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广发策略戴康:创业板商誉大幅减值

2019年02月01日 10:42
作者:戴康
来源: 戴康的策略世界

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  报告摘要

  根据统计数据,截止1月31日,创业板18年报业绩(预告)披露率为100%,主要变化如下:

  ● 创业板年报预告业绩增速继续大幅回落

  受大量商誉减值的影响,创业板整体年报预告业绩增速大幅回落到-54.6%,相对于三季报的1.7%显著下行;创业板四季报单季环比增速仅为-255.3%,大幅低于季节性,创2010年以来的新低,远低于市场预期。

  ● 内生增速继续小幅回落

  创业板年报内生增速(从未发生过外延式并购的创业板公司为样本,262家)24.8%,相对三季报的25.3%继续回落,已经连续两个季度下行;在剔除商誉减值公司后,创业板年报业绩增速为13.0%,相对于三季报的14.2%继续小幅回落,已经连续3个季度下行。

  ● 创业板商誉大幅减值

  根据创业板业绩预告中已发布商誉减值预期规模的公司数据,按照总体均值法和中位数法分别外推,推测创业板18Q4的商誉规模分别为2546亿和2270亿,相对于18Q3的高点的回落幅度分别为-7.8%和-17.8%。

  创业板外延式并购15年是最高峰,16年是次高峰。外延式并购业绩承诺一般3年,15年外延式并购影响18年的商誉减值,16年影响19年,预计19年商誉减值仍存在一定压力,但规模很难超过18年。

  ● 年报(预告)业绩加速行业:TMT和中游制造细分行业

  我们筛选年报(预告)业绩增速相对于三季报和中报均加速,且年报业绩(预告)发布率在50%以上的二级行业,主要有:通信运营、化学制品、电力、包装印刷、房屋建设。

  ● 年报(预告)业绩减速行业:中游制造细分行业

  剔除了117家商誉减值公司后,我们筛选年报(预告)业绩增速相对于三季报和中报均减速,且年报业绩(预告)发布率在50%以上的二级行业,主要分布在:上中游周期(钢铁、石化、塑料、纺织制造)、以及部分农业(林业、农业综合)、TMT(营销传播、半导体)、和可选消费(视听器材、专业零售)的细分行业。

  ● 核心假设风险:创业板年报商誉规模为估算值,可能与实际值存在差异:部分创业板公司仅披露了有商誉减值,但没披露商誉减值的具体金额,我们测算披露商誉减值金额的公司的商誉减值率= 18Q4商誉减值损失/18Q3商誉(中位数+平均值),来并根据公司的商誉规模推测可能的商誉减值金额。

  报告正文

  根据统计数据,截止1月31日,创业板18年报业绩(预告)披露率为100%,具有很高的代表性,主要变化如下:

  1、创业板年报预告业绩增速继续大幅回落。受大量商誉减值的影响,创业板整体年报预告业绩增速仅为-54.6%,相对于三季报的1.7%显著回落。创业板四季报单季环比增速仅为-255.3%,大幅低于季节性,创2010年以来的新低,明显低于市场预期。

  2、内生增速继续小幅回落。创业板年报内生增速(从未发生过外延式并购的创业板公司为样本,262家)24.8%,相对三季报的25.3%继续回落,已经连续两个季度下行;

  剔除商誉减值公司后,业绩增速仍在回落。截止当前,有117家创业板上市公司披露商誉减值预告,剔除这些公司以后,创业板年报业绩增速为13.0%,相对于三季报的14.2%继续小幅回落,已经连续3个季度下行。

  3、18Q4创业板商誉大量减值。根据创业板业绩预告中已发布商誉减值预期规模的公司数据,按照总体均值法和中位数法分别外推,推测创业板18Q4的商誉规模分别为2546亿和2270亿,相对于18Q3的高点的回落幅度分别为-7.8%和-17.8%。

  但商誉减值仍未真正“出清”:预计19年创业板商誉减值压力仍较大,但规模很难超越18年。创业板的外延式并购,15年是最高峰,16年是次高峰。外延式并购对应的业绩承诺一般为3年。由于创业板15年的外延式并购主要影响18年的商誉减值,而16年的外延式并购主要影响19年的商誉减值,预计19年创办于的商誉减值的压力将小于18年。

  4、年报(预告)业绩加速行业:我们筛选年报(预告)业绩增速相对于三季报和中报均加速,且年报业绩(预告)发布率在50%以上的二级行业,主要有:通信运营、化学制品、电力、包装印刷、房屋建设。

  5、年报(预告)业绩减速行业:剔除了117家商誉减值公司后,我们筛选年报(预告)业绩增速相对于三季报和中报均减速,且年报业绩(预告)发布率在50%以上的二级行业,主要分布在:上中游周期(钢铁、石化、塑料、纺织制造)、以及部分农业(林业、农业综合)、TMT(营销传播、半导体)、和可选消费(视听器材、专业零售)的细分行业

  风险提示

  创业板年报商誉规模为估算值,可能与实际值存在差异:部分创业板公司仅披露了有商誉减值,但没披露商誉减值的具体金额,我们测算披露商誉减值金额的公司的商誉减值率= 18Q4商誉减值损失/18Q3商誉(中位数+平均值),来并根据公司的商誉规模推测可能的商誉减值金额。

(文章来源:戴康的策略世界)

(责任编辑:DF064)

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