首页 > 股票频道 > 正文

华创屈庆:宽信用正在由预期走向现实

2019年01月29日 10:49
作者:华创债券屈庆
来源: 格隆汇

东方财富APP

  • 方便,快捷
  • 手机查看财经快讯
  • 专业,丰富
  • 一手掌握市场脉搏

手机上阅读文章

  • 提示:
  • 微信扫一扫
  • 分享到您的
  • 朋友圈

  主要内容:

  利率投资策略:虽然CBS工具不能为银行节约资本,但随着永续债流动性的提高,永续债发行难度将显著降低,银行获得了稳定的资本金补充方式,为未来宽信用的实现打开了空间。前期政策效果不断显现,实体经济融资规模出现显著上升,实体经济融资成本明显下降,宽信用正在由预期走向现实。由此可见,2019年经济触底企稳的概率正在不断提高,利率的底部可能已经出现。

  宽信用正在由预期走向现实。周一,央行货币政策司司长孙国峰针对CBS等问题接受了媒体采访,我们认为采访中传达出的以下几个方面的信息值得关注:

  第一,CBS不能节约银行资本。央行创设CBS工具的意图主要是解决银行永续债的流动性问题,而并非为银行承担永续债的信用风险,也不是为银行降低风险资本占用,节约资本金。不过,将永续债置换为央票,确实能够解决永续债无法质押融资的问题,提高永续债的流动性,降低永续债发行难度。即使部分一级交易商享受不到置换的额度,也可直接用永续债作为MLF、SLF、TMLF和再贷款的抵押品向央行获取基础货币。银行获得了永续债这一稳定的资本补充工具,也为后续的信贷扩张创造了条件。更值得注意的是,此次央行操作重启了央票这一停用5年之久的货币政策工具,也为未来央行货币政策操作提供了新的工具,带来了更多空间和可能性。

  第二,货币宽松意在破解银行贷款创造中的流动性约束,货币政策意在实现宽信用。央行去年以来货币政策宽松的逻辑主要是为了疏通货币政策传导机制,为银行的信贷投放提供流动性支持,最终目的是实现宽信用。因此我们才会看到在货币市场利率过低,金融市场流动性过松的情况下,央行采取定向正回购等操作回笼流动性的行为,央行稳健的货币政策取向并未发生变化。

  第三,随着前期政策的逐步见效,宽信用正在由预期走向现实。前期落地的一系列促进金融支持实体的政策已经取得了较好的效果,一方面实体经济获得的融资规模出现了明显的增加,宽信用正在逐渐由预期走向现实;另一方面,实体经济的融资成本出现了明显的下降,扭转了近年来基准利率保持低位,但实体融资成本持续上行的趋势,证明疏通货币政策传导路径确实能够有效降低实体经济融资成本,未来下调存贷款基准利率的必要性进一步降低。

  信用投资策略:周一受到股市下行影响,多数期限信用债收益率较上一交易日上行,中票短融上行幅度较大。一级发行方面,地方债依然火爆,优质民企融资有望回暖;成交方面,周一信用债多数高估值成交,期限主要集中在3年以内,整体交投较好。

  此外,12月工业企业利润增速整体持续下滑,行业分化明显,单月农副食品、纺织及服装等轻工业利润增速回暖,其余行业多数下滑;而从全年销售利润率来看,采矿业利润率下滑明显,建议关注高新技术制造业的个券投资机会。

  一、利率市场展望:宽信用正在由预期走向现实

  周一债券市场交投较为清淡,早盘受上周五美股大涨、美债利率上行等因素影响,收益率较上周五收盘小幅上行,随后受股市上涨引发的风险偏好回升影响,收益率一路上行,10年国开活跃券一度站上3.7%关口。午后受股市由涨转跌拖累,收益率明显回落,全天来看收益率和上周五收盘相比变动不大。国债期货先跌后涨,尾盘10年和2年主力合约收平,5年主力合约小幅收涨。后期我们关注:

  宽信用正在由预期走向现实。周一,央行货币政策司司长孙国峰针对CBS等问题接受了媒体采访,我们认为采访中传达出的以下几个方面的信息值得关注:

