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海通宏观姜超:制造业景气转弱 央行再度降准

2018年10月08日 16:24
作者:姜超
来源: 姜超宏观债券研究
编辑:东方财富网

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  海外:鲍威尔鹰派讲话,美债利率创新高。上周美联储主席鲍威尔鹰派表态。上周美国10年期国债收益率升破3.20%关口,为2011年以来首次。9月美国新增非农就业人数13.4万,比预期低30%,但这受飓风严重影响。上周美国和加拿大已达成框架协议,加拿大同意取消“class 7”的乳品定价协议,将向美国开放约3.5%的乳品市场份额。

  经济:制造业景气转弱。9月全国制造业PMI为50.8%,较8月小幅回落,制造业景气转弱。主要分项中,需求、生产、库存回落,价格上升。大型企业持平仍在线上,中型企业回落至线下,小企业上升重回线上。8月工业企业利润增速回落至9.2%,工业利润增速放缓主要缘于工业企业收入增速和工业品价格涨幅双双放缓,以及去年同期基数较高。9月41城地产销量增速继续下滑,前三周乘用车批零增速仍低,需求仍在走弱。而9月上中旬重点钢企粗钢产量增速明显回升,但9月发电耗煤增速跌幅继续扩大,工业生产仍难言改善。

  物价:通胀短期反弹。9月商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比涨幅分别为3.7%、6.1%,预测9月CPI升至2.6%。9月以来钢价、煤价、油价高位震荡,预测9月PPI同比涨幅回落至3.4%。由于雨水天气和猪瘟疫情等因素影响,8月以来食品价格出现明显反弹,而9月以来的食品价格涨幅仍高,加之油价在近期也创出新高,多种因素影响下CPI或在4季度出现短期反弹,但由于经济下行压力加大,PPI下行的趋势不变。

  流动性:央行再度降准。节前一周货币利率继续回升,R007上行至2.97%, DR007上行至2.72%。节前一周央行公开市场净回笼2300亿。过去两周美元指数连续回升,人民币兑美元重新贬值,在岸、离岸人民币分别贬至6.87、6.9。央行3季度货币政策例会称,未来稳健的货币政策保持中性,要松紧适度,管好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕。央行宣布10月15日起降准1%,在替换到期的4500亿MLF之后,可以释放7500亿基础货币,这意味着当前货币市场流动性整体依旧充裕。

  政策:继续减税降费。国务院总理李克强表示,下一步要更大力度简政、减税、减费。“减税”要加快推进增值税税率“三档变两档”,研究降低增值税税率。“减费”要动真格地降低合规收费,坚决惩治乱收费,同时继续降低企业物流、电力等各类成本。国务院总理李克强在浙江台州主持召开座谈会时强调,民营经济和国有经济一样,都是社会主义市场经济的重要组成部分。财政部发布《贯彻落实实施乡村振兴战略的意见》。

  1。 海外:鲍威尔鹰派讲话,美债利率创新高

  1.1 鲍威尔鹰派讲话,美债利率创新高

  鲍威尔称利率距离中性还很远。上周美联储主席鲍威尔鹰派表态:美国经济扩张可能延续相当一段时间;现在距离既不宽松也不紧缩的中性利率还有“一段长路”,在逐步走向它;企业担心很多贸易问题;未看到金融市场风险累积。

  美债利率创新高。上周美国10年期国债收益率升破3.20%关口,为2011年以来首次,与此同时美元上行,美元指数一度涨至96.1。这次市场大幅波动主要源于最近两天美联储重量级官员,特别是有投票权的官员一起力挺美国经济并重申渐进加息目标。

  9月非农数据低增。9月美国新增非农就业人数13.4万,比预期低30%,但这受飓风严重影响,当月29.9万人因坏天气没有工作。而且7月8月就业者合计上修8.7万,9月失业率创近五十年新低,薪资仍稳定增长。

  1.2 北美地区达成贸易协定。

  上周美国和加拿大已达成框架协议。加拿大同意取消“class 7”的乳品定价协议,将向美国开放约3.5%的乳品市场份额。作为交换,加拿大将接受一项配额制度,该制度将对加拿大制造的汽车出口到美国市场实行更严格的限制。

  2。 国内经济:制造业景气转弱

  2.1 工业利润增速放缓

  工业利润增速继续下行。1-8月规模以上工业企业利润总额同比增速继续回落至16.2%,其中8月当月同比增速9.2%,较7月大幅回落。8月工业利润增速放缓,主要缘于工业企业收入增速和工业品价格涨幅双双放缓,以及去年同期基数较高。

  国企利润增速领跑。分类型看:1-8月国有企业利润增速回落至26.7%,继续领跑;集体企业利润增速回落至3.2%,依然殿后;股份制企业、外资企业、私营企业利润增速分别为20.1%、7.6%和10.0%,涨少跌多。

  工业收入增速再降。1-8月规模以上工业企业主营业务收入增速略回落至9.8%,其中8月当月增速9.1%。8月工业生产、销售增长均较低迷,工业品价格涨幅继续回落,指向供需两弱。工业利润增速仍高,主要是受工业利润率同比上升支撑。

  主营利润率仍在同期高位。1-8月工业企业每百元主营业务收入中的成本费用为92.62元,同比减少0.37元。而1-8月工业企业主营业务收入利润率为6.43%,同比提高0.35个百分点,也是2011年以来的历史新高。

