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陈嘉禾:上证50指数成份股权重集中度大幅提升

2020年02月12日 15:30
作者:陈嘉禾
来源: 证券市场周刊

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  上证50指数权重股的集中度显著上升,且达到2009年以来的最高点。对于希望通过配置指数进行分散投资投资者来说,需要更灵活的应对。

  在证券投资时,许多投资者喜欢进行指数投资,而沃伦·巴菲特也建议普通投资者多考虑指数投资,因为这样可以一篮子买入股票、分散风险。但是,如果深入研究,会发现股票指数也经常会发生一些微妙的变化,导致根据指数进行的投资变得和初衷略有不同。这里,市场就给了一个很好的例子。

  A股市场中,上证50指数是一个广泛被投资者使用的股票指数,往往代表了蓝筹类股票。现在,上证50指数发生了一个显著的变化,其权重股的集中度上升,且达到2009年以来的最高点。

  让我们选取上证50指数中,权重最高的3只股票的总权重,进行跨年度的比较。根据Wind资讯提供的数据,在2020年2月1日,这3只股票的总权重为31.9%,远高于2009年到2018年,10年中每年年底数据的平均值(Wind资讯提供的数据,最早只能追溯到2009年)。在2009年到2018年的10年里,这个数字的平均值是22.6%。其中在2009到2012年这个阶段最低,4年的年底取值的平均数为20%,最高值为2012年底的20.8%,最低为2011年底的19.3%,数字较为稳定。在2013年到2016年的4年里,这个数字相对较高,平均值22.7%,最高值为2013年底的24.2%,最低值为2016年底的20.7%。

  但是,在2017年、2018年的两年,上证50指数前3大权重股的总权重陡然跃升,分别为28.4%、27.1%,而在2020年2月1日的数据则冲到了31.9%。

  如果检测上证50指数中,前5大权重股的整体权重,也是一样。在2009年到2018年的10年里,平均权重是32.2%,最高值36.6%,最低值29%。但是,在2020年2月1日,数据跃升到了41.2%。

  需要指出的是,指数的权重并不是一个容易查找的数字,指数公司往往并不公开权重数据,需要购买才能取得。同时,Wind资讯提供的数据可能也不是当天的准确值,而是指数成份股调整以后的最近日期近似值。不过,不管怎么说,这个数据明确地告诉我们:上证50指数的成份股权重集中度正在上升。

  在2020年2月1日,根据Wind资讯提供的数据,上证50指数的前3大成份股和其权重,分别为中国平安的15.5%、贵州茅台的9.9%、招商银行的6.5%,第4和第5位分别为兴业银行的4.8%和恒瑞医药的4.5%。

  很明显,上证50指数的成份股权重集中度提升的重要原因,是其权重股在期间的大幅上涨。从2016年12月31日到2020年2月1日,上证50全收益指数上涨了39.2%,而2020年2月1日的前3大权重股,即中国平安贵州茅台招商银行,在此期间分别上涨了153.1%、229.2%和129.3%,远超出市场的涨幅。第4和第5位兴业银行恒瑞医药,则分别上涨了29.5%和264.5%。

  而即使在2019年到现在的一年多时间里,上证50指数前3到5大权重股的涨幅,也远大于指数的涨幅。从2018年12月31日到2020年2月1日,上证50全收益指数上涨了31.5%,而中国平安贵州茅台招商银行等3只股票则平均上涨了61.1%,兴业银行恒瑞医药平均上涨了65%。即使因为缺乏具体的指数计算方法,我们不能肯定上证50指数成份股权重集中度的提升,是有多大比例来自于某些成份股的价格大幅上涨,但可以肯定,两者之间关系非常紧密。

  对于投资者来说,股票指数的成份股权重集中度提升,可能会带来一系列需要留意的影响。

  对于希望通过配置指数进行分散投资的投资者来说,成份股的权重集中度提升,会导致他们的投资相对来说更加集中。而对于新购买相关指数基金的投资者来说,在主要成份股股价大涨以后,买入权重集中度提升的指数基金,则会面临“追涨”的问题。

  当然,这种持股集中度上升和追涨所带来的,到底是好事还是坏事,其实很难预料:这取决于权重上升、价格大涨的成份股,其后市表现如何。但是不可否认的是,分散投资和买的便宜的初衷,在权重股大涨、成份股权重集中度提升的情况下,会打一定的折扣

  投资者还有一个需要注意的方面在于,当指数的成份股权重集中度上升以后,指数增强型基金所得到的超额收益的波动性必然加大,运气的成分会上升、基于统计规律下得到的概率性盈利会下降。在这种运气的主导作用上升的情况下,指数增强型基金所取得的超额收益,和其真实投资能力之间的关联性会下降,投资者也就更难判断一个指数增强型基金的超额收益,究竟是来自于真实的投资水平,还是更好的运气。

  以上的说法可能太晦涩,一个极端的例子可以更好的说明这一点。假设一个有50个股票的指数,每只股票均匀地占2%的权重,每只股票只有涨1倍和跌到零两个可能,每个可能各占50%。那么在这个模型下,一个增强型指数基金就有50次对错的判断来验证它的水平。这个基金至少得在26只股票上做出正确的判断,才能取得超额收益。而另一个指数,如果其中1只股票占50%的权重,那么哪怕一个指数增强型基金只在这个股票和另外1只股票上选对、剩下48只股票上都选错,它也仍然会获得超额收益:而这种超额收益明显是运气所致。

  对于指数投资来说,投资者需要注意的事情,还不止上证50指数此次出现的成份股权重集中度提升这一件。举例来说,深圳成分指数在2015年5月20日做出的成份股大扩容,使得指数成份股从40个扩大到500个,这就导致指数的成分、结构、估值发生了巨大的改变。而一些指数不同的编制方法,如上证综合指数没有使用常见于沪深300指数、上证50指数等指数的自由流通市值加权法,而使用了总市值加权法,也会导致这些指数的表现之间有所偏差。这种偏差在不同的市场风格下会变得更加明显,比如上证综合指数就会更受市值巨大、但是自由流动市值不大的公司的影响。当这些公司表现糟糕的时候,上证综合指数表现更差,反之则更好。这些细节,都是投资者在进行指数投资时需要留意的。

  作者为九圜青泉科技首席投资官

(文章来源:证券市场周刊)

(责任编辑:DF064)

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