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董德志:国内非金融企业信用债违约率测算

2019年05月16日 10:45
作者:董德志
来源: 国信证券

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  主要结论

  我们采用以下公式计算国内非金融企业信用债违约率:违约率=当年违约债券本金之和/年末存量债券余额与年初存量债券余额均值。

  从计算结果来看,国内非金融企业信用债违约率呈现逐年上升趋势,但整体来看违约率仍较低。2018年国内非金融企业信用债违约率为0.66%,为国内信用债出现违约以来最高值,但仍明显低于商业银行不良贷款占比均值1.83%。

  从不同债券类型来看,2018年违约率明显超过整体违约率的债券类型分别是短融超短融和一般公司债,二者违约率均较往年大幅抬升,而一般企业债、一般中期票据、私募公司债、定向工具(PPN)的违约率均较低。2018年短融和超短融违约率为1.69%,2018年一般公司债违约率为1.36%,均明显超过0.66%。

  从不同公司属性来看,2014-2018年国有企业信用债违约率均明显低于民营企业信用债,民营企业信用债违约金额和违约率均逐年抬升,2018年大幅跃升创历史新高。2014-2018年,非城投地方国有企业信用债违约率最高值为2016年的0.51%,2018年为0.14%;2014-2018年,民营企业信用债违约率分别为0.24%、0.63%、1.31%、1.29%、5.64%。2018年民营企业信用债违约率明显高于当年商业银行不良贷款比例均值1.83%,亦高于当年商业银行不良贷款与关注类贷款合计比例均值5.1%。

  从到期量占比与违约率关系来看,二者存在一定正相关性,即到期量占比抬升的年份,违约率容易升高。

  2019年一般公司债与私募公司债到期量占比仍有所抬升,而一般企业债、一般中期票据、定向工具等到期量占比有所回落;从不同公司属性来看,非城投地方国有企业信用债与民营企业信用债2019年到期量占比均有所回落,因此整体来看,民营企业信用债2019年偿还压力有所下降,再考虑到整体宽信用格局,民营企业信用债违约率或有所回落。

  以下为正文:

  国内非金融企业信用债违约率计算

  我们采用以下公式计算国内非金融企业信用债违约率:违约率=当年违约债券本金之和/年末存量债券余额与年初存量债券余额均值。

  从计算结果来看,国内非金融企业信用债违约率呈现逐年上升趋势,但整体来看违约率仍较低。2018年国内非金融企业信用债违约率为0.66%,为国内信用债出现违约以来最高值,但仍明显低于商业银行不良贷款占比均值1.8%。

  不同债券类型违约率

  从不同债券类型来看,2018年违约率明显超过整体违约率的债券类型分别是短融超短融和一般公司债,二者违约率均较往年大幅抬升。2018年短融和超短融违约金额为291亿元,违约率为1.69%,而2014-2017年违约率均在0.5%以下;2018年一般公司债违约金额为410亿元,违约率为1.36%,而2017-2017年违约率均在0.2%以下。

  一般企业债和一般中期票据的违约率逐年提升,但违约率仍明显低于整体违约率水平。一般企业债2018年违约率仅为0.14%,明显低于整体违约率0.66%;一般中期票据2018年违约率为0.35%,亦明显低于整体违约率0.66%。

  私募债券违约率并不太高,其中私募公司债2018年违约率为0.62%,低于整体违约率0.66%;定向工具(PPN)2018年违约率为0.33%,仅为整体违约率0.66%的一半。

  不同公司属性违约率

  从不同公司属性来看,国有企业信用债违约率明显低于民营企业信用债。2014-2018年,非城投地方国有企业信用债违约率高峰出现在2016年,当年地方国有企业信用债违约金额为157亿元,违约率为0.51%, 2017年违约率大幅回落至0.11%,2018年小幅上升至0.14%,一直明显低于商业银行不良贷款比例均值1.8%。

  2014-2018年,民营企业信用债违约金额和违约率均持续抬升,2018年大幅跃升创历史新高。2018年民营企业信用债违约金额为982亿元,违约率跃升至5.64%,明显高于当年商业银行不良贷款比例均值1.83%,亦高于当年商业银行不良贷款与关注类贷款合计比例均值5.1%。

  到期量占比与违约率的关系

  从不同债券类型以及不同公司属性的到期量占比(到期量占比指当年到期量占年末与年初债券存量均值的比例)与违约率关系来看,二者存在一定正相关性,即到期量占比抬升的年份,违约率容易升高。

  从2019年到期量占比情况来看,一般公司债与私募公司债到期量占比仍有所抬升,而一般企业债、一般中期票据、定向工具等到期量占比有所回落,因此2019年一般企业债、一般中期票据、定向工具的到期偿还压力有所减轻,再考虑到整体宽信用格局,违约率或有所回落,而一般公司债和私募债的到期偿还压力仍较大。

  从不同公司属性来看,非城投地方国有企业信用债与民营企业信用债2019年到期量占比均有所回落,因此整体来看,民营企业信用债2019年偿还压力有所下降,再考虑到整体宽信用格局,违约率或有所回落。

  小结

  我们采用以下公式计算国内非金融企业信用债违约率:违约率=当年违约债券本金之和/年末存量债券余额与年初存量债券余额均值。

  从计算结果来看,国内非金融企业信用债违约率呈现逐年上升趋势,但整体来看违约率仍较低。2018年国内非金融企业信用债违约率为0.66%,为国内信用债出现违约以来最高值,但仍明显低于商业银行不良贷款占比均值1.83%。

  从不同债券类型来看,2018年违约率明显超过整体违约率的债券类型分别是短融超短融和一般公司债,二者违约率均较往年大幅抬升,而一般企业债、一般中期票据、私募公司债、定向工具(PPN)的违约率均较低。2018年短融和超短融违约率为1.69%,2018年一般公司债违约率为1.36%,均明显超过0.66%。

  从不同公司属性来看,2014-2018年国有企业信用债违约率均明显低于民营企业信用债,民营企业信用债违约金额和违约率均逐年抬升,2018年大幅跃升创历史新高。2014-2018年,非城投地方国有企业信用债违约率最高值为2016年的0.51%,2018年为0.14%;2014-2018年,民营企业信用债违约率分别为0.24%、0.63%、1.31%、1.29%、5.64%。2018年民营企业信用债违约率明显高于当年商业银行不良贷款比例均值1.83%,亦高于当年商业银行不良贷款与关注类贷款合计比例均值5.1%。

  从不同债券类型以及不同公司属性的到期量占比与违约率关系来看,二者存在一定正相关性,即到期量占比抬升的年份,违约率容易升高。

  从2019年到期量占比情况来看,一般公司债与私募公司债到期量占比仍有所抬升,而一般企业债、一般中期票据、定向工具等到期量占比有所回落;从不同公司属性来看,非城投地方国有企业信用债与民营企业信用债2019年到期量占比均有所回落,因此整体来看,民营企业信用债2019年偿还压力有所下降,再考虑到整体宽信用格局,违约率或有所回落。

(文章来源:国信证券

(责任编辑:DF064)

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