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国金策略李立峰:一月A股仍积极可为 聚焦两条配置主线

2019年12月31日 08:56
作者:李立峰
来源: 国金证券

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【李立峰:一月A股仍积极可为 聚焦两条配置主线】展望2020年1月份,A股大概率存在“春季躁动”行情,则当前时点我们建议投资者在指数调整中逐步布局A股。

  以史为鉴,1月份往往呈现“全面上涨”或“结构性”行情,当前为A股逐步布局期。我们梳理了2009年至2019年近11年中1月份A股市场表现。在这11年中1月份A股呈现普涨行情的年份分别是“2009、2013年”,A股呈现“结构性”行情的年份分别是“2012、2014、2015、2017、2018、2019年”,而仅仅只有3个年份中的1月份A股(即:2010、2011、2016年)是全面下跌的行情。之所以1月份A股市场行情往往表现的相对较好,或主要跟“宽货币、宽信贷”有关。一般来讲,银行都偏爱“早投放、早受益”的做法,信贷通常会呈现“前高后低”的特点,一季度的放贷规模为4个季度之首,而1月份又是一季度新增信贷的最高峰。另外,年初各部委新的一年工作计划,宏观调控部门视察银行,部分企业设计规划蓝图等相继发布,不断提振风险偏好。若展望2020年1月份,A股大概率存在“春季躁动”行情,则当前时点我们建议投资者在指数调整中逐步布局A股。

  近期诸多风险事件逐一落地,且后续演绎极大可能往着市场预期好的方向在演进。如:英国大概率顺利“软脱欧”。且叠加了国内宏观决策部门多次强调“进一步降低小微企业综合融资成本”,货币宽松环境依旧。由此,我们认为A股市场震荡向上的趋势仍将延续,尽管A股上行的过程中有诸如“新股发行、解禁、春节”等因素的扰动;

  行业配置方面,重点把握两条投资主线。1)以外资为代表的中长线资金所布局的低估值蓝筹板块,主要集中在“大金融、地产以及其他消费、周期”等细分子板块的龙头公司,此类配置标的所具备的特征为“持续抢占市场份额,估值相对合理,业绩持续稳定”;2)深挖新兴产业下的美股映射配置主线,如“苹果产业链、电动车产业链”等。

  风险提示:海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)。

  军工机械|王华君—三一重工杰瑞股份

  三一重工推荐逻辑

  基建托底+更新需求+环保趋严+人工替代四大因素推动,工程机械行业需求韧性强劲,三一重工挖掘机与汽车起重机市场份额有望持续提升。2020年三一挖机销量增速有望超10%。混凝土设备高增速有望持续,预计20年混凝土机械增速超20%。起重机20年预计大吨位起重机需求大,利好三一重工。

  持续力推三一重工,坚定看好国内最具全球竞争力的高端制造企业。预计公司2019-2021年净利润分别为113亿、134亿、149亿,对应PE分别为12、10、9倍,给予2019年目标估值12倍PE,对应市值1610亿,目标价19.2元。

  风险提示:基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险

  杰瑞股份推荐逻辑

  周期+成长:油服装备民企龙头,受益中国页岩气大开发。2019年国内油气上游勘探开发投资大增22%,压裂设备需求旺盛;海外市场突破打开成长空间。

  中国初步具备类似美国页岩气大开发基础,压裂设备需求大增;测算2020年中国压裂设备总需求持续较快增长。

  预计2019-2021年中国“三桶油”油气勘探开发投资保持15-20%增长。2019-2021年全球油气勘探开发资本开支有望保持5-10%复合增长。

  公司订单高增长。2018年新增订单61亿元,同比增长43%。2019年上半年新增订单同比增长31%,其中核心业务——钻完井设备新增订单增长超100%。

  盈利预测:预计公司2019-2021年净利润12.6/17.8/23.3亿元,同比增长106%/41%/31%;EPS为1.32/1.86/2.43元;PE为23/16/12倍。给予2020年25倍PE,合理市值450亿元,“买入”评级。

