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山东出版:业绩符合预期 分红率提升至41%

2019年04月17日 14:29
作者:许娟 吕默馨
来源: 华泰证券

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  年报符合预期,分红率提升和现金流改善是亮点,维持增持评级

  公司披露 2018 年年报:实现收入 93.51 亿元,同比增长 5.05%;归母净利润 14.85 亿元,同比增长 8.80%;扣非归母净利润 13.38 亿元,同比增长 6.28%,经营性现金流 15.17 亿,同增 127%,业绩符合预期。每 10 股派发现金红利 2.9 元,分红率 41%, 目前市值对应股息率 3.3%。预计 19-21年 EPS 为 0.79/0.88/0.99 元,目标价 9.48-10.27 元,维持增持评级。

  收入结构调整后更加健康, 新业务积极布局

  公司核心业务增长稳健,出版业务收入 25.02 亿元,同增 12.01%;发行业务收入 66.54 亿元,同增 12.10%。物资和外贸等低毛利率业务强调风险控制,收入分别为 9.97 亿元、 11.84 亿元,同降 3.61%、 -15.49%,公司收入结构更加健康。多元板块持续发力,新业务积极布局, 如“丽丽姐工作室”“小荷听书”有声读物出版阅读平台等一批知识服务产品上线运营,明天出版社美术培训项目继续推进, 书店集团教育装备、书香研学、教育培训和非图产品销售等业务快速发展。出版社 IP 拓展、融媒体经营初见效益。

  教材教辅快速增长,纸价回落毛利率存在提升空间

  2018 年教材教辅业务实现收入 68.36 亿元,同增 12.85%,其中出版、发行分别实现收入 19.50、 48.86 亿元,同增 11.4%、 13.44%,出版毛利率29.36%,同减 3.58pct,发行毛利率 37.13%,同增 0.33pct。教材教辅增长一方面来源于学生规模增长,据统计局数据, 18 年山东省学生数 1235.9万,净增加 32.6 万,同增 2.7%;另一方面,义务教育语文、历史、道德与法治三科使用统编教材,公司作为人教社在山东省内的独家代理,教材整体市场份额保持稳定。出版毛利率下滑主要由成本端纸价上涨带来,预计随着 18Q4 以来纸价逐步回落,19 年教材教辅出版毛利率存在提升空间。

  一般图书增长 22.31%,明天出版社少儿图书连续登陆畅销榜

  2018 年一般图书出版实现营收 4.75 亿元,同增 22.31%,毛利率 34.37%,同增 0.47pct。公司共出版图书 14208 种,其中新书数 3343 种,重印率76.5%。当年销量过万的一般图书 536 种。明天出版社出版的《笑猫日记-又见小可怜》和《了不起的狐狸爸爸》位列开卷 2018 年度少儿类畅销书第 8 位和第 10 位。“笑猫日记”系列 2019 年新作《属猫的人》 2 月位列月度少儿类畅销榜首位。公司打造“品牌社、品牌图书”战略逐显成效。

  现金流改善,分红率提升, 目前市值对应股息率 3.3%, 维持增持评级

  公司教材教辅和一般图书业务稳健增长,新业务积极布局。 经营性现金流15.17 亿,同增 127%,较上年大幅改善。资产结构扎实,类现金资产 72.63亿(现金 50.33 亿+银行结构性存款 22.3 亿),占目前市值的比例为 39%。分红率 41%,较 16、 17 年的 38%、 34%有所提升。由于业绩基数调整,原核心假设下 19-20 年略微下调 1%、 1%, 预计 19-21 年归母净利润为16.45/18.37/20.69 亿元, EPS 为 0.79/0.88/0.99 元,参考可比公司 19 平均 PE12.4X, 给予 19 PE 12-13X, 目标价 9.48-10.27 元,维持增持评级。

  风险提示:教材教辅出版发行政策变化,新生儿数量大幅下滑。

(文章来源:华泰证券

(责任编辑:DF386)

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