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董德志:LPR新机制对银行板块的影响

2019年08月26日 11:16
作者:董德志
来源: 国信证券

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  市场回顾:

  A股续涨,重回2900:上周,市场在降息预期下风险偏好升温,A股续涨,全周上证综指上涨2.61%,一度重回2900点,上证50指上涨3.30%,创业板指上涨3.03%。板块方面,28个板块除农林牧渔外全线上涨,其中电子、医药生物、家用电器表现居前,农林牧渔、有色金属银行表现靠后。

  上周中证转债指数上涨0.92%,我们计算的平价指数微跌0.34%,平价[70,80)、[80,90) 、[90,100) 、[100,110)的转债平均转股溢价率分别变动+0.52%、+0.70%、+0.56%、-1.71%。

  估值一览

  图3:转债估值(截止日为2019/08/23)

  条款进度

  图4:转债条款进度(截止日为2019/08/23)

  转债策略:LPR新机制对银行板块的影响

  上周末央行发布贷款市场报价利率(LPR)形成新机制,上周二8月20日首次LPR新报价出炉,1年期LPR为4.25%,比新机制前的4.31%调降6BP,基本符合预期,5年期以上LPR为4.85%。受此影响,市场形成降息预期,上周风险偏好明显升温,A股大涨,上证综指一度突破2900。

  事实上,本次LPR新报价机制的本质是货币政策传导机制的疏通,本身并不涉及降息。LPR新机制在原有1年期品种基础上,增加5年期以上的品种,由各报价银行公开市场操作利率(MLF为主)加点方式进行报价后,全国银行间同业拆借中心根据报价计算得出贷款市场报价利率并发布,为银行贷款提供定价参考。通过LPR与MLF挂钩,将意味着货币政策向实体经济信贷传导的过程更为畅通。

  而市场普遍预期的“降息”,降的是MLF。但我们认为,央行下调MLF更多是对于新机制的试水,后续关注货币政策动向的关键在于OMO利率。只有出现MLF与OMO的同步下调,利率下限才会被进一步打开。

  伴随信贷利率下调预期,银行板块上周承压,那么LPR新规对银行板块影响几何?根据央行公布的细节,新的LPR报价将每月更新,各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价,并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准,同时将银行的贷款市场报价利率应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估(MPA)。如果后续随着MLF下调,LPR下降,将引导商业银行贷款利率下调,息差收窄,直接影响银行盈利能力。

  不过值得注意的是,本次改革采用新老划断模式,存量贷款合同按照原定价延续,新LPR只影响增量贷款,对银行息差的负面影响更加平滑渐进。考虑到目前商业银行的贷款期限普遍较长,年内LPR下调对银行盈利影响较小。

  针对各类银行而言,主要影响包括:(1)议价能力更强的优质银行、零售银行影响更小;(2)从资产结构来看,信贷占比低、期限内重定价信贷占比较低的银行受影响更小,按揭资产占比高受影响更小;(3)银行分化进一步演变,受影响程度为农商行>股份制行>城商行>国有行。

  对于银行转债,7月以来拉估值现象普遍,除正股基本面最靠后的江银转债外,其余银行转债均上演了正股跌、转债涨的行情。随着近期宁行转债、平银转债先后发布提前赎回公告,存量市场还剩余7只标的。由于市场对于LPR改革事件预期已较充分,且预计经济增长数据在8、9月份有望连续恢复,银行具备稳健收益,仍是配置板块。

  一级市场跟踪

  截止目前,待发可转债239只,合计4790.27亿,待发公募交换债7只,合计598.6亿。

  表2:转债/交换债发行进度(截至2019/08/23)

(文章来源:国信证券

(责任编辑:DF064)

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