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西部证券:青岛啤酒增持评级

2019年12月03日 11:06
作者:雒雅梅
来源: 西部证券

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原标题:青岛啤酒(600600)首次覆盖:聚焦品质 加速改善 百年青啤迎破局之路

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  我国啤酒行业主要品牌间竞争趋于理性,量缩价增是新常态发展。啤酒整体消费量上行空间有限,重要品牌间竞争告别野蛮扩张进入精细化管理。 考虑提价与产品结构升级我们认为行业未来吨价预计年化6%左右的增长空间,净利率预计年化1-3%的增长空间。

  吨酒价格趋势向好。2018年/19年前三季度吨酒价格分别提升约4%/5%,随着重聚大单品,强化中高端占比等策略的落地与提价预期,我们预计公司吨价19/20/21的吨价有望达成5.0%/4.5%/3.6%增长。

  费用下行增厚利润弹性。公司强化区域市场销售费用管理、严控管理费用使用等举措已发挥效果,同时,2017-18 年公司关厂减员取得一定成效,未来青啤在旧产线改造与关厂上仍有显著改善空间,长期固定资产折旧与人员成本的下降有望贡献利润。

  公司内生改革有望再上台阶,引领国产中高端啤酒发展。2017年复星入股与2018年公司管理层换届为青啤提供了资本加持与内生改革机遇,我们观察到18-19年公司渠道已产生积极变化,未来有望通过进一步优化激励机制,稳固中高端地位引领行业发展。

  青啤长期看ROE将提升。 公司利润改善已逐步验证,虽短期税改红利将消退,但提价与产品结构升级、产能与效能优化将为业绩增长持续护航,我们认为ROE有望重回双位数时代。

  盈利预测预计公司2019-2021年EPS分别为1.32/1.55/1.76 元,同比增长25%/18%/13%。选取相对保守的DCF估值法予以公司59.41元目标价,对应2020 年EV/EBITDA16倍, 对应2020年PE38 倍, 低于百威亚太(1876.HK)、华润啤酒(0291.HK)、重庆啤酒(600132.SH)。首次覆盖,给予“增持”评级。

  风险提示:行业竞争加剧、原材料价格波动、天气影响、食品安全。

(文章来源:西部证券

(责任编辑:DF406)

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