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国金策略李立峰:中小创业绩回落 大市值业绩相对较好

2018年10月17日 16:21
作者:李立峰
来源: 国金证券

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原标题:中小创业绩回落 大市值业绩相对较好—三季报业绩预告剖析

  主要观点

  一、截至2018年10月15日,沪深两市A股2018年三季报预告披露基本结束,其中中小板、创业板成分股全部披露完毕。截至10月15日,2084家公司披露了三季报预告,整体披露率为58.67%。其中主板有439家公司披露,披露率23.08%,中小板有913家公司披露,披露率99.56%,创业板732家公司披露,披露率100%。

  二、预计中小板三季报盈利增速延续放缓态势,实际幅度将大于业绩预告水平。中小板、中小板(剔除金融)三季报预告盈利增速分别为11.96%、12.27%,进一步剔除苏宁易购后,中小板(剔除金融、苏宁)2018年三季报预告盈利增速为9.49%,分别较中报回落1.60、2.84、0.99个百分点。由于中小板预告发布较早,时效性不高,从历次预告与最终实际数据对比来看,实际盈利增速大都明显低于预告值,预计中小板三季报实际盈利增速放缓幅度将大于业绩预告水平。

  三、创业板公司业绩分化较大,部分个股对创业板整体盈利增速有较大的扰动,其中亏损较大的公司偏多。由于创业板整体利润规模并不大,部分个股业绩变动剧烈,对创业板整体的盈利增速会产生较大的扰动,对创业板三季报盈利增速影响较大的共9只股票,分别是光线传媒智飞生物三聚环保神雾环保宜通世纪温氏股份天海防务金龙机电坚瑞沃能。与中报相比,乐视网宁德时代对创业板的三季报的影响大大减弱,但考虑到业绩可比性,依然对这两只股票作剔除处理。

  四、预计创业板三季报盈利增速继续大幅下行,剔除极端扰动股后,创业板盈利增速下行趋势不改。创业板三季报预告盈利增速为2.07%,剔除温氏、乐视后的盈利增速为3.34%,较中报的8.08%、11.08%继续回落。考虑到扰动股的存在,将上述11只股票剔除后,预计三季报创业板盈利增速13.53%,较中报18.59%回落5.06个百分点。

  五、创业板大市值公司业绩表现相对更好,但各市值区间盈利增速大都有所下滑。创业板大市值区间公司整体盈利表现要好于小市值区间内的创业板上市公司,小市值公司普遍业绩较差,市值30亿以下公司共317家,三季报盈利增速为-15.45%。除50-100亿市值区间盈利增速与中报基本持平以外,绝大多数市值区间的三季报整体盈利增速环比下滑。

  六、大类板块和一级行业:

  1)上中游资源行业:“有色”外,“采掘、钢铁、化工、建材”Q3盈利继续延续高增长,但受Q3工业品价格同比下滑影响,盈利增速大都有所回落;

  2)中游制造业:“军工、机械、公用事业、电气设备”Q3盈利增速回落,“纺服、轻工”受益于人民币大幅贬值,Q3盈利增速有改善;

  3)下游消费业:“商贸、房地产Q3盈利增速大幅回升,食品饮料Q3盈利增速与中报基本持平,“医药和汽车”Q3盈利增速环比大幅下行。

  七、从业绩改善情况角度筛选二级行业:披露率大于30%的行业中仅“服装家纺、塑料”行业盈利增速连续三个季度出现改善;盈利增速连续两个季度改善的二级行业中,“其他采掘、一般零售、元件、包装印刷、化学原料”行业三季报预告盈利增速在30%以上,三季报盈利增长较好。

  风险提示:业绩预告与实际值差距较大 、政策监管(金融去杠杆等)、海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)

  报告正文

  一、中小创三季报预告披露完毕

  截至2018年10月15日,沪深两市A股2018年三季报预告披露完毕,共有2084家公司披露了三季报预告,整体披露率为58.67%。其中主板有439家公司披露,披露率23.08%,中小板有913家公司披露,披露率99.56%,创业板732家公司披露,披露率100%。

  从业绩预喜率来看,全部A股整体业绩预喜率为64.97%,其中中小板业绩预喜率最高,达到了71.08%;创业板其次,业绩预喜率为64.75%,主板业绩预喜率最低,仅52.62%,但目前主板整体披露率尚低,数据不具有参考价值。

