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边风炜:减持制度关键在于IPO

2019年10月27日 02:43
作者:边风炜
来源: 大众证券报

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原标题:边风炜:减持制度关键在于IPO

摘要
【边风炜:减持制度关键在于IPO】减持新规如果只是在时间上、业绩要求上提出一些,那只是治表而已,甚至恐怕连表都治不了。如果都不让减持,那不是又回到了非流通时代,如果让减持,无论怎么改,大股东持有那么大的比例,总还是一跑了之,这根本就是无解命题。(大众证券报)

  本周随着三季报的披露,市场开始面对现实,大量企业高估和增速的环比回落,导致市场进入缩量调整状态,好在部分银行、地产估值较低,使得指数的调整要小于个股,但整体的弱势基本明朗。

  同时IPO年底似乎进入冲刺阶段,一周十几家的发行,自然让投资者气不打一处来,加上企业减持不断,让市场的矛头开始针对大股东问题。监管层也适时提出要针对上市公司减持问题做征询,希望能减缓市场的压力。这一问题由来已久,但说实话我们始终认为仅仅针对减持的小修小补,是没有用的,这根本就是一个无解题。

  中国股市在2008年之前是非全流通的,大股东股权不能流通,自然也就不关心股价,市场只是把流通股票当筹码交换,所以那时有著名的言论“A股连赌场都不如”。为了解决这一问题,2005年有了著名的

  “股权分置改革”,让大股东持有的股份全流通,目的是让他们更关心股价,但市场付出的代价则是几十万亿市值的筹码要在未来流通,市场自然不干了,一路跌到1000点,之后又有了“开弓没有回头箭”,同时大量上市公司为了获得全流通权开始支付对价,当时的平均数大约为30%,即上市企业大股东免费送给小股东30%的股份,换取未来上市流通的权力,现在看来这一意识是对的,至于代价是否足够也就仁者见仁了。

  但是,当时还有一个新老划断原则,即2008年之后上市的企业是不需要支付对价即可以获得全流通权力的,由于我们的IPO制度是增量发行,因此发行后大股东占比依然很高,特别是2009年上市后的创业板企业,大部分大股东持股都在70%以上,他们没有支付对价即获得了免费的全流通权力,那之后的减持、再减持自然水到渠成,不要说那些企业本身的业绩有多烂,即使是优质民营企业也几乎没有不减持的。

  所以问题的根本恐怕不在于如何限制减持,而在于如何控制发行后的大股东股份占比过高的问题,比如学习海外的存量发行,或直接要求上市公司发行后大股东占比不可以高于30%或者多少。既然要上市,就要付出代价,这很公平。

  至于现在,减持新规如果只是在时间上、业绩要求上提出一些,那只是治表而已,甚至恐怕连表都治不了。如果都不让减持,那不是又回到了非流通时代,如果让减持,无论怎么改,大股东持有那么大的比例,总还是一跑了之,这根本就是无解命题。

  我们很希望此次的减持新规能更进一步地深入到IPO的制度改革上,这才是目前A股的重中之重,注册制改革只是表象的国际化,存量发行制度以及集体诉讼制度等等的国际接轨才是更重要的改革。A股几十年了,改革每年都有,但以上市公司利益为主体根本的核心从来没有变,如果不能推翻这一原则,那么慢牛、国际牛,恐怕也只是散户的空中楼阁而已。

  很期待减持新规,但又很怕又一次失望。

  (作者为国泰君安上海研究总监)

(文章来源:大众证券报)

(责任编辑:DF395)

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