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思维列控:机车列控系统翘楚 2019年预期招标提速、新产品放量、收购协同三轮驱动

2018年12月24日 11:10
作者:陈显帆
来源: 东吴证券

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  公司是国内 LKJ 列车运行控制系统龙头企业之一。目前我国列控系统主要有 LKJ 系统和 ATP 系统两大类别,其中 LKJ 系统主要安装在机车和中低速动车组(250 公里时速及以下)。当前我国 LKJ 系统供应商仅有思维列控和中车时代电气两家,竞争格局比较稳定,公司市占率维持在 45%左右。

  行业层面,2019-2020 年存量机车 LKJ 系统需求占比预期大幅下降,新车(机车+中低速复兴号)LKJ 需求占比预期显著提升。随着“公转铁”快速推进,新增机车需求有望快速增长,预期 2019-2020 年新招标机车分别达到 1564 台、2004 台,同比+106%、+28%。另外,未来两年铁总有望招标中低速复兴号年均 100-150 标准列,这将增加 200-300 套的 LKJ系统设备需求,2018 年 11 月已经开始招标 46 标准列。我们测算:2013-2018 年,LKJ 存量车安装套数占比一般在 80%左右,2012 年为 62%,但是随着新车招标量可能大幅提升,2019-2020 年新车 LKJ 需求将明显扩大,存量车需求占比将缩小,估算2019年存量需求占比会下降到61%,2020 年下降到 48%,新增车 LKJ 需求实现逆转。合计来看,单纯从 LKJ数量需求角度,2019 年同比+17.1%,2020 年同比-4.2%。

  新一代 LKJ-15 已于 2018 年获 CRCC 认证,随“单价+渗透率”双提升,有望从 2019 年开始放量。由于功能升级、成本提升及研发投入摊销等原因,预期新一代 LKJ-15 系统单价提升 1-2 倍,约 40-60 万人民币, LKJ2000 系统核心部分 11 万元左右,全部系统大概 20 万元。一旦 LKJ-15 开始对 LKJ2000 进行更新换代,将成为公司业绩重要增长点。我们通过敏感性分析发现,公司未来的业绩增长受 LKJ-15 渗透率影响十分敏感。计算得到:在机车招标量 2019-2020 年分别为 1500 台、2000台(接近目前市场一致预期),如果 LKJ-15 系统渗透率分别为 30%、80%,思维列控收入增速分别为 56%和 39%。

  拟收购蓝信科技进军高铁领域,补齐产品覆盖范围。2018 年 4 月,公司以现金方式收购河南蓝信科技股份有限公司 49%的股权。2018 年 5 月,思维列控公告以发行股份及支付现金的方式支付剩余 51%股权。进入高铁领域是思维列控长期追求的发展目标,蓝信科技在高铁领域有先发优势,近年来蓝信科技实现了营业收入和盈利水平持续较快增长。蓝信科技核心产品 DMS 系统、EOAS 系统是我国动车组的必须配置,且为同业务领域唯一供应商。收购完成后,蓝信科技能与公司 LKJ 系统发挥协同作用,未来将有助于公司实现高铁领域的突破。受益动车组招标回暖、DMS 系统更换周期到来,公司测算未来五年协同收益近 11 亿元。

  盈利预测与投资评级:2018-2020 年行业三重潜在利好驱动公司业绩快速增长,我们预测公司 2018-2020 年 eps 为 1.27/1.92/2.48 元,对应 PE32/21/16X。如考虑蓝信科技 2019 年开始并表,估算 2019-2020 年备考eps 为 2.06/2.64 元,备考 PE 19/15X。首次覆盖,给予“增持”评级。

  风险提示:铁总机车招标数量和进度不及预期;动集招标数量和进度不及预期;LKJ-15 单价和渗透率不及预期;延迟采购 LKJ-15。

(文章来源:东吴证券)

(责任编辑:DF328)

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