  风险提示:页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险

  化工|陈屹—扬农化工

  扬农化工推荐逻辑

  麦草畏业务将迎来边际改善:①极端天气对麦草畏需求的影响逐步修复;②随着漂移问题的解决,麦草畏的推广程度增加;③双抗种子在巴西市场的推广将带来麦草畏需求的增长。公司麦草畏业务存在量价齐升的预期。

  优嘉三期、四期打开成长空间:优嘉三期今年11月份环评通过,预计2020年下半年投产,优嘉四期和码头项目在明年下半年会环评通过,总体来看,优嘉三期、四期项目的投产会带来收入增量27个亿左右,净利润增量在6.4个亿。

  农研公司和中化作物业绩持续超预期,得益于专利期产品9080的顺利推广、沈阳科创部分农药产品涨价以及公司专利产品销售较好,中化作物和农研公司2019年三季度并表业绩表现良好,我们认为农研公司和中化作物的业绩将会持续增长。

  盈利预测:预计公司2019、2020和2021年归母净利润12.07亿元、13.40亿元和14.76亿元;EPS分别为3.90元、4.33元和4.76元。公司作为农药龙头企业,考虑到未来优嘉项目和成长性和麦草畏的边际改善,我们给予公司2020年17 倍PE,目标价73.61元。给予“买入”评级,坚定推荐!

  风险提示:麦草畏出口不及预期;菊酯产品价格下跌;优嘉项目建设进度不及预期

  汽车|陈晓—三花智控

  三花智控推荐逻辑

  家电业务是业绩“压舱石”,汽零业务引领未来增长。公司系全球制冷控制元器件龙头,目前营收占比87%的家电业务稳健增长,不断加深与大客户绑定,电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、Omega泵等产品市占率全球领先。营收占比13%的汽零业务订单全面开花,为未来5年业绩增长引擎。

  有望分享特斯拉Model3放量红利,有潜力从下级零部件供应商升级成为热管理系统供应商。独家供应Model 3热管理零部件,包含热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器、压块等产品,单车价值约2000元;并且独家供应Model S/X电子膨胀阀。掌握热管理系统核心零部件,有潜力开发新能源车热管理系统,成为整车厂一级供应商,单车价值及话语权提升,且特斯拉产业链产生的示范效应有利于公司扩张和进一步开拓优质客户。

  汽零业务遍地开花,手握近160亿订单。公司凭借绝对领先的汽车膨胀阀产品,打入欧美主流电动车企供应体系:攻入最难准入之一的宝马供应链,独家供应CLAR/FAAR-WE平台,生命周期内销售额合计约6亿,相关车型预计于2022年量产;拿下通用汽车电子水泵(预计至2027年销售额近10亿)、电动车平台BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品订单(独家,6年生命周期销售额近20亿)。公司目前手握近160亿订单,业绩有保障。

  盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.17/14.51/14.95亿元,对应EPS为0.51/0.53/0.54元。给予公司目标价20.14元,对应2020年38x估值,维持买入评级。

  风险提示:车市低迷;新能源汽车发展不及预期;Model 3 销量不及预期;新能源车热管理系统开发装车不达预期;家电行业增速下滑;商用制冷开拓客户不达预期;制冷产品市占率下降;汇率波动。

  有色|曾智勤—赣锋锂业

  赣锋锂业推荐逻辑

  锂行业供需格局大幅改善。受益于供给侧显著收缩以及需求端明显改善,锂行业过剩压力骤降,供需格局较预期大幅好转。我们预计2020年将过剩8.3万吨LCE,较此前预期的19.5万吨LCE大幅降低11.2万吨LCE。

