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2019年上证温和看涨

2019年01月10日 23:18
作者:朱俊春
来源: 联讯证券

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  前言:我在周一复盘中指出春季攻势或已启动,行情启动的关键点在于经济预期改善。经济预期的改善既可循自中央经济工作会议的线索,亦可从会议之后的系列部委政策中得到印证。2019年上证指数3000可期,一方面基于2019年度股票投资的展望,另一方面基于行情出发点——经济预期的修复角度,寻找可比对的历史。

  2019年股票市场投资转向乐观:经济下行、盈利寻底,但是资金增量。

  19年转向乐观的理由在于:经济面下看、盈利面分化、资金多增量;也就是说依序梳理经济面、盈利面、资金面,悲观少了、乐观多了。具体而言,

  虽然宏观经济下行压力较大但与之对应的稳增长任务紧迫性提升,过去三个月的市场双底正是反映了这个悲观的经济预期,而今政策在扭转这个预期。

  虽然盈利还需寻底但是结构分化更为重要,同时意味着不缺少投资机会,部分考量在于前两年周期品上游价格对中下游的利润挤压将告一段落,部分考量在于经济小周期下行中逆周期投资增加带来的需求增加,除此以外围绕消费、科创方面的政策也值得重点关注。

  虽然资金面2018年已看到显著海外增量——以陆股通视角看年度净流入近3000亿元,但2019年海外增量只大不小——仅入“摩”权重若从5%提至20%则形成单口径三倍以及还有入“富”、入“道”等通道。国内保险公司在保费收入几近零增长的2018年依然实现了权益投资规模1500亿元的增长,以及企业年金、养老金等长期机构投资者的快速增长都是助力于2019年资金面的改善。

  全球资产配置将更加青睐中国。美国经济增长高点已过,且美股高位不胜寒;中国经济则将进入下行企稳年,且股票市场估值风险在2018年大幅释放。国内居民资产配置对股市也比较有利:坚持“房住不炒”原则下的房地产市场显然已经失去了买卖差价下的投资吸引力,而在降成本持久战下受众面更广的低风险理财收益率还将下滑,更有弹性的债券乃至权益投资变得可期。

  经济预期修复上看500点,历史比对寻找理论支撑

  1)这一次上看500点很容易令人记忆起上一轮牛市的上看400点。相同点在于均有经济预期的修复,不同点在于后期的推动因素和最终结局完全不同。这一次,上看500点更为合理,也不构成新的牛市。

  2014年的稳增长措施,集中于4、5月份的加快棚改、加快铁路投融资体制改革(设置铁路发展基金)、定向降准及扩围、稳外贸、推进重大水利工程等微刺激措施。当年股市在经济数据仍未改善阶段首先实现了底部止跌,而当时的沪港通政策则为股市提供了阶段催化剂。而后2014-2015最终演进为2000-5000点的大牛市,背后推动因素已经严重偏离了基本面——披着改革创新外衣,庞大的增量资金(并非沪港通,一年之后才开通),以融资为代表的增量资金、杠杆资金快速入市,从而带来了06-07大牛之后时隔8年之久的又一轮大牛市。

  但大牛市未必有好结果,我们不需要也要不到。历史上,中国传统牛市皆以暴涨暴跌收场。从这一点看2019年的股市上涨,实现500点上涨足矣,即合理反映出经济基本面的正向变化。而新一轮的牛市也渴求不到,因为在坚持供给侧结构性改革为主线、防范化解重大风险攻坚战面前,14-15年阶段如此庞大的增量资金投机入市将很难再现。这是金融环境的巨大差异,同样作为增量资金来源的普通个人投资者,经历了09年以来三轮房地产加杠杆后已经没有多少余力来参与股市的投机性上涨。

  取而代之以海外指数基金、国内保险资金、企业年金、省市养老金等为代表的长期机构投资者,形成的增量资金驰援股市,从而造就的并非新一轮牛市而是一轮新牛市,以区别于历史上的暴涨暴跌,看似可能性更大。

  基于经济预期的改善,叠加2018年大跌的底部基础,A股在投资者信心回升下迎来市场估值的修复,500点对于2500点的A股并不过分(虽然对于长牛而言,20%的年均涨幅明显过大了)。

  2)同样基于稳增长措施、经济预期改善,我们来到2012年。

  2012年,始于2011年的经济下行压力不止,随着欧债危机的再次发酵,外部环境更为恶劣。当年6月份央行时隔三年半首次降息,下半年则有国务院提出适当加大预调微调力度、八大举措促外贸稳增长,以及严控了一年的房地产市场在2012年中有了实质解冻。最终经济在11月初实现了阶段见底。

  当年的股市也是先于经济见底,至少在一些蓝筹权重行业,而指数在11月出现最后一波杀跌后,迎来了经济预期和资金预期的共振,指数一下子从当年的2000上涨至下一年初的2400余点。

  2012年经济预期改善带来的市场上涨,留下的重大启示在于经济基本面仍然为王,类似资本支出、产能调整这种非短周期因素造就的经济持续下行,企业盈利很难见底,股市阶段上涨也终是昙花一现。只有经济基本面稳定下来了(经济增速不能下滑过快),通过资金面(更大层面上讲是资本市场制度建设),才能营造出一个健康平稳发展的资本市场。

  综上所述,两次历史回眸,均是带有经济预期修复的利好,20%的上涨幅度能够成为今次展望的衡量参考。但无论是2014年还是2012年的历史经验都不足以指导更长远的投资视角,有太多的、根本性的不一样。

  经历过14-15年的资本狂欢、16-17年的慢牛初体验以及18年的内外双杀苦涩后的A股,最终何去何从,能否在2019年基础上习得真慢牛身法,从而形成资本市场、实体经济相辅相成、共荣共赢的新局面,是远比当前上看几百点更重要的东西。

  风险提示:

  经济下行超预期、 新兴市场异常波动。

(文章来源:联讯证券)

(责任编辑:DF155)

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