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医药行业:成长依旧估值近前低 正是战略配置好时机

2018年11月06日 13:15
来源: 联讯证券
编辑:东方财富网

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  整体行业:成长依旧,前三季度营收和扣非利润增速双20%

  三季报披露已经落下帷幕,我们以医药生物(SW)全部286家成份股为统计样本,同口径下医药生物全行业前三季度行业整体营收同比增22.6%,扣非后归母净利润同比增19.7%,双双保持20%左右的较快增速,行业整体成长性依旧。值得我们注意的是,从2017年开始,营收的增速快于扣非归母净利润的增速,我们预期这种趋势短期内不会改变,主要是受两票制低转高开、药械降价和费用增加等多重因素叠加影响;但从近几年趋势看,医药全行业整体业绩已经走出2015年以来的低点,呈现营收不断加速,扣非后核心业务利润稳定向好的局面。

  细分行业:药(中药、化药)压力较大,生物制品和医疗服务高增长

  药企(中药、化药)营收端保持较快同比增速,前三季度均有25%左右增速,但扣非后的核心利润增速缓慢回升(中药13.2%,化药10.0%);营收端主要是药品两票制低转高开被动增速,扣除高开影响,我们预计药品整体营收增速在15%左右,利润端增速承压反映药品降价压力和费用增加因素。

  医药商业批发分部营收和扣非归母利润增速同比有所下滑(增长18.4%和13.8%),主要原因是缩减调拨业务和债务融资成本上升影响,医药零售营收和扣非归母净利润保持稳定快速增长(增24.4%和22.3%),药店连锁率、行业集中度上相比国外发达国家还有较大提升空间,上市零售药店依靠资本优势,仍然有充足的并购空间。

  医疗器械营收和扣非归母净利润分别同比增21.0%和28.9%。从近几年的增速看,业绩增速双双大幅改善,营收增幅从2015年的16.3%提升到2017年的25.8%;扣非利润增速从2015年的8.5%大幅提升到2017年的20.4%,其中迈瑞医疗一支独大,前三季度迈瑞医疗营收占全部器械子板块超15%,利润达到29%左右。

  生物制品营收和扣非归母净利润分别同比增47.0%和44.8%。血液制品的触底回暖和疫苗盈利的大幅改善,助推整个生物制品行业业绩的大幅增长。血液制品受渠道去库存和进口白蛋白冲击双重影响,去年业绩下滑严重,我们认为渠道去库存在今年下半年接近尾声,前三季度血源制品营收82.9亿元,扣非利润19.3亿元,分别同比增33.1%和12.5%,预期今年第四季度增速将同比继续改善。疫苗子行业近年来重磅产品接连上市,盈利能力大幅改善,前三季度营收55.7亿元(+178.6%),扣非归母净利润15.1亿元(+310.4%),行业迎来业绩爆发期。生物制品板块是医药生物行业里最具成长性的板块之一,今年来市场表现也明显强于医药其他子行业,是跌幅最小的板块之一。

  医疗服务是朝阳行业,民营连锁医院是亮点。医院医疗服务以爱尔眼科美年健康通策医疗等民营连锁专科医院为主,前三季度营收131.1亿元,扣非归母净利润15.3亿元,分别同比增59.0%和51.2%,民营专科连锁医院受益于政策支持,可复制性强,连锁发展带来营收和利润的高速增长。

  研发投入:投入持续加大,化药是研发大户

  医药企业研发投入主要在两方面,一是仿制药一致性评价,二是创新药研发。近年来,医药行业上市公司研发投入持续加大,不论从绝对数还是研发收入占比都呈现出上涨的趋势。2017年研发投入突破300亿元,研发收入比上升到2.62%;今年前三季度全行业研发投入总额224.5亿元,研发收入比约2.1%。细分领域化药是研发大户,化药行业研发投入占全行业总额的44.3%(2017年),研发投入前二十大公司构成稳定,恒瑞医药长期排名第一,今年前三季度研发投入已经接近去年全年。

  估值:整体估值已低,战略配置好时

  截止上周五(11月2日),医药生物(SW)全行业PE(TTM)约27.7倍,PB(LF)3.20,从十年长周期历史估值来看,无论是PE还是PB,医药行业估值都处于历史低位,整体PE估值处于30倍以下区间时间极短。另外,从行业特性看,医药属于弱周期行业,需求刚性明显,我们认为明年医药行业基本不存在增速大幅下滑的可能,今年前三季度行业整体营收和扣非归母净利润都保持约20%的较快增速,假设保守估计明年医药行业维持15%左右的增速,则当前板块点位对应19PE估值约24倍,已经低于2008年极限低点。医药行业成长依旧良好,随大市回落下价值逾显,精选龙头白马中线布局正是好时机。

  我们的观点:更多关注政策免疫和具估值吸引力的标的

  针对当前医药行业的降药价大政策背景,我们建议更多关注政策免疫的板块和个股,具体有医疗服务子板块,代表公司有爱尔眼科(300015)和美年健康(002044);类消费的疫苗、具有资源稀缺性的血液制品,在药械降价中抵抗性较好甚至有提价能力,如华兰生物(002007)和智飞生物(300122);创新药降价压力较小,还可以通过国家药价谈判等方式迅速纳入医保目录,实现销售放量,如创新药龙头恒瑞医药(600276),创新药销售逐渐放量的双鹭药业(002038);另外具有估值吸引力的标的,如济川药业(600566)、白云山(600332)、信立泰(002294)等,业绩稳定高增长,建议配置。

  风险提示

  政策风险;药械降价超预期;宏观经济风险。

(文章来源:联讯证券)

(责任编辑:DF328)

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