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可转债公司2019年中报分析:盈利增速分布呈现“倒T型”

2019年09月04日 10:56
作者:董德志
来源: 国信证券

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  总体来看,转债公司2019年上半年营收增速及净利润增速双下行,大市值公司表现好于中小市值公司,结构分布呈现“倒T型”,负增长公司占比较高,中高速增长公司占比有所下降。

  A股2019年中报整体表现

  根据国信策略组的统计分析,总体来看2019年二季度全部A股净利润单季同比增速再度回落,ROE水平稳中有降。2019年二季度A股上市公司净利润单季同比增长3.9%,环比回落6.0%;剔除金融后净利润单季同比增速为-5.5%,环比下滑8.0%;剔除金融和两油后净利润单季同比增速为-4.9%,环比下降8.6%;剔除银行后单季增速为1.6%,环比下降11.2%;剔除银行和两油后净利润单季同比增速为2.6%,环比下降11.8%。

  其中,主板与创业板净利润单季同比增速双双下滑,中小板单季业绩增速持续改善。主板上市公司业绩增速虽有所回落,但仍维持正值,而创业板上市公司业绩跌幅扩大,连续两个季度持续两位数,中小板上市公司业绩增速跌幅收窄。2019年二季度主板上市公司净利润单季增速为5.4%,相比今年一季度下降6.4%;中小板上市公司二季度净利润单季增速为-0.9%,相比一季度提高3.1%;创业板上市公司二季度净利润单季增速为-34.4%,相比一季度的-16.8%有所扩大。

  从盈利的影响因素来看,二季度全部A股单季三项费用率有所降低,但营收增速和毛利率均有所恶化,成为上市公司盈利状况的主要拖累项。

  ROE方面,二季度全部A股ROE(TTM)和非金融两油上市公司ROE(TTM)稳中有降。2019年二季度全部A股ROE(TTM)为9.5%,环比下滑0.1%;全部A股剔除金融和两油后的ROE(TTM)为8.0%,环比继续下降0.2%。分解来看,ROE环比回落的主要原因在于销售净利率、资产周转率的下降。

  从变化趋势看,2018年三季度以来上市公司ROE高位回落,且当前已创下2016年底以来新低。

  分行业来看,2019年二季度申万28个一级行业中仅有8个行业的单季盈利增速有所改善,其余20个行业盈利增速均出现不同程度的恶化,其中农林牧渔、电子、有色金属、钢铁、轻工制造等行业盈利增速显著提升,而通信、休闲服务、传媒、综合、商业贸易等行业增速降幅居前。

  转债公司2019年中报分析

  截至目前存量转债及EB共195只,相关上市公司共194家, 包括主板105家、中小板61家、创业板28家。总体来看,转债公司2019年上半年营收增速及净利润增速双下行,大市值公司表现好于中小市值公司,结构分布呈现“倒T型”。

  转债公司2019年上半年营收同比增长9.46%,相比一季度回落3.08%,相比2018年末回落6.22%;归母净利润同比增长5.95%,相比一季度小幅提升0.22%,相比2018年末回落6.8%;扣非归母净利润同比增长3.15%,相比一季度回落1.11%,相比2018年末回落12.39%。相比今年一季度,存量转债上市公司业绩增速平缓回落,企业盈利能力有所下降。

  按正股市值大小分类,大市值转债公司业绩增速明显高于中小市值转债公司,趋势上来看大市值和小市值转债公司业绩增速企稳,表现好于中等市值转债公司。2019年中报显示,大市值转债公司净利润同比增速中位数为14.65%,从2018年末的14.6%小幅提升0.05%;中等市值转债公司净利润同比增速从5.92%回落至2.13%;小市值转债公司净利润同比维持负增长,但跌幅从9.5%缩窄至9.03%。

  从结构上看,2019年上半年转债公司盈利增速分布呈现“倒T型”,负增长公司占比较高,中高速增长公司占比有所下降。其中,归母净利润负增长的公司占比从2018年末的36%升至42%;归母净利润增速处于0~10%的公司占比从19%降至15%;归母净利润增速处于10%~30%的公司占比从22%降至21%;归母净利润增速高于30%的公司占比从23%降至22%。

  个券比较上,2019年中报扣非归母净利润增速排名前10分别为长证、蒙电、航电、百合、蓝晓、东创、联泰、凯发、众兴、金农,主要涵盖行业包括处于景气上行区间的券商公用事业、农林牧渔等。

  扣非归母净利润增速排名最后的10家分别为模塑、小康、亚太、钧达、久其、辉丰、科森、道氏、岱勒、兄弟。其中4家为汽车产业链标的,受到行业下游需求低迷的影响,汽车转债公司业绩普遍处于低点。

  基于2019年中报的转债综合评分

  基于2019年中报和最新行业宏观数据,我们更新转债择券综合评分数据库。下面是最新评分结果,采用2019年7月行业数据、公司2019年中报财务数据以及截至2019年8月30日的交易数据评分得到。(欢迎联系我们索取相关数据库)

  行业打分层面,从量的方面来看,7月工业增加值累计同比增速最高的五个行业依次为电气设备、钢铁、有色金属、TMT、建材。其中增速较6月上升的有采掘、有色金属、医药生物,其余行业均下滑;从价的方面来看,7月PPI同比增速最高的五个行业依次为机械设备、化工、食品饮料、采掘、钢铁,其中增速较6月上升的有食品饮料、电气设备、钢铁;从投资的方面来看,7月固定资产投资同比增速最高的五个行业依次为采掘、食品饮料、机械设备、有色金属、医药生物,其中增速较6月上升的有采掘、有色金属、TMT、医药生物、建材等。

  将三个指标转换为分位数打分,进而等权加总得到行业综合评分,根据最新结果,2019年7月行业综合评分排名前五的行业依次为钢铁、建筑材料、采掘、医药生物、TMT。

  公司打分层面,我们分别从盈利能力、营运能力、财务杠杆、偿债能力四个方面衡量公司基本面情况,从估值角度衡量公司股票价值。指标上分别选取ROE、应收账款周转率、资产负债率、经营现金流动负债比和PE/G,计算在同行业内的各项指标横截面分位数打分。其中,ROE、应收账款周转率和经营现金流动负债比为正向打分,即指标排序越高,打分越高;资产负债率、PE/G为负向打分,即指标排序越低,打分越高。

  转债打分层面,我们分别用转债绝对价格、溢价率、换手率来衡量转债投资性价比及流动性等方面。同理,绝对价格、溢价率为负向打分,换手率为正向打分。

  综合以上三个层面进行汇总,得出基于行业、公司、转债三维度的转债综合评分,我们选取加权系数为行业评分30%、公司财务评分50%、转债评分20%。

  从结果来看,综合行业、公司的正股综合评分前10分别为久立、视源、新钢、长信、崇达、安图、东音、博彦、济川、参林。综合行业、公司、转债的偏股及平衡型转债综合评分前10分别为参林、视源、崇达、百姓、安图、和而、博彦、隆基、中天、冰轮。

(文章来源:国信证券

(责任编辑:DF064)

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