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广发基金张芊:“股债好手”眼中的A股配置及投资方向

2020年04月02日 15:39
来源: 大众证券报

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原标题:广发基金张芊:“股债好手”眼中的A股配置及投资方向

  近日全球资本市场波动加剧,以二级债基、偏债混合的“固收+”产品获得投资者的青睐。这类产品通过对股票、可转债、纯债不同资产之间的灵活配置,在控制风险的基础上增厚组合收益,有较好的风险收益比。2019年度二级债基冠军广发聚鑫就是其中代表。

  银河证券数据显示,截至2020年3月20日,广发聚鑫A自成立以来累计回报为114.72%,年化回报为11.90%。基金经理张芊是债券圈内知名老将,在18年从业生涯中,她管理社保资金超过10年,管理公募基金7年,并以稳健的投资风格、出色的长期业绩获得投资者的肯定。

  华宝证券在近期的研究报告中指出,张芊在大势判断、投资机会把握上较为准确,体现了较扎实的投研功底及较高的市场敏锐度。基于基金经理具备较强的大类资产配置能力,广发基金于4月1日至4月17日推出为张芊量身打造的新产品——广发招享混合型基金(代码009121),旨在通过对不同资产类别的优化配置,充分挖掘市场的潜在投资机会。

  聚焦长跑,资产配置能力强

  与张芊聊天的过程中,你会发现她是一个内敛的人,话虽少,但逻辑十分清晰。正如她给机构投资者留下的印象——聚焦长跑,资产配置能力强。

  谈及广发聚鑫2019年取得的成绩,张芊认为主要得益于不同资产之间的把握。2018末,市场比较悲观时,她判断可转债和权益的风险释放比较充分,对这两类资产维持比较高的风险敞口。到了3月底、4月初,市场转向震荡时,对前期上涨较快、估值较高的转债品种进行止盈。到了7月,在转债和权益调整比较到位后,她再逐步增加权益类资产配置。

  “如果你将张芊的投资操作与股债走势做一张比对图,你会发现她对股票、可转债、纯债等资产的大趋势把握比较精准,对市场的敏锐度非常高。”北京一位保险资管机构固收部人士介绍,虽然张芊说得比较少,但是水平确实高,是业内比较少见的“能股能债”的顶尖好手。

  回溯广发聚鑫过去6年多时间的运作,张芊在债券、可转债和股票三类资产间的动态配置,是其获得超额收益的重要原因,尤其是其可转债的配置时机把握,节奏比较精准。

  例如,2014年四季度末,她将可转债仓位大幅提升至超过50%;2015年年中市场调整前将持仓几乎降至零。为什么在牛市中大幅减仓可转债?张芊的逻辑是基于对于市场估值和市场基本面的分析,判断转债在2015年二季度估值已偏高。

  华宝证券在报告中提到,张芊会根据宏观经济判断、各类资产性价比,通过纯债、可转债、股票之间的灵活配置、资产内的精选标的,获取稳健收益。根据资产配置能力模型,张芊的股票配置胜率显著高于平均水平,说明基金经理对股票资产的方向把握较为准确。

  华宝证券的业绩归因结果亦显示,广发聚鑫近3年的业绩中,纯债、可转债、股票获取收益分别为8.46%、20.66%、8.45%,其中票息收入稳定,可转债和股票资本利得较高,体现了产品固收端稳健,可转债和股票提升产品收益稳定。

  重视风险控制,希望做得更稳健一些

  除了大类资产配置能力强,张芊稳健的投资风格也给投资者留下深刻的印象。曾有机构评价称,张芊对风险与机会“看得很准”,她总是能提前“预见”风险。比如2015年5月,A股高歌猛进,但张芊管理的广发聚鑫及时从可转债抽身,并降低股票持仓,避免基金净值大幅受损。

  投资风格是投资理念的展现。张芊表示,广发聚鑫作为二级债基,弹性不该比权益类基金高,因此她在一些时点非常重视组合中风险敞口的把握。她不会为了短期排名靠前,而使得基金的风险收益特征出现飘移,而是希望将长期业绩做得更稳健一些。

