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国防军工行业2019年度策略:景气确定 价值迎重估

2019年01月10日 00:22
作者:陈显帆 周佳莹
来源: 东吴证券

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  与市场不同观点:军工股具备配置价值

  市场认为军工板块具有很强的主题性投资性质,机构配置一直较低,而我们认为从价值投资角度看,军工行业具备配置价值。 2018 年是军工从主题投资向价值投资转变的拐点, 2019 年将延续这样的风格。 军工行业的投资机会,在于行业景气度的持续验证,以及基于价值投资角度的公司价值重估。我们在报告中重新搭建了军工股估值体系,模型结果显示火炬电子中航沈飞内蒙一机等标的在当前时点具备配置价值。

  2019 投资机会:景气度持续验证&价值重估

  景气度验证:行业高度景气是市场认可军工板块最主要的原因,我们认为,所有的逻辑最终要体现在上市公司报表上才算真正的兑现,因此我们对军工上市公司历史财务数据进行详细分析,验证历史数据是否能够反映行业景气度在五年计划中前低后高,以及军改结束后行业景气度恢复的观点,并在此基础上判断 2019-2020 年哪些上市公司报表能够继续验证行业的景气,以及会体现在哪些财务指标上。数据分析结果显示,产品距离最终使用方(军方)近的公司,以及下游应用领域广泛的公司(比如元器件厂商),其报表数据最能验证行业景气,因此建议关注中航沈飞、内蒙一机、火炬电子、振华科技等;

  价值重估:我们认为军工板块具有配置价值,因此需要从配置而不是炒作的角度衡量其投资价值。我们从以下四个方面重新搭建军工股估值体系:第一,相对估值法,同时考虑利润与现金流;第二,绝对估值法,用折现模型倒推永续增长率;第三,体外资产以二叉树期权定价原理量化其价值;第四,公司治理水平优秀的公司应给予溢价。模型结果显示以下标的值得重点关注:火炬电子、中航沈飞、内蒙一机、中航机电,同时建议关注中航重机四创电子

  持续关注改革进展

  2018 年以来,从短期效果来看,相关政策事件对短期行情的刺激已经越来越弱,军民融合委员会召开会议、院所改制方案获批等几项行业事件都没能驱动板块行情;从长期效果来看, 2018 年各项改革都在推进,但整体进度较慢,距离能够真正提升企业盈利水平、改善财务报表还有较长时间。我们认为,在 2019 年军工领域的各项改革会继续稳步推进,但距离真正改善企业报表仍需要较长时间。

  投资建议

  我们认为 2018 年是军工从主题投资向价值投资转变的拐点,2019 年将延续这样的风格,军工行业的投资机会,在于行业景气度的持续验证,以及基于价值投资角度的公司价值重估。从行业景气度验证角度,建议关注中航沈飞、内蒙一机、火炬电子、振华科技等;从价值重估角度,重点关注火炬电子、中航沈飞、内蒙一机、中航机电,建议关注中航重机、四创电子。

  风险提示:武器装备研制生产进度不及预期;军工行业改革不及预期。

(文章来源:东吴证券

(责任编辑:DF407)

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