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天风证券:光线传媒买入评级

2019年05月17日 10:08
作者:文浩 张爽
来源: 天风证券

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  光线传媒2018年实现营收14.92亿元,同比下降19.1%,归母净利润13.73亿元,同比增长68.5%,扣非后净利润-2.85亿元,同比下降161.7%,年底计提商誉、存货、应收等减值后轻装上阵。2019Q1公司实现营收9.16亿元,同比增长128.6%,归母净利润9160万元,同比下降95.4%,扣非后净利润6070万元,同比下降31.0%。公司18年净利润增厚主要来自出售新丽传媒股权的投资收益,19年Q1业绩平淡但符合预期。由于影视项目尤其主控大体量项目票房未超预期,公司18年及19Q1毛利率下降;费用率持续保持较好控制,18年及19Q1均有下降。

  分业务看,18年公司电影收入同比下降,电视剧收入同比有大幅增长,影视剧收入前五名分别为《一出好戏》《超时空同居》《新笑傲江湖》《悲伤逆流成河》以及《动物世界》,收入为9.74亿元,占全部收入比65.33%。19年一季度电影和电视剧收入均同比下降,期待后续项目表现。2018年公司电影及衍生品业务实现营收10.77亿元,比去年同期减少13.0%,营收占比72.2%,同比增长5.1pct,营业成本7.31亿元,比去年同期减少5.4%;2018年电视剧业务实现营收3.82亿元,比去年同期增长656.4%,营收占比25.6%,同比增长22.9pct,营业成本2.51亿元,比去年同期增长787.0%;18年确认了《新笑傲江湖》《爱国者》《我的保姆手册》《盗墓笔记2》的电视剧投资收入,电视剧收入较上年同期大幅增长。19Q1确认了《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》。2018年游戏及其他业务实现营收0.32亿元,比去年同期减少49.2%,营收占比2.2%,同比下降1.3pct,营业成本0.29亿元,比去年同期减少13.2%。

  公司后续将始终坚持“内容为王”的发展战略。公司将在巩固已有厂牌的基础上,签约、扶植新导演、编剧,并开拓新题材如军旅题材电影,开拓新领域如网络剧业务等;从项目看,公司具备大量题材多样、类型多元的优质电影项目,储备电影29部;计划拍摄电影25部。

  投资建议:19年电影市场开局平淡,一季度票房同比下降,《复联4》上映后4月有所回暖,但市场依然需要优质项目带来持续增量。春节档高票价下,一线城市相对价格不敏感观影人次保持增长,但三到五线观影需求影响明显,在观影需求被高票价限制下,马太效应会更加明显,优质内容的重要性越发凸显。

  光线18年整体缺乏大体量爆款产品,但《超时空同居》《悲伤逆流成河》均以小成本获得较好票房,《动物世界》和《一出好戏》获得优质口碑,也体现出公司眼光和积淀。同时公司在投资领域继续向好,猫眼在19Q1开始进行正向贡献,19Q1受让了控股股东持有的上海华晟领飞6.46%份额(华晟领飞已投资二十余个项目,如美团点评、三六零乐信、找钢网、京东数科等)。19年影视项目储备依然充沛,如《八佰》《银河补习班》已定档7月上映。考虑电影市场整体增速放缓,以及公司19年已上映电影表现和后续储备,我们下调公司19-20年净利润(前值9.5亿/11.4亿元),预计公司2019-2021年净利润为7.51亿元/8.86亿元/10.20亿元,维持买入评级。

  风险提示:电影市场波动,影视项目上线延期,票房不达预期,行业监管从严。

(文章来源:天风证券

(责任编辑:DF386)

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