  具体来看,在债券基本面研究中,张芊会严格考量债券的信用风险,以宏观经济变化作为仓位及组合久期的重要调整依据,在市场处于有利时机时倾向于采用较高的杠杆比例并拉长久期。例如,2017年组合久期和杠杆很低,2018年以来逐步增加久期,2019年下半年以来逐步增加久期。

  “既然不愿意承担过多的信用风险,又希望提供有竞争力的收益,肯定要更加依赖于久期、杠杆、行业选择和在不同利率债和信用债配置和动态调整,寻找市场稍纵即逝的定价错误机会和高回报投资机会。”张芊说。

  至于如何避免“踩雷”,张芊分享道,无论牛市、熊市都一样,基金经理都应该好好做基本面分析、企业分析,在当前信用利差比较低的情况下,规避信用风险比较好的策略是,不好的标的不要碰。“现在信用利差很低,每年利息差不会超过2%,不做的成本很低。但是一旦出现信用事件,可能导致50%以上的本金损失。”张芊说。

  华宝证券对广发聚鑫持仓的分析发现,广发聚鑫近两年组合配置的纯债比例为20%-40%之间,2018年四季度之前以信用债为主,之后利率债配置比例大幅提高。基金投资信用债以企业债品种为主,信用评级方面主要投资中高等级。同时,从组合配置变化来看,基金经理积极捕捉利率波段机会获取价差收入。

  采取稳健策略,更看好权益资产

  4月1日至4月17日,广发基金在招商银行广发证券等销售渠道推出一款偏债混合型基金——广发招享混合,股票投资比例为0-30%,拟任基金经理正是张芊。招募说明书显示,广发招享混合在股票资产投资的比例为0-30%,投资于同业存单的比例不超过20%,其余资产可以投向企业债、公司债、可转债等品种。在该基金的投资目标中,明确提到将严格控制风险和保持资产流动性,力求实现基金资产的长期稳健增值。

  “市场中有二级债基或者偏债混合型产品,但对有些客户来说,这些品种的波动还是偏大一些。他们希望配置的是风险收益比较高、回撤相对比较小的产品。”张芊介绍,广发招享的定位满足中低风险偏好客户的需求,旨在通过对不同资产类别的优化配置,充分挖掘市场的潜在投资机会。

  谈到未来的投资思路,张芊说,债券在一季度走势较强,她的看法由年初的特别积极转为持中性看法。“国内疫情发生得早一点,债券市场也表现得比较充分,现在的收益率已创出2016年以来的低点。”她进一步表示,目前信用利差处于历史低位,未来利差是否会继续收窄很难说,因此,她倾向于采取稳健的策略,债券资产倾向于选择短久期、高等级品种,不赚信用下沉的钱选择短端的信用债,在利率债做波动操作。

  对于近期波动较大的A股,张芊认为,疫情会给全球经济和国内经济带来很大的不确定性,海外资本市场波动大,A股的波动也会加大。但是,她也指出,“只要有波动性就有机会。当市场出现波动的时候,你要敢于走到市场前面。”

  张芊进一步表示,短期看,政府积极推出的包括积极财政政策和宽松货币政策在内的对冲政策将对经济产生托底作用;长期看,中国资本市场的发展空间很大,长期战略性看多权益资产。因此,未来要更加注重在波动性中动态寻找错误定价的机会。在股票投资品种上,她会挑稳健品种,从基本面出发,关注企业的净利润、自由现金流、盈利能力等,以合适的价格投资优质企业。

  在投资方向上,她中长期看好转型升级的行业,主要是新兴产业、成长类行业等。“此次新冠肺炎疫情,在5G等信息技术手段的支持下,将对远程会议、远程教育、远程医疗等产生很大的推动作用。此外,传统行业中竞争格局清晰、具有壁垒优势的龙头品种也会受益。”

(责任编辑:DF526)

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