

  (1)2018年以来A股上市公司的ROE显著回落但ROIC却震荡上行。

  (2)03年以来的经验数据显示:杠杆率回落+非经常性损益扩张+资产(商誉)减值损失抬升,是造成ROIC扩张但ROE回落的主要原因。

  (3)A股投资者对ROIC的关注度越来越高:16年以来,分析师重点跟踪公司的ROIC中位数持续高位抬升(而A股整体的ROIC中位数则边际下行),同时,高ROIC的个股获得超额收益的概率也相对更大。

  ROIC-WACC持续改善意味着什么?

  (1)供给侧改革优化企业价值创造能力(ROIC-WACC):16年实体供给侧改革之后,A股剔除金融的ROIC持续改善;19年金供给侧改革之后,A股剔除金融的WACC高位回落。

  (2)三季报企业的营运效能(ROIC)回升,综合融资成本(WACC)基本持平,价值创造能力(ROIC-WACC)继续改善。我们判断企业的价值创造能力(ROIC-WACC)仍处上行期:A股利润率还将继续扩张、周转率也会底部弱回升,企业的营运效能(ROIC)将继续改善;另一方面,“降低实体经济融资成本”主线将约束债权融资成本上行,而注册制改革深化则会继续降低股权融资成本,优化企业的价值创造能力(ROIC-WACC)。

  (3)经验数据显示:A股剔除金融的ROIC-WACC和宏观经济周期高度相关,也和A股市场中期走势有很强的一致性,当前企业的价值创造能力(ROIC-WACC)仍处于上行周期,将支撑A股“金融供给侧慢牛”行情延续。

  ROIC如何臻选“顺周期”?

  (1)21年顺周期板块将持续获得“相对业绩增速差”优势,其中,可选消费的“相对业绩增速差”优势将超越中游制造。我们判断:21年A股估值大概率将转为收缩,主要由盈利上行支撑。当前,具备“相对业绩增速差”优势的顺周期(中游制造/可选消费)有望继续成为市场关注的焦点。

  (2)可选消费:去杠杆拖累ROE回落,但价值创造能力(ROIC-WACC)持续改善,属于盈利能力潜在改善的“隐形王者”。建议关注潜在加杠杆驱动盈利能力进一步上台阶的汽车零部件、白色家电、轻工制造等领域。

  (3)中游制造:ROIC-WACC持续改善,ROE边际回升,有息负债率处于历史底部,盈利能力改善“蓄势待飞”。建议关注潜在加杠杆驱动盈利能力进一步上台阶的建材(玻璃)、机械设备(专用设备/运输设备)、电气设备(风电/光伏)。

  ● 核心假设风险。

  海外疫情反复,疫苗研发/投产低预期,全球财政/货币退出超预期,地缘政治风险拖累经济修复预期。

(文章来源:戴康的策略世界)

(责任编辑:DF064)

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