  公司跻身全球锂业龙头。公司目前锂盐产能约8万吨LCE,与美国雅宝、SQM形成全球锂业第一集团。而其他厂商产能均在5万吨LCE以下,核心制约因素是资源有限、销售不足。往后看,行业整体将呈现强者恒强的趋势,公司龙头地位有望进一步增强。

  上中下游齐头并进,垂直生态链版图显现。公司积极打造垂直生态链业务,有助于增强各业务板块协同效应,同时减少锂价涨跌对公司盈利造成的波动。

  资源端:布局优质锂资源,昔日瓶颈成今朝优势。1)赣锋锂业早期曾受制于上游资源瓶颈,但公司目前拥有权益锂资源量近2000万吨LCE,昔日资源瓶颈已变身公司强大的优势;2)Cauchari-Olaroz盐湖成本极低,有望于2021年将公司碳酸锂毛利率提升10pct。

  冶炼端:进入国际龙头车企供应链,冶炼产能有序扩张。1)公司锂盐技术突出,成本优势明显。与松下、LG化学、CATL、比亚迪等电池制造商建立长期战略合作关系,并深度绑定特斯拉、大众、宝马等国际龙头车企。2)三元高镍化打开氢氧化锂空间,我们预计至2025年用量为41万吨(不含NCM-622),以2018年为基数CAGR达56%。;3)预计公司2021年氢氧化锂总产能将达8.1万吨,超越美国雅宝,稳居全球第一。

  电池端:业务稳步推进,垂直生态链版图显现。传统电池业务稳步推进,TWS电池产线已经投产。可穿戴设备市场空间广大,公司已具备一定的先发优势。

  盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利分别为4.8/6.3/10.5亿元,同比-61%/+32%/+68%;对应EPS为0.37/0.49/0.82元。

  风险提示:供给收缩不及预期风险;新能源汽车销量不及预期风险;库存大量抛售导致锂盐价格承压风险;产能投放不及预期风险;资产减值损失风险。

  传媒|高博文—完美世界游族网络

  整体上看,游戏行业业绩确定性高、5G逻辑清晰,主要由两方面贡献,其一是游戏储备充足,腾讯的英雄联盟、DNF、天涯明月刀,各个A股厂商也有大量游戏储备,并且实际上大厂游戏主要是Q2上线,Q1同比情况更为良好。其二是游戏出海,国内游戏表现亮眼,腾讯的《使命召唤》月流水6000万美元,创了腾讯出海最好成绩。此外,抖音在海外发展非常迅速,未来将成为国内游戏出海的重要助力,抖音一直处于美国应用畅销榜的TOP 10内。

  5G应用端,游戏是最容易落地,且商业化最快的。一方面,云游戏将带来市场新增量;另一方面,产业链格局优化,应用商店分成将下降,CP方以及能力提升。我们可以看到近期华为云、咪咕等厂商都积极和A股的游戏CP方展开合作。

  完美世界推荐逻辑

  新游戏表现优异,游戏储备充足。《新笑傲江湖》上线10天,维持在IOS畅销榜前10水平,表现出众。20年仍将有《梦幻新诛仙》等游戏上线,持续贡献业绩增长。

  公司是A股游戏公司中研发矩阵最丰富的标的之一。类型方面,涉足主机游戏、端游、移动游戏以及国内steam平台;品类方面,除了《诛仙》、《完美世界》等经典IP外,还涉足女性向、二次元等多元化品类。同样也受益于5G对整个行业推动,以及CP方议价能力提升。

  影视业务受政策影响逐渐出现边际改善,后续公司仍有近20部精品剧集做储备,成长可期。

  盈利预测:预计公司19-21年净利润21.1亿、24.5亿、28.1亿,对应EPS 1.64/1.90/2.17。对应20年PE 20倍,我们预计未来游戏行业的PE有望达到25-30之间。

  风险提示:游戏上线不及预期、买量成本大幅上升

  游族网络推荐逻辑

  老游戏流水稳定,新游戏表现优异。《少年三国志》、《圣斗士星矢》等游戏流水相对稳定。《少年三国志2》上线不到3周,IOS畅销榜维持在前10水平,表现出众,首月流水或达2亿。