  第一,CBS不能节约银行资本。孙国峰表示,“银行永续债仍由银行持有,所有权没有转移,银行不能通过此工具实现出表,信用风险仍由银行承担,央行只对银行永续债的流动性提供支持,不承担信用风险,而且银行换入的央票不能自动从人民银行获得基础货币,并非中国版QE。”这一表态解决了市场对CBS工具最大的疑问,即CBS是否能够实现银行永续债出表。由此可见,央行创设CBS工具的意图主要是解决银行永续债的流动性问题,而并非为银行承担永续债的信用风险,也不是为银行降低风险资本占用,节约资本金。不过,将永续债置换为央票,确实能够解决永续债无法质押融资的问题,提高永续债的流动性,降低永续债发行难度。即使部分一级交易商享受不到置换的额度,也可直接用永续债作为MLF、SLF、TMLF和再贷款的抵押品向央行获取基础货币。银行获得了永续债这一稳定的资本补充工具,也为后续的信贷扩张创造了条件。更值得注意的是,此次央行操作重启了央票这一停用5年之久的货币政策工具,也为未来央行货币政策操作提供了新的工具,带来了更多空间和可能性。

  第二,货币宽松意在破解银行贷款创造中的流动性约束,货币政策意在实现宽信用。孙国峰表示,流动性约束是货币政策传导机制的约束之一,“银行贷款渠道增长之后,还有一些提现、清算、法定准备金的需求,所以它需要持有中央银行提供的流动性…去年四次降准,加上增量开展中期借贷便利操作,一共释放了差不多6万亿元流动性,置换了部分中期借贷便利后,这些中长期流动性基本上可以说都传导到了实体经济…人民银行投放流动性的力度和节奏与经济基本面相匹配。”由此可见,央行去年以来货币政策宽松的逻辑主要是为了疏通货币政策传导机制,为银行的信贷投放提供流动性支持,最终目的是实现宽信用。因此我们才会看到在货币市场利率过低,金融市场流动性过松的情况下,央行采取定向正回购等操作回笼流动性的行为,央行稳健的货币政策取向并未发生变化。

  第三,随着前期政策的逐步见效,宽信用正在由预期走向现实。孙国峰透露,随着前期政策的落地起效,“货币政策传导已出现边际改善,金融机构对小微企业、民营企业的支持力度明显增大,可概括为‘量增、价降、面扩、回暖’。”从量的角度看,2018年新增人民币贷款同比多增量是上年同期的3倍,年末贷款余额同比增速较上年末提升0.8个百分点;全年普惠口径小微贷款增量是上年全年的2倍,12月末增速同比提高8.2个百分点;普惠金融支持经营主体较2017年末增加29.2%,11-12月民营企业债券融资同比增长70%。从价的角度看,12月份一般贷款加权平均利率较上月下降0.19个百分点,企业贷款加权平均利率连续四个月下降,累计下降0.25个百分点,全社会综合融资成本较上月下降0.26个百分点,较上年末下降0.58个百分点。由此可见,前期落地的一系列促进金融支持实体的政策已经取得了较好的效果,一方面实体经济获得的融资规模出现了明显的增加,宽信用正在逐渐由预期走向现实;另一方面,实体经济的融资成本出现了明显的下降,扭转了近年来基准利率保持低位,但实体融资成本持续上行的趋势,证明疏通货币政策传导路径确实能够有效降低实体经济融资成本,未来下调存贷款基准利率的必要性进一步降低。

  综上所述,虽然CBS工具不能为银行节约资本,但随着永续债流动性的提高,永续债发行难度将显著降低,银行获得了稳定的资本金补充方式,为未来宽信用的实现打开了空间。前期政策效果不断显现,实体经济融资规模出现显著上升,实体经济融资成本明显下降,宽信用正在由预期走向现实。由此可见,2019年经济触底企稳的概率正在不断提高,利率的底部可能已经出现。

  二、信用市场展望:建议关注高新技术行业个券投资机会

  周一央行暂停公开市场操作,资金面整体依然宽松,受到股市下行影响,多数期限信用债收益率较上一交易日上行,中票短融上行幅度较大。

  第一,一级发行方面,地方债依然火爆,优质民企融资有望回暖。地方政府债发行依然火爆,贵州、云南等地区短债中标倍数超过55;产业债发行一般,受到违约风险事件影响,资质较弱的城投及产业债利差继续走扩。随着地方两会的相继召开,支持民企融资的政策计划加速落地,将持续利好信用债,关注优质民企债的投资机会。二级成交方面,周一信用债多数高估值成交,期限主要集中在3年以内,整体交投较好。短融AAA品种成交躲在3.2%-3.6%,中票AAA品种成交区间较广,多数在3.1%-4.6%。受益于基建补短板加速推进,交投旺盛的行业主要以城投债、交运债为主,高评级成交明显高于中低评级。

