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挖掘机行业:增速钝化但绝对值高 预计Q4高销量确定性强

2018年10月12日 10:31
来源: 申万宏源
编辑:东方财富网

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  事件:根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据,2018年1-9月纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品156242台,同比涨幅53.3%。国内市场销量(统计范畴不含港澳台)142281台,同比涨幅49.3%。出口销量13852台,同比涨幅109.7%。2018年9月,共计销售各类挖掘机械产品13408台,同比涨幅27.7%。国内市场销量(统计范畴不含港澳台)11702台,同比涨幅22.9%。出口销量1689台,同比涨幅74.8%。

  评论:高基数导致9月国内销售同比增速钝化,预计Q4销量将维持增长但增速或继续回落。2018年9月,共计销售各类挖掘机械产品13408台,同比+27.7%,国内同比+22.9%符合预期,出口同比+74.8%继续超预期。分产品:小挖销量增速反超中、大挖。2018年9月国内市场大挖(≥30t)销量1821台,同比+16.9%;中挖(20-30t)销量2573台,同比+12.9%;小挖(<20t)销量5394台,同比+29.3%;分地区:海外出口增速表现显著优于国内市场。2018年9月出口各类挖机1689台,同比+74.8%;国内挖机销量11702台,同比+22.9%。2017Q4国内挖机销量基数更高,合计销量达3.84万台,年底挖机销售具有季节性旺季的特征,在基建刺激等因素的作用下,我们认为2018Q4高销量确定性高且有望维持增长,但增速可能继续回落。

  挖机淡季效应明显,小挖销量增速首次反超中大挖。下半年进入淡季以来,单月挖机销量同比增速不断下降,9月国内销量同比增速下滑至22.9%,环比-3.9pct,淡季效应愈发明显,我们预计2018年全年挖机国内市场销量在17.8万台左右。2018年1-8月,受矿山回暖、房地产与基建带动,中大挖销量增速持续超小挖增长;9月,三一重工等龙头厂商对小挖进行了较大规模的促销,小挖二手机供应也出现了一定的短缺,小挖9新机销量实现高速增长;9月小挖、中大挖销量增速分别29.3%/14.4%,小挖增速首次反超中大挖。

  出口表现依旧亮眼,国内龙头全球扩张逻辑得到初步验证。“一带一路”加码全球经济复苏,刺激各地区基建需求持续增长,对国内工程机械出口产生明显的带出效应。2018年1-9月,挖机出口同比涨幅109.7%,持续超市场预期。2018年挖机出口月同比增速已经超过去5年水平,预计全年销量将创造新的历史高峰。国内工程机械龙头企业多年海外布局进入收获期,我们坚持2018年或成为海外爆发元年的预判。

  国产核心零部件继续受益,液压件处于放量关键期。在经历了2018年春季的重要战略机遇期后,国产挖机核心零部件企业逐步完成了对国产中挖泵阀马达的渗透,并实现了较高的供应持续性。2018H恒立液压挖机油缸销量22.62万只,同比+45.46%,估算市占率约47%;销售挖机主控泵阀1.5余套,营收同比+376.53%;Q3中挖泵阀实现放量供应,进一步夯实业绩增长极。艾迪精密由后市场向前市场拓展,20t挖机泵阀已实现主机厂批量供应,后期成长动力足。2018年国产零部件龙头企业在手订单充足,我们看好液压油缸与泵阀全年收益。

  主机厂龙头利润释放弹性足,零部件厂商成长确定性高,继续看好三一重工、徐工机械、恒立液压、艾迪精密。规模效应有望有效摊销固定成本,行业龙头销售净利率仍有增长空间,看好2018年工程机械龙头标的利润表有效修复。我们重点推荐:三一重工(国产挖机龙头,继续受益于工程机械高更新需求,预计2019年仍有20%以上利润弹性;全球布局进入收获期,海外营收空间进一步打开)、徐工机械(吊机与装载机更新高峰晚于挖机,2019年业绩弹性或超30%;定增完成现金充裕,挖机注入预期强烈)、恒立液压(国内工程机械核心零部件龙头,国内需求回暖、产品线拓展、全球渗透三足鼎立,业绩有望稳定、确定增长,我们认为公司有望成长为全球领先的油缸、泵阀生产企业)、艾迪精密(优势业务液压破碎锤市场空间与市占率齐升,液压件站稳后市场拓展前市场,在手订单充足业绩成长确定性高)。

(文章来源:申万宏源

(责任编辑:DF328)

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