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光大证券:复星医药买入评级

2020年04月03日 10:13
作者:林小伟
来源: 光大证券

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原标题:【复星医药(600196.SH、2196.HK)】各板块稳健增长,创新转型成果涌现——2019年报点评

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  报告摘要

  事件:

  公司发布2019年报,实现营业收入285.85亿元,同比+14.72%;归母净利润33.22亿元,同比+22.66%;扣非归母净利润22.34亿元,同比+6.90%;经营性净现金流32.22亿元,同比+9.23%;EPS 1.30元。业绩符合市场预期。

  点评:

  各板块稳健增长,剥离和睦家贡献巨额利润

  2019年Q1~4单季度实现营业收入67.30/74.43/70.55/73.58亿元,同比+17.67/21.22/12.28/8.58%;归母净利润7.12/8.04/5.48/12.58亿元,同比+0.92/-5.95/+2.61/+104.95%;扣非归母净利润5.30/6.38/5.55/5.12亿元,同比+0.53/-5.32/+41.88/+2.70%。2019年非经常性损益高达10.88亿元,主要是出售HHH(主要资产为和睦家医院)股权交易的利润贡献,本次转让产生的收益为14.19亿元,为上市公司贡献的净利润占利润总额的31.36%。

  持续大力投入研发,创新成果依次涌现

  2019年公司研发投入共计34.63亿元,同比增长38.15%;其中,研发费用为20.41亿元,增长37.97%;制药业务的研发投入为31.31亿元,增长39.12%,占制药业务收入的比例为14.38%,研发投入力度持续向国际一流创新药企业迈进。公司持续完善“仿创结合”的药品研发体系,建设“4+3”研发平台(四大平台:小分子创新药、高价值仿制药、生物药、细胞治疗;三大体系:许可引进、深度孵化、风险投资)。

  优化融资结构,降低负债水平和融资成本

  2019年公司持续调整融资结构,将收回的资金用于偿还带息债务。Q1~4公司的资产负债率分别为52.67/53.16/51.70/48.50%,呈现明显的下降趋势,19年末较18年末降低3.89pp。复宏汉霖于联交所主板挂牌,募资34亿港元;发行三期超短期融资券,募资18亿元,票面利率最低至2.90%;完成4亿美元境外银团再融资,为主营业务发展、国际化战略实施提供了有利条件。随着境内外融资渠道持续拓展,公司融资结构将不断优化。

  

  盈利预测、估值与评级

  公司覆盖医药健康全产业链,业务板块间具协同潜力,且布局多个创新型平台,随着各创新平台逐步落地,有望逐步实现创新驱动转型。考虑到公司研发投入持续加大,略下调2020~2021年EPS预测为1.42/1.67元(原预测为1.42/1.72元),新增预测2022年EPS为2.02元,A股现价对应2020-2022年PE为22/19/16倍,维持“买入”评级;H股现价对应2020-2022年PE为16/14/12倍,维持“买入”评级。

  风险提示:

  药品降价超预期;研发进度不达预期;投资收益低于预期。

(文章来源:光大证券

(责任编辑:DF406)

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