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新凤鸣:行业景气回落 全年业绩下滑

2019年02月12日 09:18
来源: 华创证券

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  事项:公司发布 2018 年报:营业收入 326.59 亿元,同比增长 42.22%;归母净利润14.23 亿元,同比下滑 4.91%;扣非后归母净利润 13.63 亿元,同比下滑 5.32%。四季度单季营业收入 90.81 亿元,同比增长 48.91%,环比下滑 0.99%;归母净利润-0.33 亿元,同比下滑 105.81%,环比下滑 105.09%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利 1.80 元(含税),同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4 股。

  评论:长丝价差缩窄叠加库存损失,四季度业绩亏损。新增聚酯装置逐步投产,公司产销量增加,全年涤纶长丝销量 304.14 万吨,同比增加 12.25%;全年均价 8734元/吨(不含税,下同),同比上涨 13.1%。四季度原油价格大幅波动,长丝价格大幅下跌,价差有所缩窄;公司四季度 POY 均价 8216 元/吨,环比下跌14.2%;POY常规品种平均价差 1371 元/吨,环比缩窄 388 元/吨。同时,公司产成品及原料产生一定幅度的库存跌价,公司销售毛利率由三季度的 13.04%下滑至 3.12%。

  公司全年期间费用合计 12.16 亿元(含研发费用 6.45 亿元),期间费用率 5.70%。销售/管理/财务费用率同比变动+0.02/+1.57/+0.07pct 至 0.31%/4.63%/0.75%。

  行业景气有所下滑,格局重塑强者恒强。2019 年涤纶长丝产能仍处于扩张期,但主要新增产能释放集中在下半年,且景气回落背景下部分产能或将推迟,我们预计涤纶长丝产量增速在 7%左右。需求端来看,宏观经济走弱,内需压力增加,且 2018 年“抢出口”现象提前透支出口需求。短期来看,春节后下游工厂逐步复产,长丝需求量有望增加,行业盈利或有所修复。公司目前涤纶长丝产能为 370 万吨,国内市场占有率接近 10%,未来几年将进一步增加聚酯产能扩大市场份额。公司聚酯、纺丝设备先进,自动化程度高,在单耗、人工等指标上成本优势明显。

  PTA 项目稳步推进,产业链不断完善。为保障 PTA 原料的稳定供给,公司在独山港石化产业园实施 PTA 项目建设,项目建设分为两期。目前,一期项目220 万吨已经基本完成厂房建设,进入设备安装期,预计 2019 年三季度投产,届时公司将打通 PTA-聚酯-涤纶产业链;此外,PTA 项目二期 220 万吨亦有序推进,已于近期进行环评公示。公司 2020 年整体聚酯产能规模预期将突破 500万吨,对应 PTA 消耗量将达到 430 万吨,公司新增 PTA 产能完全能够被自身合理消化,同时能够避免 PTA 市场波动带来的影响。

  盈利预测、估值及投资评级。考虑到涤纶行业景气有所下滑,调整盈利预测。预计2019-2021年归母净利润 15.6/21.5/24.5 亿元(原预测值为 2019/2020年归母净利润 24/31 亿元),对应 EPS1.83/2.53/2.88 元,对应 PE为9/7/6 倍;考虑行业估值水平,给予 2019 年11倍PE,对应目标价20元,维持“推荐”评级。

  风险提示:原油价格大幅波动;需求不及预期,项目进展不及预期。

(文章来源:华创证券)

(责任编辑:DF381)

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