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东吴证券:中国平安买入评级

2018年10月30日 11:48
来源: 东吴证券
编辑:东方财富网

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  事件:公司发布 2018 年三季报,实现归属于母公司股东净利润 793.97 亿元,同比增长 19.7%,对应 EPS 为 4.34 元/股;寿险及健康险新业务价值 554.25亿元,同比增长 3.2%。

  投资要点

  盈利单季度下滑源于投资扰动及 IFRS9 放大效应,无碍寿险高成长性。集团盈利增速较中报趋缓(单季度下滑 6.9%),基本符合预期,主要源于:1)寿险归母净利润增速降至 24.3%(中报高达 43.3%),预计受投资波动影响(冲减了寿险营运利润 65.48 亿元,扰动较中报大幅增加),但准备金折现率变动的正面影响对冲了投资波动,保障寿险利润稳增长;2)资产管理分部增速趋缓,但仍增长 21%;3)金融与医疗科技稳定贡献 54 亿元(去年同期仅 6.75 亿元),成为今年业绩核心增长点。重点关注投资端,净投资收益率较中报显著提升至 4.7%(中报为 4.2%),但股市波动及实施 IFRS9 影响导致总投资收益率仍为 4%(与中报持平),公允价值波动对利润的影响被充分体现(如果不使用 IFRS9,集团盈利增速将达到 35.1%,总投资收益率达到 4.9%)。我们认为,集团已逐步适应 IFRS9 体系,并通过持续披露更加稳健的营运利润指标(并挂钩分红)以稳定市场预期。

  寿险代理人强势增长超预期,NBV 增速继续提升稳固行业龙头优势。集团寿险业务在代理人、新单保费及 NBV 三个层面全面优于同业:1)代理人队伍较年中进一步增至 143 万人,在行业主要公司均出现人力脱落(或主动清虚)的背景下仍实现增员,充分体现集团综合金融优势(代理人产能虽然阶段性下滑,但工资收入在交叉销售带动下保持稳定,利于稳固留存率并吸引增员);2)新单保费在全行业调整结构、增速换挡的转型背景下,前三季度个人业务新单累计下滑 2.8%,明显优于同业;3)NBV 增速在上半年率先转正后继续提升,单季度增长 10.9%(增速较二季度提高 1pct。),同时价值率显著升至 42.1%(中报为 38.5%),考虑四季度保单基数相对较低,预计全年 NBV 仍将加速增长。长期而言,寿险行业具备高成长空间和强者恒强特征,集团凭借独一无二的综合金融优势塑造代理人优势,进而推动新单保费及 NBV 持续优于同业,最受益寿险行业发展机遇。

  财产险受税收及投资影响盈利仍然下滑,集团客户经营持续突破。集团财产险业务依然承压,前三季度税前、税后利润增速分别为+6.4%、-22%(中报为+15.6%、-14.1%),考虑到保费增长稳定(总保费增长 15%,车险业务增长 6.6%,较中报的 5.6%有所提升),综合成本率波动也小幅优化(前三季度为 96%,同比降低 10 BP),我们判断投资波动是导致盈利较中报进一步承压的因素。此外,集团零售客户经营继续取得突破,个人客户数较年初增长 18.7%至 1.82 亿人(其中 32.5%的客户持有多家子公司合同),互联网用户规模较年初增长 19.4%至 5.13 亿人,寿险需求的周期波动并未影响集团客户数的持续增长,雄厚的客户资源也将支撑未来集团保险、资产管理及金融科技等各线业务的持续增长。

  盈利预测与投资评级:集团盈利增长趋缓主要受投资波动扰动(IFRS9 放大扰动),并未影响寿险成长性,实际随着代理人强势增员、NBV 增速继续回暖,集团在今年寿险需求结构调整背景下经营成效已大幅领先同业。长期而言,寿险行业需求具高成长空间,投资端则在低利率预期下面临一定挑战,看好集团凭借代理人沉淀优势及稳定的投资能力实现 EV 持续增长,享受估值溢价。此外,公司公告拟启动回购不超 10%股份,估值成长性得到印证。我们预计集团 2018、2019 年 NBV 增速分别为 7.5%、16.5%,当前股价对应估值约 1.1 倍 2018PEV,长期坚定看好,维持“买入”评级。

  风险提示:1)寿险新单保费持续下滑;2)长端利率快速下行影响投资端;3)代理人队伍脱落或产能不及预期;4)财产险盈利持续下滑。

(文章来源:东吴证券)

(责任编辑:DF328)

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