  二、中小板三季报预告盈利增速为11.96%,环比延续下滑态势

  2.1中小板2018年三季报预告盈利增速区间分布

  按照中小板个股预告盈利增速中值统计,中小板三季报盈利增速为正公司占比64.98%,盈利增速为负公司占比为35.01%。从三季报预告中小板上市公司盈利增速分布来看,盈利增速大于零的公司占比由中报的65.75%下降到64.98% ,盈利增速小于零的公司占比由中报的34.25%上升到35.01%。从结构上来看,盈利增速小于-100%公司占比有所增加,盈利增速大于100%的公司有所减少,整体继续向-30%~30%的区间集中。

  2.2 中小板三季报盈利增速继续回落

  中小板、中小板(剔除金融)2018年三季报预告盈利增速分别为11.96%、12.27%,均较中报继续回落。由于业绩预告披露的利润数据均为一个区间,本文取个股预告盈利上下限中值来计算板块整体的业绩增长中枢,根据目前已披露的预告,预计中小板三季报盈利同比增长11.96%,较中报的13.56%回落1.6个百分点;中小板(剔除金融)三季报盈利同比增长12.27%,较中报的15.11%回落2.84个百分点。

  在剔除金融的基础上进一步剔除苏宁易购后,中小板(剔除金融、苏宁)2018年三季报预告盈利增速为9.49%,亦较中报小幅回落。由于苏宁易购出售阿里巴巴股份实现盈利56.01亿元,对中小板整体的盈利影响较大,故此处在中小板剔除金融的基础上进一步剔除苏宁易购后,中小板(剔除金融、苏宁易购)三季报预告盈利增速9.49%,较中报的10.49%小幅下滑0.99个百分点,下滑速度有所放缓。

  中小板业绩预告时效性较差,预计中小板三季报实际盈利增速下滑幅度会大于根据业绩预告测算出的下滑幅度。根据业绩预告披露规则,中小板上市公司需要在中报披露时同时披露三季报的业绩预告,除了少部分公司会对预告数据进行修正以外,绝大多数的中小板上市公司最新三季报预告数据均在8月底前披露,公布时间较早导致时效性较差,与实际数据可能有一定差距,从历次中小板业绩预告与最终实际业绩对比来看,绝大多数情况下最终实际的盈利增速低于预告水平,对于本次预告而言,在当前经济下行压力较大的背景下,企业的预期可能不足,导致预告盈利增速可能偏高,实际的中小板三季报盈利增速将低于预告水平。

  三、创业板盈利增速继续下行

  3.1 创业板2018年三季报预告盈利增速区间分布

  按照创业板个股预告盈利增速中值统计,创业板三季报盈利增速为正公司占比64.27%,盈利增速为负公司占比为35.73%。从三季报预告中小板上市公司盈利增速分布来看,盈利增速大于零的公司占比由中报的65.16%下降到64.27% ,盈利增速小于零的公司占比由中报的34.84%上升到35.73%。

  3.2创业板三季报预告盈利增速回落至接近0值

  创业板2018年三季报预告盈利增速为2.07%,创业板(剔除温氏、乐视网)预告盈利增速为3.34%,较中报的8.08%、11.08%继续回落。按照目前所披露的业绩预告测算(取区间上下限的中值),我们预计2018前三季度创业板整体盈利增速为2.07%,较中报的8.08%回落6.01个百分点;剔除(温氏股份、乐视网)后2018年前三季度创业板盈利增速为3.34%,较中报的11.08%回落7.74个百分点。

  从单季度来看,创业板盈利增速下行速度略有放缓。创业板、创业板(剔除温氏、乐视)三季报预告三季度盈利增速为-8.21%、-9.98%,较二季度的-6.81%、-3.85%回落1.40%、6.13个百分点,与二季度较一季度下滑的35.21、40.26个百分点相比,回落速度有所放缓。

  3.3 剔除扰动个股后,创业板三季报盈利增速仍然大幅下行

  创业板公司业绩分化较大,部分个股对创业板整体盈利增速有较大的扰动。由于创业板整体利润规模并不大,考虑到部分个股业绩变动剧烈,对创业板整体的盈利增速会产生较大的扰动,我们需要将这部分个股进行剔除处理。本文使用的筛选剔除标的的方法为:计算每只股票对创业板整体三季报盈利增速的拉动幅度,选出拉动幅度在所有个股拉动幅度均值加减三倍标准差以外的个股即为对创业板整体业绩增速影响较大的个股。

