五一之后两天(5月6日、5月7日)，贵州茅台跌8.62%，市值跌去千亿。今天早盘贵州茅台跌势继续，以跌3%开盘。随后，贵州茅台股价震荡上扬并翻红，截止发稿涨约0.67%。
这和上交所对贵州茅台深夜发监管函不无关系，最近茅台集团宣布成立营销公司一石激起千层浪。
2019年堪称贵州茅台营销调整大年，动作不断而且力度颇大。之前贵州茅台的主要营销或销售公司均是已股份公司作为主导，而本次集团营销公司也确实有别以往，质疑也聚焦于集团营销公司与股份公司争利。
营销公司掀波浪
5月5日，茅台集团营销公司正式揭牌，这在集团层面被认为是一件好事，但贵州茅台股东却不买账，并有个人股东直接向上交所投诉。
5月6日，有贵州茅台个人股东向上交所投诉茅台涉嫌向大股东贵州茅台集团输送利益。三问贵州茅台：
1、谁都知道茅台酒是当前的紧俏货，谁有货源谁赚钱！贵州茅台酒股份有限公司堂堂一个万亿市值的上市公司，为什么不能自己卖酒，而是用自己的销售子公司？
2、贵州茅台酒股份有限公司下属的茅台酒销售有限公司作为招标主体，公开向全国商超招标直销600吨茅台酒，请问哪一家商超不拼个头破血流才能拿到经销权？是否涉嫌利益输送？
3、茅台集团今年准备实现营收千亿的目标，我们作为股份公司的小股东是欣赏和支持的，但是股份公司的利润难道就不算集团的利润吗？
5月7日深夜，上交所上市公司监管一部紧急下发监管函，从四方面要求贵州茅台说明成立营销公司主要考虑。
《监管函》主要提及四个方面问题：
一、投资者关注，控股股东成立营销公司并全资控股情况下，是否拟全盘直销经营上市公司的茅台酒配额，是否可能形成金额较大的关联交易。就此，请公司控股股东说明在集团层面成立营销公司的主要考虑、拟开展的商业活动及具体经营模式、是否有经营上市公司茅台酒的计划。
二、请公司控股股东说明是否已就茅台酒销售有关事项与上市公司进行沟通洽谈，是否已形成相应方案计划。如是，请说明具体安排。
三、公司定期报告显示，公司营销网络布局正经历调整，经销商数量有所削减。请公司说明，上市公司营销渠道建设的具体规划安排，以及本次控股股东成立营销公司与公司前述“营销体制调整”之间的关系；并区分集团营销渠道、公司自身直销渠道和经销商渠道等，说明未来年度内公司对茅台酒各类销售渠道投放的计划。
四、请公司说明与集团营销公司之间是否可能新增关联交易，以及需相应履行的决策程序和信息披露义务。如是，请进一步披露交易类型、预计交易量、交易金额、定价原则和依据、与第三方客户之间交易定价的差异(如有)及原因，并审慎评估新增关联交易对上市公司经营与业绩的影响。
有市场分析人士评论道：“问题直击核心。”投资者们主要担心的地方在于，茅台集团营销公司可能使得茅台酒的营销扁平化，新成立的茅台集团营销公司将与股份公司争利，“相当于把一部分预期进上市公司的净利润转移到了集团层面。”
营销大调整
对于营销的大调整，贵州茅台或早有规划，并且在去年底以来便备受贵州茅台领导层关注。
2018年以来，贵州茅台在加速减少经销商数量。2018年，贵州茅台经销商减少437家；今年第一季度，贵州茅台经销商总数加速下降，减少533家；截至2019年一季度末，贵州茅台国内经销商数字为2454家。
在宣布成立集团营销公司之前，贵州茅台率先召开经销商座谈会，茅台集团党委书记、董事长、总经理李保芳表示，当前为推动公司可持续健康发展，茅台正不断理顺和完善营销体制，但这一切的工作都是以不牺牲经销商利益为前提稳步开展的。
李保芳在会上还指出，完善茅台营销体制工作已经迈出了实质性步伐，但仍存在效率较低、缺乏成熟技巧等问题。他还强调，茅台始终以服务国家、服务大局为原则。在营销体制的完善过程中，坚持“打破常规”进行营销班子结构的调整，将不断保持营销队伍的持续活力。在下一步营销工作中，销售公司与营销公司要秉承互为“同胞兄弟”原则，双方明确各自的职责，共同做好茅台酒的营销工作。