  第二,12月工业企业利润增速整体持续下滑,行业分化明显,单月农副食品、纺织及服装等轻工业利润增速回暖,其余行业多数下滑,而从全年销售利润率来看,建议关注高新技术制造业的个券投资机会。今天统计局公布12月工业企业利润数据,数据显示,中国12月规模以上工业企业利润同比-1.9%,前值 -1.8%。具体而言:

  工业企业利润增速整体持续下滑。12月规模以上工业企业利润总额累计增速为10.3%,连续7个月下滑,环比上一月下降1.5个百分点。12月单月同比同样连续第二月为负,环比上一月降低0.1个百分点,工业企业利润增速持续恶化。从企业营业收入来看,工业企业主营收入单月增速再次转负为7.47%,多数行业景气度持续下行叠加内需低迷,导致主营业务收入增速难以维系。12月工业企业利润率达到6.49%,环比上一月虽略有增长,但并非企业生产经营的积极信号,主要是由于低收入行情下企业主动控制成本所导致。

  行业分化明显,轻工业多数行业利润增速回暖。从行业大类来看,12月采矿业、制造业两大行业利润总额累计同比分别为40.1%、8.7%,环比上一月增速均有所下滑,分别下降5和1.2个百分点,而电力、热力、燃气及水的生产和供应业12月同比增速4.3%,环比上月上涨0.3个百分点。从细分行业来看,受益于国际油价上涨,石油天然气开采业同比增速涨幅最大,环比上一月涨106%。制造业中,轻工业与重工业出现分化,轻工业中包括农副食品加工、食品饮料、纺织及纺织服装行业同比增速均出现回升,其中农副食品和食品饮料行业的涨幅分别为3.3和5.5个百分点,为制造业主要拉动项。而大多重工业行业增速出现下滑,其中石油产业链相关子行业以及高新技术相关行业跌幅较大,石油煤炭、化纤以及黑色金属等行业环比上一月分别下滑5、2.6和12.4个百分点,而通用、专用设备制造行业跌幅分别为2.7和5.2个百分点。

  从全年销售利润率来看,高新技术制造业盈利好转,采矿业利润率下滑。我们对行业的销售利润率进行横向对比,12月41细分行业中有26个行业的销售利润率均出现回涨。而但全年销售利润率变化情况更能反映企业利润情况,从结果来看,年初至12月底,销售利润率出现上涨的行业集中在高新技术制造业,包括仪器仪表制造业,铁路、航空等制造业,电气机械制造业以及通用、专用设备制造业等,建议配置行业内盈利能力较强的产业债。销售利润率全年下滑的行业主要为采矿业,对比行业信用利差,采矿业AA+品种的产业债信用利差去年持续走高,且18年年底扩大至全行业第一,此外,化工、通信行业的信用利差同样排在行业前列,而从工业企业利润来看,这类行业的盈利能力未见好转,需要警惕行业风险。

(文章来源:格隆汇)

(责任编辑:DF328)

2781人参与讨论 我来说两句… 举报
您可能感兴趣
  • 要闻
  • 股票
  • 全球
  • 港股
  • 美股
  • 期货
  • 外汇
  • 生活
    点击查看更多
    没有更多推荐
    • 名称
    • 最新价
    • 涨跌幅
    • 换手率
    • 资金流入
    请下载东方财富产品,查看实时行情和更多数据
    郑重声明:东方财富网发布此信息目的在于传播更多信息,与本网站立场无关。东方财富网不保证该信息(包括但不限于文字、数据及图表)全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关信息并未经过本网站证实,不对您构成任何投资建议,据此操作,风险自担。

    扫一扫下载APP

    扫一扫下载APP
    信息网络传播视听节目许可证:0908328号 经营证券期货业务许可证编号:913101046312860336 违法和不良信息举报:021-34289898 举报邮箱:jubao@eastmoney.com
    沪ICP证:沪B2-20070217 网站备案号:沪ICP备05006054号-11 沪公网安备 31010402000120号 版权所有:东方财富网 意见与建议:021-54509966/021-24099099