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民生银行:净息差继续提升 不良认定或趋严

2019年02月10日 00:01
作者:沈娟 郭其伟
来源: 华泰证券

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  业绩弱于预期,维持“增持”评级

  公司于1月30日发布2018年业绩快报,归母净利润同比增长1.03%,业绩弱于我们预期,我们猜测主要是加大拨备计提的影响。公司息差持续修复,PPOP增速继续提升,我们测算PPOP增速较前三季提升5.92pct至17.27%。我们预测2019-20年EPS1.25/1.38元,2019年BPS10.41元,目标价8.33-8.85元,维持“增持”评级。

  息差继续上行,预计资产端主要贡献

  全年营收同比增速8.65%,较前三季下降0.27pct。归母净利润增速1.03%,较前三季下降5.04pct。利润增速下行主要负面因素为拨备和资产增速,正面贡献主要来自净息差。Q4末资产同比增速1.41%,较Q3末下行3.47pct,我们预计资本不足为主要制约。净息差方面,我们假设非息收入占营收比与前三季一致为53%,生息资产占总资产比例与Q3末一致为94%,则测算净息差较前三季上行2bp至1.29%。结合前三季走势,我们预计资产端收益提升贡献较高,加大贷款投放与贷款结构调整对资产端收益形成助力。

  不良贷款率微升,预计加速不良贷款确认

  2018年末不良贷款比率为1.76%,较Q3末微升1bp。结合前三季趋势,我们认为加强不良贷款认定对公司不良率抬升具有一定影响。2018年Q2末公司逾期90天以上贷款/不良贷款比例为130%,2018年3月银保监会7号文《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》引导银行收紧不良贷款认定标准,我们预计公司2018年加速确认不良贷款。根据我们测算,若成本收入比与前三季一致,则公司4Q18单季信贷成本(年化)约为2.84%,较Q3提升1.43pct。我们预计18年加大拨备计提减少资产质量历史包袱,后续信贷成本压力缓和,有利于盈利释放。

  资本不足制约增速,预计资本补充后资产有望提速扩张

  公司资本不足制约资产扩张。Q3末资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.89%、8.77%,均为股份行最低。公司正在推进500亿元可转债及200亿元优先股资本补充方案,假设若转债全部转股,则两方案可提升公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率1.08、1.50、1.50pct。近期银行资本补充加速,公司资本补充进度或加快,资本补充有望打开资产扩张空间。公司在小微贷款业务精耕多年,监管引导加大小微企业融资支持,公司在市场化定价的投放基础上预计更为受益于小微贷款投放加大。

  ROE略有下降,目标价8.33-8.85元

  全年ROE为12.94%,同比-1.09pct。我们预测18-20年归母净利润增速1.0%/9.0%/10.4%,EPS1.15/1.25/1.38元(前次1.22/1.33/1.45),较前次预测降低主要是因为我们猜测公司加大拨备计提,利润增速弱于预期。19年BPS10.41元,目前股价对应PE4.72倍,PB0.57倍。股份行19年一致预测PB0.74倍,考虑公司信贷成本压力有望缓和,盈利释放空间打开,我们给予19年0.80-0.85xPB,目标价调整为8.33~8.85元。

  风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。

(文章来源:华泰证券

(责任编辑:DF381)

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