  20年游戏储备充足,业绩增长有保证。《山海镜花》预计20Q1上线、《少三零》预计20Q1上线、《盗墓笔记》暑期档上线,《权力的游戏》(全球服)20Q2上线等,持续贡献业绩增长。

  5G云游戏提升板块估值,公司率先与华为云合作。5G云游戏有望长期提升游戏行业市场空间和研发方议价能力。游族网络与华为签订合作协议,《少年三国志2》以及《天使纪元》云游戏版本未来有望推出。

  随着游戏上线,预付账款有望改善。公司预付账款较多,包括广告预付款、IP授权金等,随着新游戏上线,广告消耗、IP授权金摊销,预付账款有望改善。

  盈利预测:预计公司19-21年净利润11.3亿、13.4亿、15.6亿,对应EPS1.27/1.51/1.76。对应20年PE 15倍,我们预计未来游戏行业的PE有望达到25-30之间。

  风险提示:游戏上线不及预期、买量成本大幅上升

  电子|樊志远—立讯精密歌尔股份

  立讯精密推荐逻辑

  苹果新机销量超预期,公司有望凭借份额提升、Airpods产量倍增,实现快速增长:2019年新机销量超预期,公司增长动力强劲,马达、声学份额不断提升,随着苹果新机型逐渐增多,公司无线充电、LCP天线业务将积极成长。Airpods需求强劲,公司大力扩产,目前Airpods Pro热销,公司是独家供货商,积极受益,Airpods将成为公司未来3年强劲的增长驱动力。

  苹果2020年有望借助5G手机走出低迷,公司积极受益:苹果2020年新机创新幅度较大,有望借助5G换机走出低迷,2020年苹果5G手机销量展望乐观。预计2020年下半年苹果新机均支持5G,新增LCP天线,公司作为苹果手机LCP天线主力供应商,将积极受益。公司马达业务去年在大客户供货大幅增长,声学业务份额及盈利能力也在不断提升。上半年苹果将发布iPhone SE2,公司有望淡季不淡,三季度开始备货苹果新机,业绩有望快速增长。

  积极布局Apple Watch及Sip,明年有望实现增长接力:目前公司在Apple Watch领域为苹果提供无线充电接受端和发射端、表带、天线等产品,明年有望切入第五代Apple Watch的制造及Sip配套,Sip除了配套Apple Watch,未来还有望配套Airpods,此外,5G时代,Sip的用量将越来越大,业绩有望持续保持快速增长。

  盈利预测:我们预计2019-2021年净利润分别为42、65、91亿元,EPS分别为0.78/1.21/1.7元,现价(35.19元)对应PE分别为44.8/28.9/20.7倍。

  风险提示:Airpods Pro销量不达预期,苹果手机销量不达预期,5G手机渗透低于预期。

  歌尔股份推荐逻辑

  TWS确定性强,助推公司2019年业绩反转:预计2019-2021年大客户TWS出货量维持快速增长,同时安卓客户TWS开始大规模放量,公司是大客户Airpods 整机代工的核心供应商,受益于市场份额的提升,出货量增速有望领先行业;2019年上半年受制于良率问题,毛利率有所影响,随着Q3良率的大幅提升,公司Airpods出货量以及毛利率进一步提升,未来两年TWS的放量将是公司整体业绩的核心驱动力。

  声学精密零组件业务2020年恢复增长:2020年,5G智能手机放量在即,全球智能手机出货量将恢复增长,同时安卓智能手机跟随苹果升级声学性能(防水防尘、立体声),安卓声学零部件ASP仍有提升空间。此外,声学零部件产品下游应用拓展,未来三年MEMS麦克风的需求量增速维持在10%以上,2020-2021年公司精密零组件业务有望实现小幅成长。

