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广州酒家:Q3业绩超预期 龙头逆势迎扩张

2018年10月31日 11:01
来源: 东吴证券
编辑:东方财富网

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  事件:公司发布 18 年三季报,前三季度营收 20.14 亿元,同比增长 19.15%,归母净利 2.98 亿元,同比增长 49.88%,扣非净利 2.88 亿元,同比增长46.23%。

  投资要点

  月饼季销售亮眼,Q3 业绩超市场预期。前三季度营收 20.14 亿元(+19.15%),归母净利 2.98 亿元(+49.88%),扣非净利 2.88 亿元(+46.23%)。其中,Q3 单季营收 12.23 亿元(+21.89%),归母净利 2.39 亿元(+ 51.9%),扣非净利 2.34 亿元(+49.43%)。Q3 有效税率 15.93%,排除所得税率优惠的影响,利润总额同比增长34.74%。

  收入增速符合跟踪测算结果,业绩增长符合我们预期。

  根据前期对天猫平台销售额的跟踪,我们估计天猫月饼销售额增速约 59%,且估计天猫平台占比在 40%以上;根据对经销渠道的跟踪,我们估计营销子公司的经销渠道销售增速在 13%左右(估计提价约 6-7%,销量+6-7%)。因此,我们经测 Q3 单季月饼销售额增速超 21%。

  估计 Q3 速冻收入增速约 27%(预计整体均价提升约 10%,主要为公司速冻第一大单品叉烧包提价 15%所致),餐饮收入增速约 15%。

  营销费用控制良好,盈利能力显著提升。Q3 单季毛利率 59.58%(+0.72pct),预计与提价有关;销售费用率 26.47%(-1.3pct),月饼营销费用控制良好,凸显品牌力;管理费用(含研发费用)率 8.51%(+0.51pct);同时,公司现金充裕,银行存款利息收入增加,Q3财务费用率-0.44%,同比持平。

  扩建与新基地双管齐下,产能稳步扩张。Q3 期末在建工程 0.92 亿,较期初增长 253.25%,主要由于 IPO 募投项目建设逐步推进。其他非流动资产 0.59 亿,较期初增长 83.31%,主要由于湘潭和梅州土地使用权款项增加:公司 8 月以 2966 万元取得梅州基地 12.9 万平米的土地使用权(预计 2019 年底投产);9 月以 2391 万元取得湘潭基地11 万平方米土地使用权(预计 2020 年投产)。

  销售回款良好,现金流健康。Q3 经营性现金流净流入 5.99 亿(+6.96%)。粗略测算回款情况:Q2 预收账款 2.88 亿,占 Q3 营收的 23%,Q3 单季销售商品提供劳务收到的现金流 11.60 亿(+16%),其中包括 Q3 末预收账款 2.15 亿(+2.5%),收现 9.45 亿,占 Q3 营收的 77%。Q3 期末应收账款和应收票据1.97 亿(+8%),占营收 16%,实际回款情况估计在上述比例之间。

  存货回归常态,周转率有所提升。Q3 期末存货 1.4 亿,同比增加 5.26%,环比减少 21%,月饼库存销售良好,Q3 存货周转天数同比降低 3.19 至 40.20。

  期权激励 Q4 有望落地。期权激励获得广州国资委批文,根据前期草案,期权激励授予对象共 256 人(含高管 3 人),占截至 2017 年底在册员工总人数的6.19%,涉及普通股约占股本总额的近 1%,人均持股数 1.57 万股,当前股价对应市值 32.18 万元,行权条件与业绩挂钩,有效激发员工动力。暂定行权价为 17.86 元,激励 Q4 有望落地,有效带动员工积极性。

  盈利预测预计 18-20 年归属净利 4.39(+29%)、5.5(+25%)、6.82(+24%)亿元,EPS 为 1.09、1.36、1.69 元,对应 PE 为 19、15、12 倍。

  风险提示:月饼销售不及预期,宏观经济波动等风险。

(文章来源:东吴证券

(责任编辑:DF328)

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