可见营销公司的成立是茅台集团酝酿已久，并且早已谋划。5月5日，贵州茅台集团营销有限公司正式成立揭牌。
营销公司为茅台集团全资子公司，按照官方宣布，营销公司的成立，将与社会渠道优势互补，推进营销体制转型。另外，新成立的集团营销公司将重在“用好增量、管好存量、加强管控、统筹市场”，与社会渠道实现错位发展，与原有营销体系互为补充。下一步，茅台集团营销公司将重点针对团购、商超等终端客户开展工作，以“稳市场、稳价格、稳预期”为近期工作主要目标。
历史上的主要营销或销售公司
1、2000年5月成立的贵州茅台销售有限公司，注册资本1000万，主要负责了20多家边缘省市的茅台酒下属销售公司，茅台股份公司占比95%；
2、2014年6月成立的贵州茅台集团电子商务股份有限公司，注册资本1亿，目前所运营的电商平台包括茅台商城、天猫茅台官方旗舰店、国酒茅台阿里巴巴旗舰店、工行融E购国酒茅台官方旗舰店、建行善融商城国酒茅台官方旗舰店、京东茅台商城官方旗舰店、1号店茅台商城官方旗舰店、国美茅台商城官方旗舰店、中信商城茅台商城官方旗舰店、招商银行茅台旗舰店等，茅台股份公司占比25%。
3、2014年12月08日，贵州茅台酒销售有限公司(以下简称茅台销售公司)总经理王崇琳在一次新品发布会后透露，茅台集团即将成立“贵州茅台酱香酒营销有限公司”，将贵州茅台旗下包括汉酱酒、仁酒、茅台王子酒、茅台迎宾酒在内的所有系列酒剥离出来独立运营。注册资本2亿，茅台股份公司占比100%。
从茅台历史上成立的主要营销或销售公司情况来看，都是以股份公司作为主导，而最新成立贵州茅台集团营销有限公司明显有别以往，注册资本10亿，茅台集团100%控股，与股份公司无关。
看空报告出现
新成立的营销公司出于各种考虑，有待贵州茅台进一步解答。但市场上已经出现2份关于贵州茅台的看空报告，不过都是境外研究机构。
5月7日早间，投行Bernstein下调贵州茅台评级及目标价，其表示由于母集团的新销售公司可能损害其收入和公司治理，将贵州茅台的评级从跑赢大盘下调至符合市场表现，目标股价从1089元降至916元，以反映治理风险增加。
另外，4月18日晨星(Morningstar Inc。)分析师Allen Cheng给出了“卖出”评级，Allen Cheng给茅台今年底的目标价只有830元，较4月18日的收盘价945.5元有12.22%的下行空间。
Allen Cheng当时接受媒体采访时曾表示，“现在股价涨得比较多，超过公允价值，短期内不会再做调整，要到第二季度业绩公布再看看是否超预期或者不如预期，目前不是长期投资进场好位置，现在的价格已经消化了直到明年年底的利多。”
对于贵州茅台集团营销公司挂牌成立，华创证券研报建议投资者，充分理解茅台管理层在平衡多方利益上的努力，在统筹集团产品组合营销上的必要性。另一方面也建议茅台集团及实际控制人能进一步去理解资本市场对公司治理方面的关注，以及国有企业资本运营的方式手段创新。
中金公司则在今天早上发研报继续力挺贵州茅台，中金公司称，贵州茅台的提价能力仍然没有完全体现，公司当前股价被低估，同时由于看好茅台结构升级，上调公司今明两年的盈利预测，并将目标价调至1250元，为目前分析师中最高。分别上调公司2019/2020年的盈利4.6%/10.8%，至450亿和549.75亿元人民币，主要来自估值提升和盈利调整。
（文章来源：证券时报）
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