  看好VR/AR为公司长期业绩续力:VR/AR作为后智能手机时代最具革命性的产品,将在5G时代迎来新的发展机遇,预计明后年将会有多款VR产品发布。公司自2016年以来是Sony和Oculus VR眼镜的独家代工厂,长期深耕上游VR零组件产品,同时2018年公司与在AR光波导镜片领域位于全球第一梯队的WaveOptics签订了独家生产合作伙伴协议,帮助公司奠定在AR眼镜代工领域的龙头地位。看好VR/AR眼镜成为公司长期发展的驱动力。

  估值及财务预测:预计三年归母净利润分别为12.89、25、36亿元,EPS分别为0.39/0.77/1.1元,现价19.79元对应PE分别为49.9、25.7、17.8倍。

  风险提示:TWS销量不及预期,声学业务竞争激烈,价格下降。

  半导体|郑弼禹—长电科技

  长电科技推荐逻辑

  2020年是长电的业绩反转的年份。原因主要是两个:行业景气度的回升,叠加管理的大幅改善。

  行业景气度方面,我们认为20年国内逻辑封测行业增速将从19年的-1%的增速提高到10%-15%,这里面主要是半导体整体需求景气度提升,加上华为海思这样的客户封测订单向国内转移。

  我们认为半导体需求在2020年复苏,主要是几个原因:

  首先是因为5G拉动了半导体相关的需求,5G手机每只手机半导体的用量是4G手机的两倍以上我们预计5G手机明年5G手机销量在1.8-2.2亿,2021年4亿台。这将是接下去几年手机半导体市场同比大幅增长重要的原因。

  其次是服务器市场的复苏,我们判断今年全年是衰退8%,到明年增速高于10%。从今年9月份我们就看到了云服务器市场的领先指标信骅的出货量的同比30%以上的增长。

  存储方面,我们判断明年下半年去库存阶段就会结束,需求将会复苏。

  然后是封测订单向国内转移。海思的销售收入2018年76亿美元,我们认为到2023年收入有望达到190亿美金,那么这里面封测订单需求将会达到30亿美金。上游和封测产能利用率方面,晶圆代工中芯国际、华虹产能利用率都接近满载,联电差不多90%。从6月份开始,国内部分封测厂产能利用率也接近满载。我们认为这种高景气时能够在明年持续的。

  长电目前前两大客户,A客户和华为。A客户明年有新的iphone SE版本,UWB明年全年供货,所以我们认为韩国厂的盈利能力会恢复得很快。然后是华为,现在长电拿了海思订单份额差不多20%,我们认为到2023年有望达到40%。今年也公布了针对华为和韩国厂的固定资产的追加投资,所以订单高增长确定性也很高。

  管理层的改善是我们看好长电的一个非常重要的原因。今年下半年长电的管理层才开始完成变更,中芯国际的管理团队开始全面接管日常管理。一些重要的变化是,他们进来以后开始打造大总部的架构,把投资、人事的权限收归到总部,然后对星科金朋新加坡厂的整合也在持续进行。

  最后是业绩,我们认为收入方面明年、后年收入增速15%-20%,今年扭亏,明年实现归母净利润5亿,后年9亿,毛利率从今年的10.8%提升到后年的15%。

  结论:1-3年中短期的维度我们看好长电因为行业景气度提升和管理改善带来的业绩反转,5-10年我们认为长电有希望做到日月光那样的水平,不管是营收规模还是盈利能力。

  盈利预测:预计 2019 202 1 年公司归母净利润分别为0.9亿、 4.9亿和8.2亿元,对应 EPS 分别为0.05 元、 0.30元和 0.51元。我们给予公司2020年3.0倍 P /B 估值,目标价25.3元。

  风险提示:行业产能扩张过快;星科金朋整合不及预期 ;台积电/英特尔发力先进封装;限售股解禁。

(文章来源:国金证券

(责任编辑:DF064)

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