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国信证券:上海家化增持评级

2020年02月20日 09:56
来源: 国信证券

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原标题:上海家化(600315)2019年年报点评:营销强化影响短期业绩,持续推动品牌优化升级

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  Q4营收增长提速,营销投入增大拖累Q4业绩

  公司2019年营收75.97亿元,同比增长6.43%,业绩5.57亿元,增长3.09%,扣非下滑16.91%,其中Q4营收增长8.38%,业绩下滑80.76%,扣非略有亏损,主要系双11促销力度加大费用增加所致。

  成熟品牌调整中增长平稳,新兴品牌表现优异

  分品牌来看,成熟品牌营收表现相对平稳,六神实现低个位数增长,佰草集实现低个位数下滑,高夫实现两位数下滑,美加净实现高个位数下滑;而新兴品牌则取得了靓丽增长,启初增长25%+,家安增长40%+;玉泽增长80%左右;片仔癀35%+,同时收购的海外品牌汤美星营收增长4.3%,业绩增长14.4%,连续3年稳健增长;分渠道来看,电商表现突出,营收增长20%+,特渠增长50%+,商超母婴及CS渠道实现低个位数增长,百货渠道在国际品牌等冲击下下滑近20%。

  盈利能力受营销费用率提升影响,整体现金流水平仍较充沛

  公司19年毛利率61.9%,同比下降0.9pct,主要系新工厂开工的成本提升及产品结构中面膜占比提升所致。销售费用率提升1.5pct,主要系双11直播等促销手段的应用带来较大费用支出,管理费用微增,主要系股权激励费用影响。公司存货周转天数相对平稳,应收周转天数增加4.2天,主要系电商业务模式调整带来付款周期延长,公司经营性现金流下降16.3%,主要系应收账款增长以及销售费用增长较多,当前现金储备仍有约15亿元,疫情下具备较强抗风险能力。

  积极应对疫情影响,持续推进佰草集复苏,加大玉泽推广力度

  若不考虑会计准则调整及疫情影响,则预期公司今年营收仍有两位数增长。首先,公司将继续加强佰草集太极系列明星产品打造,并将顺应行业趋势加大功能性护肤品牌玉泽的推广;其次,公司也将针对疫情下除菌抑菌类产品需求增长积极推出新产品,并积极推广O2O应对疫情对线下渠道影响。下调公司20-22年EPS 0.88/1.06/1.21元,对应PE32/26/23倍,考虑短期疫情影响的不确定性,下调至“增持”。

  风险提示:佰草集调整不达预期,品牌年轻化成效不达预期。

(文章来源:国信证券

(责任编辑:DF406)

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