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国泰君安李少君:新年伊始 谨慎为之

2019年01月01日 16:16
作者:李少君
来源: 国泰君安

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摘要
【国泰君安李少君:新年伊始 谨慎为之】从结构上看,风险偏好弹性与防御性需两手抓,看好上证50和中证500在当前市场风格状态下的相对表现。从行业层面来看,经济下行担忧与政策对冲力度加大预期共存,周期板块更多体现为政策驱动式的博弈性机会,消费板块景气高点已于2018年三季度出现。短期风险偏好企稳过程中,制造业中的TMT受益于弹性优势,看好银行地产低估值龙头股、黄金、公用事业等具有防御属性领域。

  导读

  2018年是盈利和风险偏好共振年。往后看,盈利下行问题经济数据中可见一斑;风险偏好仍待改革破局。当前盈利下行与海外市场传染将是核心掣肘,建议审慎持两端。

  摘要

  2018年,全球多数权益市场均下跌。2018年的最后一周,A股收跌而美股收涨:上证综指下跌0.89%,创业板指下跌1.56%,但道琼斯指数上涨2.75%、标普500指数上涨2.86%。纵观2018年全年,核心经济体权益市场均表现为下跌,平均跌幅在10%左右,其中A股跌幅领先(上证综指下跌24.59%、创业板下跌28.65%),美股跌幅较少(道琼斯指数下跌5.63%、标普500指数下跌6.24%),但仍创下2008年以来最大年跌幅。仅有少数新兴经济体(委内瑞拉、孟买等)权益市场上涨。我们认为,2018年是经济下行与利率上行交织的一年,全球增长率放缓叠加局部冲突恶化(英国脱欧、新兴市场汇率危机、法国黄背心等),盈利下行以及风险偏好下降带来全球股票市场的调整。

  盈利下行:经济数据中已埋伏笔。经济存在下行压力已成为市场一致预期,但是对于企业盈利下行的节奏市场仍存在分歧。我们认为,近期公布的经济数据已埋下伏笔,企业盈利下行才刚刚开始。第一,2018年12月31日公布的PMI数据有几大特点:1)12月为49.4跌破荣枯线;2)量价齐跌,新订单分项从50.4下滑至49.7,出厂价格分项从46.4下滑至43.3。第二,工业企业利润增速从8月以来快速下滑,11月工业企业利润增速达-1.8%,时隔三年再次转负。而从历史上看,工业企业利润增速与A股盈利增速相关性较强。我们认为,经济数据下行趋势正在进行之中、未到转折之处,映射到企业盈利上,业绩下行才刚刚开始,盈利底部要到2019年下半年才能确认。

  新年伊始,待改革破局。经济发展的最终命题在于利用有效的资源禀赋,创造最大化的社会效益。而在此过程之中,有效提高社会生产效率是关键方法。在经历第二产业向第三产业转变的过程中,传统的生产方式(地产、基建、传统制造业)的经济贡献率将逐步走低,而科技创新、消费升级、高端制造等领域的经济贡献率将逐步提升。改革鼓励创新企业、强化新兴经济动能发展将有效提升社会效率,鼓励科创企业、减税降费、推出科创板等都可见政府对于创新改革的决心和信心。2019年1月1日起,社保费转税、个税新政(起征点提高+六大抵扣)等改革政策开始正式实施。往后看,改革的力度和节奏将在3月政府工作报告中更为明晰,在此之前盈利问题掣肘和海外风险传染将是核心矛盾。

  “盈利开始下行+改革等待发力”背景下主线仍未定,抓两头谨慎参与。从结构上看,风险偏好弹性与防御性需两手抓,看好上证50和中证500在当前市场风格状态下的相对表现。从行业层面来看,经济下行担忧与政策对冲力度加大预期共存,周期板块更多体现为政策驱动式的博弈性机会,消费板块景气高点已于2018年三季度出现。短期风险偏好企稳过程中,制造业中的TMT受益于弹性优势,看好银行地产低估值龙头股、黄金、公用事业等具有防御属性领域。

(文章来源:国泰君安

(责任编辑:DF064)

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