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东吴证券:招商银行增持评级

2018年11月01日 11:40
来源: 东吴证券
编辑:东方财富网

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  事件:招商银行发布三季度业绩报告,实现营业收入 1882 亿,同比增长 13.21%,归母净利润 674 亿,同比增长 14.58%。9 月末不良率 1.42%,较 6 月末下降 1bp投资要点

  盈利增长稳健,息差略有提升。1-9 月实现归母净利润 674 亿,同比增长 14.58%,增速较上半年提升 0.58pc。其中,Q3 单季度同比增长 15.75%,增速环比提升 1.2pc.Q3 单季度 PPOP 同比增速高达 20.1%,增速环比提升 3.6pc.ROE(年化)进一步提升至 19.07%,盈利能力稳步增强。营收端:单季度利息净收入增速提升,手续费及佣金净收入增速下滑。1-9 月营业收入同比增长 13.21%,增速较上半年提升 1.5pc。其中 Q3 三季度同比增速保持在 16%以上。具体来看:A。单季度利息净收入同比增长12.25%,增速环比提升 3.6pc 以上。B。中收方面,手续费及佣金净收入三季度同比增长 6.36%,增速环比下降 8pc 以上,预计受市场影响,三季度相关代销业务表现较弱有关。C。其他非息方面,Q3 单季度投资收益为 32 亿,同比多增 22 亿。净息差略有提升:前三季度净息差 2.54%,较上半年持平,净利差为 2.41%,较上半年下降 1bp;Q3 单季度净息差也为 2.54%,环比提升 1bp。生息资产整体规模平稳,但贷款作为高收益率的资产,占比较 6 月末提升 1.3%至 58%,结构优化利好息差改善;负债端,活期存款占比同业领先,低成本负债优势明显,支撑净息差处于高位。

  资产负债结构:存贷款稳步增长,同业资产与同业负债净减少。资产端:贷款投放向零售倾斜。1)9 月末,总资产规模稳定在 6.5 万亿左右,与6 月末基本持平,贷款较 6 月末增长 1.82%。从本行口径来看,三季度新投放 660 亿贷款,其中,个人贷款投放 716 亿,而公司贷款规模净减少 280 亿,信贷投放向零售倾斜。2)三季度同业资产减少 900 多亿,占比下降 1.42pc 至仅为 7.81%。投资类资产规模相对稳定,占比为 22.32%。负债端:活期存款占比处于高位,同业负债持续减少1)相比 6 月末,存款余额增长 1%至 4.3 万亿。从本行口径来看,三季度存款规模增加340 亿,其中定期存款增长近 1000 亿,但活期存款占比仍处于 60%的高位,负债端成本优势依旧明显。2)三季度同业负债规模净减少 1057 亿,占比下降至仅为 11.8%。根据数据测算,9 月末同业存单规模 2081亿,较 6 月末净减少 127 亿。“同业负债+同业存单”占总负债比重仅不到 15.3%,远低于 33%的监管要求。

  资产质量:不良率稳步下降,拨备覆盖率持续提升。不良率稳步下降:9 月末,不良率为 1.42%,较 6 月末进一步下降 1bp。不良余额较 6 月末略增 8.65 亿。拨备覆盖率继续提升。三季度,贷款拨备增加 83 亿,增幅较 Q2 减少 40 亿,但同比多增 25 亿。拨备覆盖率较 6 月末继续提升10pc 至 326%,仍为股份行最高,拨贷比提升 0.12pc 至 4.64%,拨备安全垫充足。

  盈利预测与投资评级:整体来看,招行盈利能力稳步增强。公司深耕零售金融业务多年,活期存款占比保持在较高水平,负债端成本优势明显,对净息差仍有一定支撑;资产质量持续好转,拨备计提充足,财务优势显著。预计 18/19/20 年其归母净利润分别为 809.4/940.1/1098.2 亿,BVPS为 20.06/22.82/26.05 元/股,维持“增持”评级。

  风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。

(文章来源:东吴证券)

(责任编辑:DF328)

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