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西南策略:商誉风险全面暴露 成长股考验“成色”

2019年02月11日 14:03
作者:朱斌
来源: 西南证券

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  摘要

  l 从当前公布的业绩预告情况来看,2018年A股的盈利增速明显下滑。样本A股的归母净利润比2017年同期下降7.8%。这是A股过去两年来的首次业绩负增长。

  l 分板块来看,主板勉强维持正增长,中小创则出现明显的盈利缩减。其中,中小板业绩增速为-16%,创业板增速则下降到惊人的-47.7%,差不多出现了腰斩。

  l 分行业来看,各个行业的业绩也是跌多涨少。在中小板26个行业当中,有11个行业业绩增速为正,余下15个行业业绩增速为负。业绩增速排名前三的行业分别是商贸零售、钢铁和餐饮旅游,排名倒数的行业是传媒、有色、机械。在创业板中仅有医药、轻工制造、基础化工三个行业业绩出现正增长,其余行业业绩都呈现大幅度负增长态势。电力及公用事业、家电和传媒三个行业甚至出现了全行业亏损。

  l 商誉风险的全面暴露,是此次中小创业绩大幅度下滑的关键原因。中小板公司2018年的商誉减值规模在350亿元左右,创业板则有可能达到450亿元。两者分别较2017年增加2倍以上。若剔除商誉减值因素,2018年中小板业绩较2017年下降7%,创业板业绩较2017年下降11.5%,降幅均明显收窄。

  l 目前成长股的商誉风险虽然已经全面暴露,但是未来会持续多久仍有待观察。2018年,中小板和创业板计提的商誉减值占相应板块商誉总量的9.3%和16.4%。未来需要持续跟踪相应大商誉公司的业绩表现及行业景气。

  l 投资策略:需要指出的是,虽然2018年相当多公司经历了商誉减值,但是很多公司的主营业务并未受到相应的影响,甚至还有所增长。在商誉减值的风险冲击过后,这些公司有望轻装上阵,股价得以恢复性上涨。

  l 风险提示:商誉持续大规模减值。

  正文

  截至2019年2月2日,A股共有2500多家公司公布了2018年的年度业绩预告。其中, 1700多家公司是在2019年公布的业绩预告,其余的公司则是在2018年公布的业绩预告。分板块来看,主板有近800家公司公布业绩预告,占比不到50%;而中小板共有920多家公司公布业绩预告,占比近100%;创业板有730多家公司公布业绩预告,占比亦接近100%。从披露情况来看,当前的业绩预告已经能够较为准确地反映中小创在2018年的利润状况,同时能够较大程度反映A股的整体业绩情况。

  我们取业绩预告上下限的均值作为2018年的预期业绩,并与2017年同期业绩进行对比。测算发现,2018年A股的盈利增长十分不乐观。从总体上看,样本A股的归母净利润总和比2017年同期下降7.8%。这是A股过去两年来的首次业绩负增长。从板块情况来看,受益于周期股业绩的高增长,主板业绩仍然保持了正增长,但中小板和创业板业绩则呈现大幅度负增长态势。其中,中小板业绩增速为-16%,创业板增速则下降到惊人的-47.7%,差不多出现了腰斩。

  从行业来看,各个行业的业绩也是跌多涨少。由于中小板和创业板业绩预告披露较全,且更新时间较近,因此我们对于中小板和创业板的行业增速分别进行了测算(只测算公司数量大于5家的行业),发现绝大部分行业增速都呈现下行态势。在中小板26个行业当中,有11个行业业绩增速为正,余下15个行业业绩增速为负。业绩增速排名前三的行业分别是商贸零售、钢铁和餐饮旅游,同比增速为115%、86%和56%,而传媒、有色、机械行业的业绩出现较大幅度下滑,较2017年分别下跌38%、67%和71%。在创业板15个可统计行业中,仅有医药、轻工制造、基础化工三个行业业绩出现正增长,其余12个行业业绩都呈现大幅度负增长态势。其中,电力及公用事业、家电和传媒三个行业甚至出现了全行业亏损,亏损额分别达到22亿、14亿和126亿元。

  商誉风险的全面暴露,是此次中小创业绩大幅度下滑的关键原因。从总体上看,2017年,中小板商誉减值105亿元,创业板商誉减值125亿元,但是到了2018年,两个板块的商誉减值大幅度增加。根据目前披露的业绩预告来看,中小板公司2018年的商誉减值规模在350亿元左右,创业板则有可能达到450亿元。两者分别较2017年增加2倍以上。若剔除商誉减值因素,2018年中小板业绩较2017年下降7%,创业板业绩较2017年下降11.5%,降幅均有所收窄。

  商誉减值计提是中小创公司亏损的主要因素,创业板表现得更为明显。在公布业绩预告的921家中小板公司中,有83家公司公告出现了商誉减值,占比仅有9%;但在出现亏损的124家中小板公司中,有54家公司出现了商誉减值计提,占比高达43.5%。创业板情况更甚:公布业绩预告的735家创业板公司中,有95家出现了商誉减值公告,占比为13%;但是在出现亏损的84家创业板公司中,有50家公司出现了商誉减值状况,占比高达60%。

  目前成长股的商誉风险虽然已经全面暴露,但是未来会持续多久仍有待观察。从现存商誉规模看:中小板共有534家公司拥有商誉,总规模达3770亿元,其中352家公司的商誉规模在一个亿以上;创业板共有405家公司拥有商誉,总规模为2750亿元。其中312家公司的商誉规模在一个亿以上。2018年,中小板和创业板计提的商誉减值占相应板块商誉总量的9.3%和16.4%。未来需要持续跟踪相应大商誉公司的业绩表现及行业景气。

  需要指出的是,虽然2018年相当多公司经历了商誉减值,但是很多公司的主营业务并未受到相应的影响,甚至还有所增长。在商誉减值的风险冲击过后,这些股价被错杀的公司值得关注。

  投资策略:可以关注那些商誉风险暴露较为充分,但是主营业务仍然正常运行,营收与营业利润持续增长的公司。这些公司有望在商誉风险冲击后轻装上阵,实现股价恢复性增长。

  风险提示:商誉减值风险未能兑现实际亏损。

(文章来源:西南证券

(责任编辑:DF064)

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