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东吴证券:内蒙一机买入评级

2018年11月01日 11:39
来源: 东吴证券
编辑:东方财富网

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  Q3 生产交付进度放缓,导致业绩增速回落

  2018 前三季度,公司实现收入 71.61 亿元,同比下降 1.84%,实现归母净利润 3.49 亿元,同比增长 9.06%。相比公司上半年的增速(收入增长10.91%,归母净利增长 47.28%),前三季度的增速出现明显回落。我们认为,公司业绩增速回落的原因在于,第三季度生产交付进度相对较慢,主要体现为存货的大幅增长,2018Q3 公司存货为 32.91 亿元,较年初增长 100%,环比增长 51%,根据公告,公司存货增加的原因是报告期内在产品未完工交付数量增加。费用方面,公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.5%(-0.06pct)、4.07%(-0.26pct)、1.94%(-0.07pct)、-1.91%(-0.93pct)。整体上看,公司第三季度生产交付进度放缓,导致业绩增速相比上半年有所回落。

  现金流与预收显示下游需求旺盛,在手订单饱满

  公司前三季度经营性净现金流为 16.3 亿元,大幅超过净利润 3.52 亿元,公告披露原因在于产品回款及预收款增加,从预收款来看,2018 年以来公司预收款项一直维持在较高水平,三季报公司账上预收款为 51.55 亿元。我们认为,预收维持在高位,一方面说明公司在手订单饱满,另一方面说明公司不断接到新的订单。

  再获铁路货车订单,2018 年铁路货车业务持续向好

  公司 10 月 29 日晚公告与铁路总公司新签订 402 辆 C80B 型通用敞车合同,总金额合计 1.83 亿元,在 2018 年 12 月 31 日前完成交付。今年以来公司屡次披露铁路货车订单,截至目前公告披露的订单总额为 11.07 亿元,公司 2015、2016 年铁路业务收入为 3.04 亿元、5.15 亿元,2017 年全年公告的铁路订单金额为 9.05 亿元。我们认为,从目前公告的订单情况看,2018 年公司的铁路货车业务将保持良好的发展趋势,成为公司重要的业绩来源。

  盈利预测与估值:整体上看,三季报显示公司因生产交付进度放缓导致业绩增速回落,但下游需求依然旺盛,在手订单饱满,我们认为,公司作为老牌的陆战装备总装企业,具有多年生产管理经验,有能力按时完成全年生产交付任务,同时长期受益于陆军机械化带来的对地面装备的大量需求,以及兵器集团混改的推进。我们根据三季报情况对公司盈利预测做出调整,预测2018-2020 年归母净利润为 6.54 亿元、8.14 亿元、9.78 亿元,对应 PE 为30 倍、24 倍、20 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:公司军工产品交付进度不及预期;铁路车辆行业景气度不及预期。

(文章来源:东吴证券

(责任编辑:DF328)

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