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煤炭行业:新增产量仍然可控 标的估值回归到较低位置

2019年05月19日 10:48
作者:李俊松 张绪成
来源: 中泰证券

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从当前时点看,行业内大部分标的估值回归到较低位置,在市场恐慌情绪逐渐消化后后续估值修复存在空间。主要看好长协占比高或产量有增长的标的:陕西煤业、中国神华等,高弹性标的建议关注:兖州煤业、恒源煤电,同时焦煤股建议关注:淮北矿业、潞安环能以及有望受益于山西国改标的: 西山煤电,焦化股建议关注:开滦股份、山西焦化,以及煤炭供应链标的瑞茂通。

   4 月份煤炭产量:

  全国原煤产量 2.94 亿吨,同比增长 0.1%。 国家统计局公布, 4 月份全国规模以上原煤产量 2.94 亿吨,同比增加 0.1%,日均原煤产量 981 万吨,月环比增加 19 万吨/天, 1-4 月累计产出 11.10 亿吨, 同比增长 0.6%。 对新增产能具有决定作用的行业固定资产投资, 2019 年前三个月累计同比上升 17.30%, 增速较上月增加 16.5 个百分点,政府鼓励优质产能释放,但考虑煤矿建设时间周期长, 预计全年行业新增产量仍然可控。

  4 月份煤炭进口量:

  进口量 2529.90 万吨,同比增加 13.55%。 据海关总署公布, 4 月进口煤及褐煤合计 2529.90 万吨, 同比增加 13.55%, 1-4 月份累计 9992.6 万吨,同比增加 1.7%, 原煤生产增速放缓, 一季度进口量有所回升。展望 2019 年, 随着国内煤炭行业供需矛盾弱化,价格中枢回落,进口煤量预计稳中有降。

  4 月份发电量:

  火电产量同比下降 0.2%,水电同比大幅增长 18.2%,水电对火电继续形成挤占效应。 4 月份, 全社会电力生产有所放缓, 意味着工业企业活动有所放缓, 当月同比增长 3.8%,增速较上月回落 1.6 个百分点,1-4 月累计同比增速 4.10%, 较 1-3 月下降 0.1 个百分点。 从主要发电主体来看, 4 月份火电产量同比下降 0.2%, 而上月增长 1.0%, 1-4 月累计同比增长 1.4%, 增速较 1-3 月下降 0.6 个百分点。 雨水天气偏多等影响, 4 月水电继续发力, 大幅增长 18.2%,上月增长 22%, 1-4 月累计同比增长13.7%,较 1-3 月上升 1.7 个百分点。

  4 月份焦炭与水泥产量:焦炭产量同比增加 3.4%,水泥产量同比增长 3.4%。随着政策调整,今年以来钢铁焦化产量增速明显回升, 4 月焦炭产量同比增加 3.4%,增速较上月回落 2 个百分点, 1-4 月累计同比上升 6.5%(增速较 1-3 月减少 0.8 个百分点); 生铁产量同比增加 10.1%,增速较上月增加 2.5 个百分点, 1-4 月累计同比上升 9.6%(增速较 1-3 月增加 0.3 个百分点); 粗钢产量同比增加 12.7%, 增速较上月增加 2.7 个百分点, 1-4 月累计同比上升 10.1%(增速较 1-3 月增加 0.2 个百分点)。 建材方面, 水泥4 月份产量同比增长 3.4%,增速较上月下降 18.8 个百分点, 1-4 月累计同比上升 7.3%(增速较 1-3 月下降 2.1 个百分点)。