  乐视网、宁德时代对创业板三季报影响下降,9只个股对创业板三季报盈利增速扰动较大。从上表可以看到,对创业板三季报盈利增速影响较大的共7只,分别是光线传媒、智飞生物、三聚环保、神雾环保、宜通世纪、温氏股份、天海防务、金龙机电、坚瑞沃能。与中报时的扰动个股相比,乐视网和宁德时代对创业板的三季报的影响大大减弱,宁德时代是由于三季度单季度归母盈利14.2-15.1亿元,同比增长88%~99%,抵消了前两个季度盈利大幅下降的影响 。而对于乐视网而言,今年前三季度乐视网实现盈利-14.84亿元~-14.79亿元,而去年同期为-16.52亿元,同比略有减亏,亏损幅度同比并未扩大是导致乐视网三季报对创业板影响下降的主因。

  即使剔除扰动股,创业板三季度盈利增速仍有不小幅度的下行。为了保持与前期可比,本期在剔除上述扰动股(光线传媒、智飞生物、三聚环保、神雾环保、宜通世纪、温氏股份、天海防务、金龙机电、坚瑞沃能)的基础上对乐视网和宁德时代仍然做剔除处理。根据三季报预告数据,剔除上述个股后,创业板前三季度盈利预计同比增长13.53%,较中报的18.59%回落5.06个百分点,三季度单季度盈利同比增长4.88%,较二季度的12.50%回落7.62个百分点。

  3.4 创业板大市值公司业绩相对更好,但各市值区间业绩较中报大都有所回落

  龙头效应仍然存在,创业板大市值公司2018年三季报业绩表现相对更好。剔除上述11家上市公司后,我们将创业板上市公司按照市值划分区间能发现以下特点:

  1)创业板大市值区间公司整体盈利表现要好于小市值区间内的创业板上市公司。

  2)创业板小市值公司拖累创业板整体业绩,并且小市值公司业绩较差现象较为普遍。市值30亿以下的公司共317家,三季报盈利增速中位数为3%,整体法计算的盈利增速为-15.45%。

  3)绝大多数市值区间三季报整体的盈利增速均较中报水平有所下滑。除50-100亿市值区间整体三季报盈利增速与中报基本持平以外,其余区间整体三季报盈利增速均较中报水平有下滑。

  四、行业分析

  4.1 大类板块及一级行业:三季报周期行业盈利延续高增

  上中游资源行业:盈利绝对增速居前,但环比大都有所回落

  从三季报预告看,除有色金属外,其余几个上中游资源品行业如采掘、建筑材料、钢铁、化工预告盈利增速仍然排在所有行业的前列。但受到今年三季度工业品整体价格同比回落和去年三季度高基数的影响,建材、钢铁、化工行业三季报盈利增速较中报已有所回落。

  中游制造业:纺织服装、轻工制造盈利增速环比改善

  中游制造业有所分化,国防军工、机械设备、公用事业、电气设备三季报预告盈利增速较中报回落,而纺织服装、轻工制造受益于三季度人民币的大幅贬值盈利增速较中报有一定程度的改善。

  下游消费:食品饮料盈利增速保持高位,医药生物、汽车大幅回落

  从宏观消费数据来看,三季度消费数据仍然疲弱、可选消费中的家电、汽车销量增速下行,从而导致业绩将受到负面影响。从具体行业来看,根据目前已披露的三季报预告,房地产、商业贸易、休闲服务、家用电器三季报预告盈利增速较中报回升;食品饮料与中报基本持平;医药生物预告盈利增长4.76%,较中报的22.12%大幅下滑,此外,汽车预告盈利增长-49.15%,较中报的4.81%也出现了大幅下行。

  TMT:计算机、通信、电子业绩底部改善,传媒仍然疲软

  根据已披露三季报预告,计算机、通信、电子、传媒三季报盈利增速较中报均有一定程度的改善,但传媒行业盈利增长仍然在负数区间,传媒行业监管不断收紧对行业基本面存在持续的负向影响。

  4.2 二级行业:服装家纺、塑料行业盈利增速连续3个季度改善

  从二级行业来看,披露率大于30%的行业中仅服装家纺、塑料盈利增速连续三个季度改善;连续两个季度改善的二级行业中,其他采掘、一般零售、元件、包装印刷、化学原料行业三季报预告盈利增速在30%以上。

  风险提示:业绩预告与实际值差距较大 、流动性风险、政策监管(金融去杠杆等)、海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)

(文章来源:国金证券

(责任编辑:DF358)

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