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中银国际:海螺水泥买入评级

2019年01月12日 12:59
来源: 中银国际

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  海螺水泥(600585)

  海螺水泥发布 2018 年业绩预告, 预计全年归母净利润 126.84-158.55 亿元,同增 80%-100%;全年扣非净利润 140.78-168.93 亿元,同增 100%-120%。

  支撑评级的要点

  业绩基本符合预期,全年利润大概率过 300 亿元:公司 2017 年业绩 158.85亿元,预计 2018 年全年 285.39-317.10 亿元,中位数 301.24 亿元,基本符合市场对全年净利润水平的预期。根据前三季度业绩, Q4 公司归母净利润为 78.23-109.94 亿元,同比增速为 29.38%-81.83%。参考 Q3 增速为151.43%, 前三季度整体增速为 111.20%, Q4 增速有所下滑。结合 Q4 华东地区水泥价格显著上涨,我们认为 Q4 下滑空间不大,增速大概率在上限附近,全年利润大概率是破 300 亿的。

  华东区域涨价助力,吨净利预计有明显提升: 年末为施工旺季,公司布局范围广,单区域因素影响较小,整体考虑 Q4 日均出货量可稳定 80 万吨左右,全季度出货量约为 7400 万吨,对应吨净利区间为 105 元/吨-149元/吨。 Q4 华东、华中、华南、西南区域水泥粉末均有明显涨价,其中华东涨幅最大,四区域平均涨幅约为 45 元/吨。考虑利润弹性较高,约有 35-40 元可转化为吨净利增量,假设 Q3 吨净利 100 元,则预计 Q4 吨净利应该在 135-140元/吨的区间内,对应全年净利区间为 307.06-310.76亿元。

  高盈利 2019 年有望持续,关注补短板落地: 2018 年借行业东风公司业绩创新高,当前水泥基本面仍未发生明显变化,关注 2019Q2 起库存边际变化以及住宅新开工和补短板订单落地情况。盈利水平 2019 年有望持续。评级面临的主要风险

  水泥限产放松、海外水泥进口冲击、基建补短板不及预期。

  估值

  行业当前高盈利有望延续,但是难有进一步高增长。 预计 2018-2020 年,公司营收分别为 1,106.15、 1,174.45、 1,223.79 亿元;归母净利润分别为 309.55、322.28、 325.75 亿元; EPS为 5.84、 6.08、 6.15, 维持公司买入评级。

(文章来源:中银国际)

(责任编辑:DF314)

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