  库存和价格波动: 4 月份电厂煤炭库存可用天数和港口库存环比皆上升,港口动力煤和焦煤价格环比都下降,预计 5 月份火电生产压力仍然较大。4 月份, 6 大沿海电厂日均耗煤 63.7 万吨/天, 同比下降 5.3%,环比下降4.1%, 5 月 1-15 日,日均耗煤 56.8 万吨/天,同比下滑 15.3%,环比下滑14.7%, 预计 5 月份火电生产压力仍然较大。截至 4 月底, 6 大沿海电厂煤炭库存 1540 万吨, 同比增加 229 万吨,环比下降 31.4 万吨, 库存可用天数 25.7 天, 同比增加 5.8 天,环比增加 3.5 天。 截至 4 月底, 环渤海主要 4 个港口(秦皇岛+曹妃甸+国投京唐港+黄骅港) 煤炭库存 1470 万吨,同比增加 247 万吨, 环比增加 15.6 万吨。 4 月份, 秦皇岛 Q5500K 动力煤平仓价平均为 620 元/吨, 同比增加 40.56 元/吨,环比下降 5 元/吨, 1-4月份均价为 606.7 元/吨,同比下滑 63.3 元/吨。 4 月份, 京唐港主焦煤库提价平均为 1786 元/吨,同比增加 14 元/吨,环比下降 91 元/吨, 1-4 月份均价为 1845 元/吨,同比增加 91 元/吨。

  4 月份固定资产投资数据:

  房地产投资增速高位持稳, 基建投资增速基本持平, 制造业投资增速有所下滑。 4 月份全社会固定资产投资累计增速6.1%,较今年 1-3 月下降 0.2 个百分点。 其中, 4 月基础设施投资(不含电力)累计增加 4.4%, 增速与今年 1-3 月持平, 政府主导的逆周期调控持续发力; 4 月制造业固定投资累计同比增加 2.5%, 增速较今年 1-3 月下降2.1 个百分点, 成为拖累固定资产投资增速的主要原因; 4 月房地产开发投资累计同比增长 11.9%, 增速较今年 1-3 月上升 0.1 个百分点, 继续维持在高位, 4 月商品房销售面积同比累计下降 0.3%,较今年 1-3 月缩窄 0.6个百分点, 房屋新开工面积累计同比增长 13.1%, 较今年 1-3 月增加 1.2个百分点, 虽然销售负增长使得地产投资承压,但地产投资整体韧性较强。

  4 月份社融、货币数据同比皆下降,不及市场预期。 中国 4 月社会融资规模增量 1.36 万亿元,同比下降 4169 亿元,预期 1.65 万亿,前值 2.86 万亿元;新增人民币贷款 1.02 万亿元,同比下降 1600 亿元,预期 1.2 万亿元,前值 1.69 万亿元; M2 余额 188.5 万亿元, 同比增长 8.5%,增速比上月低 0.1 个百分点 ; M1 余额 54.1 万亿元,同比增长 2.9%,增速比上月低 1.7 个百分点。 与一季度超预期的社融数据相比, 4 月份社融信贷增长虽不及预期,但处在正常水平,增速基本合理。

  投资策略:

  4月份全国原煤产量2.94亿吨,同比增长0.1%,主要受到陕西等主产区强化安检、控制煤管票等影响,4月火电产量同比下滑0.2%, 供给端的较强韧性支撑着动力煤价格水平。 1-4 月份焦炭产量同比增加 6.5%,环保政策调整背景下焦煤下游需求有所扩张,叠加部分老矿核减产能、进口煤限制等影响下,港口主焦煤 1-4 月均价同比增长5%左右。整体而言,如前期我们判断,煤炭供需格局韧性犹存,价格高位震荡。从当前时点看,行业内大部分标的估值回归到较低位置,在市场恐慌情绪逐渐消化后后续估值修复存在空间。主要看好长协占比高或产量有增长的标的:陕西煤业中国神华等,高弹性标的建议关注:兖州煤业恒源煤电,同时焦煤股建议关注:淮北矿业潞安环能以及有望受益于山西国改标的: 西山煤电,焦化股建议关注:开滦股份山西焦化,以及煤炭供应链标的瑞茂通

  风险提示:

  流动性收紧;政策调控力度过大;经济增速不及预期。

(文章来源:中泰证券)

(责任编辑:DF064)

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