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中信建投黄文涛:资产荒下债牛长

2019年01月29日 14:52
作者:黄文涛
来源: 中信建投

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   地方债发行火爆是当前资产荒的缩影。1月21日地方债提前发行启动,首周发行规模达1295.57亿元,节前一周计划发行地方债规模达2884.09亿元,尽管规模超出市场预期,但由于无风险利率快速下行,资产荒愈演愈烈,地方债发行利率与国债利率存在40BP的稳定价差,使得地方债成为银行等配置型投资者竞相追逐的对象。近期地方债认购倍数普遍较高,部分银行满额申购甚至也拿不到量,1月25日河北省发行的两期地方债认购倍数超过50倍,直接反映出目前地方债发行火爆场景。

  地方债发行利率下调有利于缓和债市供求关系。地方债发行利率下调,有利于降低地方政府后续偿债压力,预计后续各省地方债发行利率重回分化状态,但参照25BP作为发行上限的省份或占多数。同时,发行利率下调,地方债价格优势削弱,有助于债市回归平衡。虽然地方债发行火爆,但近期国债和国开债收益率却持续上行,地方债挤出效应已有所体现。因此,在资产荒格局下,随着地方债价格洼地被逐渐填平,或对其他无风险利率资产带来溢出,带动整体无风险利率下行。

  牛市征途依然漫长。节前地方债火爆发行,缓和了市场对宽财政下地方债供给加量的担忧。我们认为,2019年经济增长下行压力并未消除,通缩风险加大,货币政策宽松预期强化,债市牛市逻辑依然牢固。但我们也注意到,2018年从年初“负债荒”快速过渡到年末“资产荒”,利率传导机制不畅,本质上反映出经济的低利率弹性。随着稳增长政策陆续落地,在政策支持下上半年经济存在短期企稳的可能,增长预期的变化可能导致利率存在调整的风险;而下半年经济重新回归下行,我们继续看好收益率下行机会,2019年10年国债下限或在2.6%,10年国开债3.0%。

(文章来源:中信建投

(责任编辑:DF064)

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