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2020年行业配置策略: 风格转换 周期崛起

2019年11月25日 13:56
作者:胡宇
来源: 华林证券

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原标题:2020年行业配置策略: 风格转换,周期崛起

  2019年“以核心资产为美”,以消费和科技板块为代表,各指数平均涨幅均获得正收益。以市场追捧的“漂亮50”表现尤为出色,相关投资者对龙头企业保持强烈的追捧和认可态度。但传统型企业的行业龙头出现了收入增速和盈利增速放缓的信号,比如某些消费企业和制造型企业,但市场却给予更高的估值,体现了情绪的作用远大于基本面的贡献。然而到经济到了创新驱动阶段时,成长性企业往往来自于新兴行业较小的企业,成长性企业在起步阶段往往业绩无法兑现,所以,表象上会体现估值溢价比较高,但相应的风险溢价已经出现明显收窄。

  图1:食品饮料行业的风险溢价已回到负值区间

  所以,经济的发展周期不同,行业兴衰也不同,不能简单的认为历史上业绩增速较好的企业盈利能力会一直保持下去,因为技术创新和行业生命周期会发生变化。传统型行业的龙头,即使市场份额在不断扩张,由于总需求的下滑,也会导致企业盈利大幅下降。这个风险点可能是目前追捧漂亮50的投资者没有预计到的。换言之,只有供给端通过不断创新,才能制造新的需求,这就是供给侧改革的价值。

  从我们的数据统计中,发现了消费股和成长股的估值上行特征。在估值不断提升的过程中,消费股的业绩表现稳定,但科技股的业绩仍未出现好转。估值大幅上行与业绩平平的对比中,更多体现了市场预期和情绪的差别。

  图2:各类风格与周期风格的估值溢价对比

数据来源:华林证券

  从溢价率对比来看,成长/周期的溢价率明显高于过去几轮牛市的上轨;消费/周期的溢价率也处于历史第二高位;金融/周期的溢价率出现了一点的上浮,但仍处于相对低位。相比成长、消费等行业来看,周期性行业和金融行业的估值明显具备优势。

  图3:各风格板块业绩增速对比

数据来源:华林证券

  从各风格板块的业绩增速来看,稳定、金融与消费风格的业绩增速最为稳定,而周期和成长风格的业绩增速最为波动。如果考虑到估值和2019年三季报业绩增速对比之后的风险收益比,我们选择到最具性价比的风格板块排名分别是:按照哦业绩稳定习惯来看,金融>稳定>消费,按照已经弹性及安全边际来看,周期>成长。

数据来源:华林证券

  从业绩弹性来看,金融风格当中,证券板块的估值或许最具弹性。如果现在买银行,看似确定性最大,但业绩增速很难保持快速增长,主要原因是经济结构转换之下,在宏观杠杆率比较高的情况下,银行信贷增速会出现低位增长,同时利率下行会带来利差收窄,因此,银行业的业务创新和转型成为未来业绩增长能否恢复的重要因素。比如最近银行纷纷成立理财公司,即为转型资产管理做铺垫。从保险行业来看,保费收入增速放缓的趋势已经明朗,未来仍然依靠投资收益。证券行业受益于经济结构转型和杠杆率压力带来的直接融资比例提升的机会。从估值角度来看,同一时期的银行、保险龙头早已创出历史新高,相比之下,券商龙头的股价仍然处于2007年前期高点之下,绝对及相对估值仍然较为安全。

  所以,无论是从弹性最大角度,还是安全边际角度来看,券商行业龙头无疑是较优的选择。

(文章来源:华林证券)

(责任编辑:DF064)

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