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中信建投黄文涛 :从“滞涨”到“通缩”

2019年01月11日 10:28
作者:黄文涛
来源: 文涛宏观债券研究

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  12月价格数据公布后,通缩风险成为市场主流预期,跟之前的“滞涨”预期相比,发生了很大变化。我们主要关注这一变化相关的三个问题:(1)为何PPI增速大幅低于预期?(2)未来PPI增速走势如何?(3)通缩对市场与政策会有什么样的影响?

  PPI超预期下行不仅是原油价格下跌导致的,而是源于几乎所有行业的拖累。对于PPI增速回落幅度超预期,市场主要关注的是原油价格下跌的拖累。但如果将PPI增速进行拆解,可以发现,PPI的超预期下行不仅是原油价格下跌导致的,其他行业均拖累明显。因此,PPI超预期下行并非油价回落导致的偶然现象,而是跟经济基本面走弱有很大关系。

  预计2019年PPI同比增速均值0-0.5%,三季度转负可能性相对较高。市场关注PPI同比增速在什么时间转负,以及2019年均值水平。我们从基数效应、经济需求与大宗商品价格的领先性三个维度观察PPI同比增速的未来走势,预计PPI同比增速在上半年转为负增长的可能性较小,在三季度出现负增长的风险相对较高。基于历史数据,2019年PPI同比增速的基准预测范围大致是0至0.5%。

  通缩对资本市场的影响相对明确,但对政策的影响尚有一定不确定性。通缩利好债券市场,利空权益市场特别是周期板块。对于政策的影响需要关注三个方面。首先,价格增速下行进一步打开了货币宽松空间,而货币政策的宽松也有利于支撑物价,但能否避免通缩出现尚不确定。其次,去产能是否重新加码有待观察。最后,扩大需求、支撑物价是否需要放松房地产?我们认为,通缩风险加大了房地产政策放松的可能性,但至少上半年并不是政策放松的合适窗口,一方面是因为上半年PPI陷入负增长的风险目前看相对较小,另一方面是因为,全面房地产政策并非理想的政策选择。

(文章来源:文涛宏观债券研究)

(原标题:从“滞涨”到“通缩”:缘由、展望与影响)

(责任编辑:DF064)

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