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董德志:紧信用或仍将延续

2018年10月25日 13:14
作者:董德志
来源: 国信证券
编辑:东方财富网

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  整体来看,人民银行通过再贷款和再贴现提供资金,并鼓励商业银行、保险公司以及债券信用增进公司等机构出售信用风险缓释工具和担保增信对民营企业进行融资支持,这一方面提供了新增的资金,另一方面则提供了新的工具,民营企业融资在边际上应该会得到改善。但值得关注的是,虽然央行此次公告中并未明确提及,但考虑到房地产调控政策并未调整,同时央行公告中提及的是“有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业”,我们判断此次政策支持的对象应该并不包括民营房地产企业。

  我们在报告《国信证券-高收益债周报-为什么国内信用难以宽起来?》中提到,今年以来制约国内信用扩张的三个因素如下,而民营企业融资难问题主要是受其中的体制性基因因素影响:(1)从需求侧层面来说,占比较大的地产和地方政府融资平台的调控依然从严,这有效地抑制了融资需求的增长;(2)从供给层面来说,在严监管政策下,机构对于非标的需求大幅降低,表外非标的退出将极大地降低社会融资总量增速;(3)除了需求侧和供给侧的原因之外,体制性基因也是约束信用扩张的根本因素之一。

  在当前的政策框架下,对民营企业风险的判断和出风险后的责任承担仍然落在商业金融机构自身身上,而当前民营企业融资难的根源在于,国内金融体制基因决定了目前国内金融机构缺乏对民营企业风险判断以及责任承担的能力。一方面,对民营企业风险判断的能力需要时间的积累,另一方面,责任承担能力则由于存在道德风险从而难以得到解决。

  目前的政策仍未能很好地解决风险判断以及责任承担能力的问题,因此预计目前政策出台后民营企业融资会有一定的改善,但若后续没有更进一步的可以改善金融机构的风险判断以及责任承担问题的政策跟进,民营企业融资改善的幅度或许较为有限,再考虑到基建投资以及房地产开发投资受到的资金来源约束,国内紧信用的格局暂时或还难以打破。

  此外,我们计算了民营企业产业债与地方国有企业产业债的相对利差,考察政策出台后民营企业产业债与地方国有企业产业债的相对利差是否会有所收窄。结果显示,政策出台后整体民营企业产业债与地方国有企业产业债相对利差确实小幅收窄,但剔除房地产债后的相对利差却有所走阔,因此这次政策出台后整体民营企业产业债相对利差的小幅改善可能更多体现在民营房地产企业身上,而其他行业的民营企业并未体现出受益的迹象,这与政策的初衷可能有所出入。

(文章来源:国信证券)

(原标题:高收益债周报:民营融资新政策难改体制性基因影响,紧信用或仍将延续)

(责任编辑:DF064)

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