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申万宏源:南京银行买入评级

2019年05月22日 09:23
作者:马鲲鹏
来源: 申万宏源

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  事件:南京银行披露非公开定增预案,本次非公开发行股票数量不超过16.96亿股,募集资金总额不超过140亿元,发行对象为法国巴黎银行、紫金投资、交通控股和江苏省烟草公司。

  如140亿定增计划完整募集,预计9.17元/股将是底价。根据定增预案披露,“发行期首日前20个交易日公司股票交易均价的90%与最近一期经审计归属于普通股股东每股净资产孰高者为定增价格”,因此若市价九折破净,南京银行则以2018年归属于普通股股东每股净资产8.01元定增,若市价九折不破净,则将以发行期首日前20个交易日均价的90%定增。由于牵涉到银行本身的资本规划和规模增长计划,因此上市银行定增时募集资金规模是需要尽力争取的。根据南京银行募集股数上限16.96亿股测算,为保证募满140亿,则发行期首日前20个交易日的均价应高于18年归属于普通股股东每股净资产且至少达到9.17元/股,即(募集资金上限140亿元/募集股数上限16.96亿股)/90%。

  定增靴子落地,打消市场担忧,夯实资本实力,估值修复可期。自18年定增意外被否后南京银行资本问题一直是压制其估值的最大因素,此次新定增预案落地有力地消除市场对南京银行的两大担心。除了减轻前期事件性因素引发市场对南京银行对资本补充进展的疑虑外,定增完成助力夯实南京银行核心一级资本亦缓解市场对其资本约束业务发展的担忧。尽管自3Q18以来南京银行核心一级资本充足率逐季回升,资本内生性较强,但1Q198.52%的核心一级资本充足率仅高出监管底线要求1个百分点。以1Q19数据静态测算下,140亿定增完毕将提升核心一级、一级和总资本充足率1.66个百分点至10.18%、11.36%、14.44%,显著增强资本实力。

  新进定增参与方来自外资银行及江苏省优质国企,法巴银行、紫金投资、交通控股和江苏省烟草公司四家参与方的加入,对南京银行未来发展而言如虎添翼。新定增方案在募集资金、发行股本数的细节上与此前被否方案相同,最大的变化来自定增参与方及其认购比例:新定增方案中南京高科、太平人寿和凤凰集团退出,法巴银行与江苏省烟草公司新进,且紫金投资、交通控股集团认购比例较此前方案分别提升0.7和21.8个百分点至11.4%和60.0%。以定增上限测算,法巴银行、紫金投资、交通控股和江苏省烟草公司持股比例将为13.58%、12.25%、10.00%和3.57%,分别位于第一、二、三和五。我们认为,未来四家定增参与方与南京银行多样化的业务合作值得期待。一方面,法巴银行参与南京银行定增是我国金融开放大背景下的国内银行业“引进来”的又一实践,南京银行将与法巴银行的紧密合作将再进一步。按照新定增方案,以募集上限测算,则法巴银行持股南京银行的比例将小幅下降1.3个百分点至13.6%,而以旧定增方案测算法巴银行持股比例将下降2.5个百分点至12.4%。另一方面,交通控股与江苏省烟草公司是江苏省两大优质国企,除了给南京银行带来丰富的存款资源外,在科创企业“投贷联动”方面亦有广阔的合作空间。尤其是交通控股,作为江苏省最大国企,其资产总额、净资产、利润总额在江苏省属非金融企业中名列第一,旗下控股公司众多,且根据公司公告交通控股持股五家上市公司其中两家非银上市机构的股份(宁沪高速江苏租赁华泰证券金陵饭店春兰股份),这对南京银行来说都将是业务合作资源。另外值得注意的是,交通控股通过全资子公司云杉资本在新经济、健康医疗、先进制造等新兴产业投资布局,具备优质项目资源,曾参与蚂蚁金服、链家地产、华图教育、迈瑞医疗等新动能标杆企业投资。南京银行凭借自身金融市场业务优势,2015年便开始探索针对初创阶段科技型中小企业“小股权+大债权”的投贷联动业务模式,我们认为交通控股成为南京银行重要股东后,南京银行将在中小科创企业融资业务上大有作为。

  公司观点:南京银行定增靴子落地打消市场担忧,且新定增方案参与方资源丰富、实力雄厚,对其未来发展大有裨益。且基本面属于第一梯队,2019年一季报营收端显著回暖,资产质量稳健,拨备计提更为全面真实,且分红率保持30%的高水平,预计19年股息率5.68%(上市银行最高水平)。当前股价对应19年仅0.90XPB,较宁波银行折价45%,是值得把握的低估值优质个股。我们预计,南京银行2019-2021年归母净利润增速为18.0%、18.8%、18.8%(维持盈利预测),维持“买入”评级,目标价11.45元对应1.2X19年PB,上行空间41%,重申A股首推组合。

  风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。

(文章来源:申万宏源

(责任编辑:DF386)

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