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钢铁行业盈利再创新高 捕捉板块估值修复机会

2019年01月13日 20:00
作者:笃慧 赖福洋 邓轲 曹云
来源: 中泰证券

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【钢铁行业盈利再创新高 捕捉板块估值修复机会】2018年钢铁行业盈利再次突破历史新高,根据我们测算,2018年热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别为731元、397元、863元及637元,同比继续抬升119元、34元、116元及283元,涨幅高达19.43%、9.24%、15.52%及80.07%。分季度看,前三季度行业盈利均处于高位区间震荡,四季度随着钢价连续下挫,所有品种毛利均开始下滑,但全年综合来看,2018年依然是行业盈利表现最好的一年。

  争议中盈利再创新高:

  2018年钢铁行业盈利再次突破历史新高,根据我们测算,2018年热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别为731元、397元、863元及637元,同比继续抬升119元、34元、116元及283元,涨幅高达19.43%、9.24%、15.52%及80.07%。分季度看,前三季度行业盈利均处于高位区间震荡,四季度随着钢价连续下挫,所有品种毛利均开始下滑,但全年综合来看,2018年依然是行业盈利表现最好的一年。具体到各品种,6月开始建材盈利遥遥领先其他钢材品种,且差距逐步拉大;

  需求企稳之下钢价均值上移:

  2018年钢价走势一波三折,年初由于冬储库存过高而旺季需求推迟导致钢价跳水;而3月以来贸易摩擦不断加剧叠加内部经济下滑压力,4月17日央行突发降准,并随后连续四次降准,宏观政策转向稳定内需,地产投资端上行对冲基建下行,需求端重新高位企稳,5月之后经济地产数据持续向好,钢价也随之震荡上行;进入四季度后环保限产反复波折,但实际落地情况并不理想,钢价在环保边际退出及需求持续性的争议中再次大幅回落。纵观2018全年,上海地区热轧、冷轧、螺纹钢及中板均价同比提升8.12%、4.82%、8.13%及13.52%;

  供给放松之际产量大幅攀升:

  2018年是钢铁行业供给侧改革的收尾之年,多个维度数据均显示产量大幅攀升。从统计局数据来看,2018年1-11月粗钢累计产量8.57亿吨,超过2017全年产量;从上市公司产量来看,2018H1钢材产量同比增长6.76%,在下半年环保边际放松情况下,预计2018全年粗钢及钢材产量同比继续提升;此外,从旬度产量来看,整体会员企业日均产量同比明显抬升;

  原料端涨幅有限:

  据我们测算,2018年普氏均价同比下滑2.64%,焦炭均价同比增长15.33%,钢坯平均成本同比抬升7.13%。具体来看,矿价走势与钢价存在一定相关性,由于上一轮产能扩张,2018年铁矿石仍有新增产能5000万吨左右,且新增产量中高品矿占比超过一半,虽然需求整体尚可,钢厂高盈利刺激生产,但具体波动幅度仍受供给端发货量影响,全年均价同比基本平稳。焦炭价格则受供给侧限产影响,年内存在多轮涨价;

  四季度盈利回归常态:

  2018年钢铁行业量价齐升提高收入水平,而原料端波动弱于价格波动,使得行业整体盈利再创历史新高。同时我们也注意到,四季度钢价急速回落导致盈利连续下滑,行业层面测算四季度热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别下滑435元、408元、197元、394元至393元、84元、812元、323元,降幅分别为52.54%、82.87%、9.53%及54.98%,板材四季度吨钢毛利环比腰斩,长材在地产强劲支撑下下跌幅度有限,但放眼2018年,即使四季度盈利逐步回归常态,2018年全年盈利仍突破新高;

  投资策略:

  钢铁行业三年牛市后,2019年需求端依然有望保持稳定,虽然地产销售端面临2018年天量高基数,但在利率偏低的情况下,2019年地产销售预计下降幅度将控制在个位数以内,由于库存偏低,地产投资仍将保持5%以上增长。同时基建发力方向确定,整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出,整体行业盈利年度中枢可能较2018年有所下移,但本轮周期并不似2010年供给扩张幅度,黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限,且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至2015年之前局面概率不大,更多为超高盈利向正常盈利回归过程,在此情况下板块主要捕捉估值修复机会,可以关注的标的如宝钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢及南钢股份等;

  风险提示:

  宏观经济大幅下滑导致需求承压;环保限产不及预期。

(文章来源:中泰证券)

(责任编辑:DF064)

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