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有色投资方向在哪里?

2020年02月03日 14:49
作者:谢鸿鹤
来源: 中泰证券

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原标题:肺炎疫情之下,有色投资方向在哪里?

  投资要点

  行情回顾:节前,有色板块已初步受疫情影响,跑输上证综指1.32个百分点。春节期间肺炎“黑天鹅”事件则不断发酵,宏观经济短期承压,避险情绪升温,COMEX黄金价格收于1593.40美元/盎司,环比涨1.00%,基本金属普跌;海外钴价延续上涨趋势,MB钴(标准级)、 MB钴(合金级)较上周分别上涨1.22%和3.24%。

  【本周关键词】:新冠病毒疫情;锂澳矿19Q4产量继续下滑;ERG关停谦比希冶炼厂;电网下调投资计划

  1、宏观“三因素”总结:经过从17年11月份至今近24个月的时间,在全球各经济体持续的降息宽松和逆周期调节之下,全球基钦周期“探底回升”信号不断加强,肺炎或将扰动基钦周期企稳回升的节奏,具体来看:1、中国,肺炎“黑天鹅”事件持续发酵,宏观经济短期承压难免:回顾2003年非典,疫情对经济的影响或更多是短期的冲击,并不会改变中期经济走势,如2003年中国2季度GDP增速降至9.1%,而3-4季度GDP在“结构性宽松货币政策+积极财政政策”推动下回升至10%;美国同样如此,如其制造PMI在当年6月份也回升到51的扩张水平,有色板块整体走势也最终回归自身供需基本面;可预期的是在“十三五”目标下,更多的、及时的逆周期调节也或将是题中之意。2、美国,美联储按兵不动,制造业数据略显疲软:美联储议息会议维持基准利率不变,并且上调超额准备金利率5个基点,但美国整体通胀水平仍然低于2%的目标通胀率、美国10年期与3个月期国债收益率再次倒挂,制造业PMI等数据仍不及预期,低利率环境或不变。3、欧洲,英国如期脱欧,但经济整体下行压力较大,货币政策延续宽松:英国如期脱欧,欧元区多国制造业PMI边际有所改善,但仍位于荣枯线以下,通胀、消费、贸易数据低于预期,叠加美欧贸易政策的不确定性,货币政策或延续宽松。

  2、电动车产业链:19Q4澳洲矿山产量继续下滑,ERG暂时关停谦比希冶炼厂,供给收缩与需求上行形成周期共振,钴锂磁材铜箔等新周期进一步明确。2019年Q4,澳洲西部矿山(不包含Greenbush)锂精矿合计产量为22.90万吨,环比下滑9.77%;据路透社资讯,由于铜钴原料短缺,欧亚资源宣布暂时关停其赞比亚谦比希冶炼厂,谦比希冶炼厂电钴产能为6500吨,但从未达到满产状态。虽然新能源汽车产业链也会受到疫情影响,但产业大方向不会变:2020年为起点,钴锂铜箔磁材等上游原材料整体将进入景气度上行的3年新周期。特别的,随着海外新能源汽车的发力,上游原料龙头企业产业链地位愈发重要,龙头溢价也会愈发明显。

  3、贵金属:“避险情绪升温及经济预期转弱”带动黄金价格上行。春节假期,英国如期脱欧,美联储、欧央行议息会议按兵不动,美国制造业等经济数据不及预期,肺炎“黑天鹅”事件持续发酵,全球避险情绪升温以及经济预期瞬间转弱带动黄金价格上行,截至1月31日,COMEX黄金收于1593美元/盎司,较上周环比上涨1.00%。据2003年非典经验,疫情期间贵金属超额收益(无论是价格还是股票)均较为明显,同时考虑到黄金龙头股目前较低PE估值水平(forward 12m PE=25x,位于历史底部),增配黄金股是较为合适的对冲风险手段。

  4、基本金属:如三因素所述,全球PMI在19年Q4出现“探底回升”迹象,但受肺炎事件影响,经济企稳回升节奏或受影响,短期或将继续承压。1、电解铝:国内电解铝社会库存约69万吨,较前周增加6万吨,盈利水平仍维持在较高位置,吨铝盈利为1008元;加之上下游复工时间不等,垒库情况或将超季节性。2、铜:国家电网大幅下调电网投资计划,或对铜下游消费形成不利影响。关注后续逆周期调节政策带来的铜和铝修复性机会。

  5、投资建议:我们认为1)基本金属或将在一定程度上继续承压,2)而贵金属则有望持续跑赢,这一情况可能会一直持续到疫情的中后期,3)新能源上游原材料,比如钴和锂,可能也会因为需求放缓的担忧而受到短期冲击,但产业大方向不会变,维持钴、锂等新能源原材料3年上行周期判断,回调即是机会。(具体标的详见正文)。

  6、风险提示:宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险,新能源汽车销量不及预期的风险等。

(文章来源:中泰证券)

(责任编辑:DF064)

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