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浙商证券:华东医药买入评级

2019年04月22日 08:20
作者:陈亚天
来源: 浙商证券

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  事件:公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入306.63亿元,比上年同期增长10.17%;实现营业利润29.10亿元,比上年同期增长26.87%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)22.67亿元元,比上年同期增长27.41%。对应每股收益1.55元,加权平均ROE上升至24.87%。分红方案:每10股派发现金股利3.30元(含税)。

  投资要点

  业绩超预期,内生增长强劲

  公司四季度实现营业收入74.59亿元,同比增加16.89%,实现归母净利润4.36亿元,同比增加49.83%,四季度业绩超预期主要系去年商业板块低基数,今年回暖所致。报告期内,公司总体毛利率28.97%,同比有所增加,主要新增医美板块收毛利水平较高入所致。分板块来看,商业板块营业收入223.49亿元,同比增加5.47%,毛利率7.47%,商业板块收入增速有所下降,主要系该板块仍处在在克服和消化“两票制”对分销业务影响阶段;公司工业核心子公司中美华东2018年收入82.08亿元,实现净利润18.60亿元,分别较上年同期增长24.13%、39.24%,四大产品线均保持良好增长趋势,核心产品百令胶囊和阿卡波糖片实现了稳定和较快增长;国际医美板块营业收入0.76亿元,毛利率74.31%。报告期内,公司销售费用42.97亿亿,同比增加15.24%,营收占比14.00%,销售费用增加主要系市场推广维护费用增加;管理费用7.85亿元,同比增加29.52%,营收占比2.56%,主要系职工薪酬和差旅费增加;财务费用0.87亿元,同比增加82.15%,营收占比0.28%,主要系本期有息负债增加所致;研发费用7.06亿元,同比增长52.90%,研发费用营收占比2.30%,主要系本期研发投入增加所致。

  阿卡波糖首家通过一致性评价,糖尿病管线逐步完善

  公司目前已经形成了以阿卡波糖为主的糖尿病治疗领域系列用药,相关科室及销售渠道布局完善,在此基础上导入潜力新品有望实现快速放量,未来将支撑起公司50亿元以上的国内糖尿病产品线。目前,在研的治疗糖尿病药物品种超过20个,已初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖。公司国际化发展走上征程,未来将逐步实现由仿制药药企向综合型创新药企的转变。公司在研产品管线丰厚,公司在研产品管线丰厚,其中1.1类新药4个,3类仿制药17个,生物类似物5个,涉及领域包括抗肿瘤、糖尿病、抗凝血、抗感染等多个类别,丰厚的研发管线为公司提供可持续增长的动力。TTP273(口服GLP-1类似物)申报国内临床,美国二期临床完成正逐步开展三期临床,HD118(DPP-4抑制剂)正在开展临床I期,利拉鲁肽(GLP-1类似物)启动III期,计划年内报产,地特胰岛素已申报临床。

  医药工业内生增长稳健,多元化拓展持续推进

  目前公司百令胶囊在基层和OTC占比已超过25%,2019年有望达到40%。,预计百令胶囊未来三年将继续保持10%的增速。公司第二大品种阿卡波糖伴随一致性评价逐步推进,基层市场拓展配合进口替代,有望继续保持30%增速。二线品种免疫类抑制剂,目前竞争格局较好,未来将持续进口替代,整个免疫抑制剂板块有望保持25%以上增速,其中他克莫司有望保持30%以上增速。公司医药工业板块有望继续保持20%以上增速。公司投资控股伦敦医疗美容上市公司SinclairPharmaplc,积极扩充公司医美产品梯队,打造更为强大的医疗美容产品业务。

  盈利预测及估值

  预计公司2019-2021年实现营业收入335.15亿元、366.93亿元、403.34亿元,增速分别为9.30%、9.48%、9.92%。归属母公司净利润27.75亿、34.06亿、42.30亿元,增速分别为22.43%、22.72%、24.18%。预计2018-2020年公司EPS为1.90、2.34、2.90元/股。

  风险提示

  1、研发管线推进不及预期

  2、医药工业产品销售推广不及预期

(文章来源:浙商证券

(责任编辑:DF358)

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