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安信:预期宝尊电商(BZUN.US)Q4总收入同比增24% 利润下滑20% 维持“买入-A”评级

2020年01月21日 13:18
来源: 安信证券

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原标题:安信:预期宝尊电商(BZUN.US)Q4总收入同比增24%,利润下滑20%,维持“买入-A”评级

K图 BZUN_0

  安信发布研究报告称,预计宝尊电商(BZUN.US)短期的合作品牌结构优化有利于长期的转化率提升和去中心化,伴随天猫旗舰店2.0的生态增长计划,公司发力小程序开始注重私域流量运营。安信公司预计2019年/2020年的调整后净利润分别为3.5 亿/5.7 亿元,同比增速为2%/62%。若排除火灾一次性影响,调整后净利润分别为 4.0 亿/5.7 亿元。

  安信维持“买入-A”评级,目标价43 美元(原47美元),基于0.8倍PEG、 40%的2019-2022年盈利复合年增长率(排除火灾一次性影响)及2020年调整后EPADS1.36美元。

  安信预计Q4总收入同比增加 24%至27.4亿元,其中产品服务分别同比增24%和25%达到12亿和15亿元,总GMV同比增加41%至170亿元。四季度公司Non-GAAP会计准则下经营利润同比下滑20%至2亿元,对应调整后经营利润率为7.3%,预计公司Non-GAAP净利润为1.6 亿元,包括了火灾一次性产生的5300万元的费用,对应净利润率为5.7%。

  安信预计2019年GMV同比增加48%至436亿元,其中非经销GMV同比增50%至399亿元。公司2019年不仅仅实现品牌商家数量的持续增加,合作品牌质量与品类多样性也进一步提升。公司在高档轻奢品类尤其明显,短期来看公司需要花费更多精力和营销费用获取新用户,但是长期能够顺应去中心化趋势,增加对品牌的议价能力。

  公司是市场唯一全品类的代运营服务商,安信认为宝尊在品牌合作选择具有主动权。

  安信预计2020年调整后经营利润率同比提升约两个百分点至8%,主要由于新策略下毛利率的提升所驱动。公司整体收入增速与GMV增速更加趋同,这主要与非经销模式GMV进入常态化增长有关,2019年新合作的品牌需要时间培育和放量。2020年安信认为公司选择GMV合作品牌会更加注重利润率,预期服务模式的变现率将同比微升。这主要源自于合作品类的结构优化以及新合作品牌变现率的提升,战略层面提高了利润率改善的优先级。

  安信提示风险有中国电商规模增长放缓,头部客户集中度高,新品牌拓展不及预期。

(责任编辑:DF120)

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