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东吴证券:宏发股份买入评级

2018年11月02日 12:30
来源: 东吴证券
编辑:东方财富网

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  公司三季报超预期,收入增长 12.03%,利润追平至增速 0.87%。公司发布 2018 年三季报,报告期内公司实现营业收入 50.53 亿元,同比增长12.03%;实现归属母公司净利润 5.88 亿元,同比增长 0.87%,对应 EPS为 0.79 元。其中第 3 季度,实现营业收入 16.98 亿元,同比增长 14.56%,环比下降 3.48%;实现归属母公司净利润 2.21 亿元,同比增长 23.02%,环比增长 10.30%。3 季度对应 EPS 为 0.3 元。

  从收入看传统业务降速,新兴业务提速,口径略有调整。通用板块和汽车板块单季度增速随市场下滑,单三季度仍然保持正增长,其中通用发货 22.4 亿增长 18%,汽车累计发货 7 亿同比持平;电力继电器 9.1 亿同比下降 7%;新兴业务大幅提速,其中低压开关累计 4.13 亿增长 32%第三季度增长 63%,高压直流累计 3.8 亿增长 46%第三季度增长 55%。

  利率三季度大幅反弹,费用率基本持平,管理费用增长 1.26pct,财务费用率下降 1.07pct。公司前三季度毛利率 38.94%,第三季度毛利率40.41%,同比增长 1.16%,环比增长 3.5%。主要原因一是汇率二季度对于收入毛利率是负贡献,三季度开始转正,整体影响预计二三季度相互抵消;二是 PPI 开始下行,宏发的上游铜和银基本越过了前期的高点。公司前三季度费用同比增长 13.24%至 9.89 亿元,期间费用率上升 0.21个百分点至 19.57%。其中,销售、管理(含研发)、财务费用分别同比上升 12.28%、上升 22.56%、下降 103.98%至 2.47 亿元、7.43 亿元、-0.02亿元;费用率分别上升 0.01、上升 1.26、下降 1.07 个百分点至 4.90%、14.71%、-0.04%。本期研发费用同比上升 18.63%至 2.46 亿元。

  远期汇率合同对冲后,汇兑损益前三季度正贡献 0.12 亿,第三季度正贡献 0.2 亿元;另一方面汇率仍然影响收入和毛利率,预计三季度对冲二季度的负贡献,具体仍要参考公司的结汇时点和策略。公司前三季度财务费用中汇兑损益对于利润正贡献 0.48 亿元,其中 1-3 季度分别正贡献-0.34/0.39/0.42 亿元;另一方面公司会有远期汇率合同对冲,体现在公允价值变动净收益中,前三季度负贡献 0.36 亿元,其中 1-3 季度分别负贡献 0.01/0.12/0.22 亿元;所以在对冲以后,前三季度整体汇兑正贡献 0.12 亿元,其中 1-3 季度分别正贡献-0.35/0.27/0.2 亿元。

  现金流大幅好转,预计是贴现利率和贷款利率变动导致,投资依然保持强度,说明产能仍在持续扩张。2018Q3 经营活动现金流量净流入 2.71亿元,同比增长 146.26%;销售商品取得现金 41.48 亿元,同比增长12.03%。期末预收款项 0.26 亿元,比年初增长 80.74%。期末应收账款18.62 亿元,较年初增长 3.89 亿元,应收账款周转天数上升 5.29 天至89.06 天。期末存货 13.47 亿元,较年初上升 0.43 亿元;存货周转天数上升 4.27 天至 116.02 天。

  盈利预测与投资评级 :我们预计 18-20 年归母净利润为7.31/9.07/10.63 亿,分别同增 6.8/24.0/17.2%,对应 EPS 分别为0.98/1.22/1.43 元,短期看四季度是宏发历来的低点,17Q4 由于加速折旧,收入和毛利率都是低点,收入增速只有 9.9%,毛利率只有 35.9%,所以我们认为四季度对于宏发来说虽然经济在寻底,但是公司的报表游刃有余;长期看仍然是两个重点,一是继电器业务仍有翻倍的空间,二是公司的核心竞争力冠绝全球,维持买入评级。

  风险提示:宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动。

(文章来源:东吴证券

(责任编辑:DF328)

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