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天风证券:科沃斯增持评级

2020年08月07日 11:52
来源: 天风证券

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原标题:科沃斯(603486):拖地利器满足刚需,开拓市场二次增长

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  1。清洁是刚性需求之一,产品迭代会不断创造新的需求

  从扫帚到扫地机器人,每一步功能的提升使清洁工具实现了三级跳。清洁产品不断迭代升级更加满足消费者的清洁刚需和使用习惯。

  2。扫地机器人市场增速大幅下滑,行业真的到天花板了吗?

  2019年扫地机器人的增速承压,清洁类服务机器人消费市场线上增速下滑明显。云鲸J1的成功或可证明拖地需求才是中国消费者真正的需求痛点。以戴森为例,技术迭代同样可为手持吸尘器创造增量。同时,在品牌塑造方面,戴森让消费者直观感受产品变化,重视市场科普教育。

  3。短期如何看待中国清洁电器市场的需求?

  手持类清洁产品是中国家庭短期内的首选。我们认为扫地机器人公司之所以涉足手持类清洁产品领域,一方面是对公司现有产品品类的补充,另一方面是因为目前扫地机器人产品在一些消费者体验度的细节上尚有可提升的空间。

  作为科沃斯的子品牌,添可的智能扫拖一体机设计拥有很强的去污能力,一次性解决地面清洁,最大限度的提升了清洁效率。在产品推广方面,在海报和广告的设计上更多采用了偏感性的,强调用户体验的方式。

  4。如何看科沃斯现有的价值?

  存量:扫地机器人国内市场市占率稳固,海外市场占比迅速上升。国内市场上,公司扫地机器人线上和线下市场零售额份额分别高达46.9%和71.3%,市场领导地位稳固。海外市场上,2019年公司在北美和欧洲市场的市占率均稳居前三,其中在亚马逊会员日期间,科沃斯销售额突破7,660万元,同比强劲增长45%。

  增量:添可洗地机抓住用户痛点,国内市占率迅速提升。根据欧睿国际的中国吸尘器市场规模数据,我们对添可未来的营收可进行简单的保守和弹性测算。添可20年营收区间在7~9.8亿左右,利润在1.1~1.8亿左右。20年服务机器人+添可的营收在52.8~55.6亿元,净利润为3.2~3.3亿元。

  投资建议

  公司子品牌添可手持洗地机抓住消费者痛点,一经推出迅速获得市场认可;作为国内扫地机器人的行业龙头,主营业务扫地机器人产品结构升级,价格提升带动毛利率上升且新品T8销售情况亮眼。若公司能达到我们弹性预测的水平,预计21年的估值水平将仍处于低位,因此公司潜在关注度将较高。由于添可洗地机在市场上表现亮眼,且618销额突破7000万,因此我们上调了添可部分的盈利预测

  根据保守预测的水平,我们预计20-22年净利润为4.3、6.0、8.5亿元(前值为4.1、5.6、7.5亿元),当前股价对应20-22年动态估值为47.8x、34.2x、23.9x,维持“增持”评级。

  风险提示:研发进展不及预期;添可新品市占率增速不及预期,扫地机器人新品推进、海外业务发展不及预期等。

(文章来源:天风证券

(责任编辑:DF527)

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