  工业库存继续回补。8月工业产成品存货增速9.8%,连续4个月回升,并创下17年5月以来新高。8月库存销售比上升至51.6%,创下11年以来同期新高。均指向库存明显偏高。需求持续放缓,令库存被动回补,而价格涨幅也持续收窄。

  分行业利润增速涨少跌多。1-7月41个大类行业中34个利润总额同比增加。与1-7月相比,各行业利润增速涨少跌多。分上中下游看:下游涨少跌多,服装、医药升,食品、酒茶饮料、汽车均降;中游涨多跌少,专用设备、电气机械、计算机通信电子;上游涨少跌多,化纤、建材升,煤炭、钢铁、有色、化工均降,各行业中,化纤增速大幅上行,钢铁、有色、化工、电力、汽车增速显著回落。

  上游贡献边际转弱。1-8月消费品制造业、高技术制造业利润增速分别升至8%、6.4%,而采矿业、原材料制造业利润增速分别降至53.2%、36.4%。上游行业利润贡献边际转弱,但仍占据主导。1-8月钢铁、石油开采、建材、化工、石油煤炭加工等行业贡献了新增利润的69.2%。

  2.2 制造业PMI小幅回落

  9月制造业PMI小幅回落。9月全国制造业PMI为50.8%,较8月小幅回落0.5个百分点,处历年同期中等偏低水平,指向制造业景气转弱。9月PMI回落,原材料库存和从业人员显著下滑是主要拖累。主要分项指标中,需求、生产、库存回落,价格上升,反映供需扩张双双放缓,企业原材料采购成本加大制约补库存。分规模看,大型企业持平并仍在线上,中型企业回落至线下,小企业上升重回线上。9月以来地产、汽车销量以及发电耗煤增速均趋于下行,指向供需双弱格局延续,后续经济依然承压。

  内需温外需冷。9月新订单指标由8月份的52.2%微幅回落至52.0%,进口由8月份的49.1%回落至48.5%,8月社融增速继续回落,9月以来地产、汽车销量增速依然较低,内需放缓但回落幅度温和。9月新出口订单指标由8月份的49.4%大幅回落至48.0%,创31个月以来新低。

  生产低点,就业回落。9月生产指标由8月份的53.3%回落至53.0%,采购量也由8月份的51.8%降至51.5%。9月生产指数与3月以来的低点接近,且远低于去年同期的54.7%,印证9月发电耗煤同比跌幅扩大至11.1%,指向生产仍在下滑。9月份从业人员由8月的49.4%大幅回落至48.3%,由历史同期高位降至偏低水平,指向制造业企业用工量呈收缩态势。8月全国城镇调查失业率为5%,已连续两月保持在5%水平以上,在供需双弱格局延续、企业成本高企、后续经济承压的背景之下,就业压力逐渐显现。

  价格反弹,库存去化。9月原材料购进价格由8月份的58.7%大幅上升至59.8%,出厂价格持平在54.3%。购进价格大幅上升,印证9月以来港口期货生资价格环比上涨,但出厂价格持平预示企业利润率承压。我们预测9月PPI环比增速0.3%,同比增速回落至3.4%。9月原材料库存由8月份的48.7%回落至47.8%。产成品库存持平在8月份的47.4%。两者缺口继续缩窄。供需扩张放缓叠加原材料采购成本加大,令企业补库存动力不足。

  2.3 需求继续走弱

  地产销售继续下滑,汽车需求依然偏弱。9月下旬41城地产销量同比增速大幅转负至-21%,而9月41城地产销量增速同样跌至-7.3%,指向地产销售继续下滑。9月第三周乘用车批、零增速回升至-15.2%、-18.5%,令前三周销量降幅较前两周略收窄,但仍较8月扩大。

  2.4 生产难言改善

  粗钢产量增速回升,发电耗煤增速下行。9月中旬重点钢企粗钢产量增速继续回升至7.2%,上中旬产量增速6.4%,较8月增速明显上行。9月下旬六大集团发电耗煤同比增速降幅略收窄至-14%,但9月发电耗煤增速跌幅继续扩大至-11.3%,较8月大幅下行,生产仍难言改善。

  3。 物价:通胀短期反弹

  3.1 食品涨幅缩窄

  9月第三周猪价、菜价继续上涨,食品价格环比上涨0.9%,涨幅比前一周略有缩窄。

  3.29CPI继升

  9月商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比涨幅分别为3.7%、6.1%,预测9月食品价格环比上涨2.4%,9月CPI升至2.6%。

  3.3 9PPI回落

  9月以来钢价、煤价、油价高位震荡,截止目前9月港口期货生资价格环涨0.5%,预测9月PPI环涨0.3%,9月PPI同比涨幅回落至3.4%。

  3.4 通胀短期反弹

  由于雨水天气和猪瘟疫情等因素影响,8月以来食品价格出现明显反弹,而9月以来的食品价格涨幅仍高,加之油价在近期也创出新高,多种因素影响下CPI或在4季度出现短期反弹,但由于经济下行压力加大,PPI下行的趋势不变。

  4。 流动性:央行再度降准

  4.1 货币利率分化

  节前一周货币利率继续回升,其中R007上行26bp至2.97%,R001下行12bp至2.46%。DR007上行6bp至2.72%,DR001下行10bp至2.44%。

  4.2 央行重新回笼

  节前一周央行逆回购投放600亿,逆回购到期回笼2900亿,央行净回笼2300亿。

  4.3 汇率重新贬值

  过去两周美元指数连续回升,人民币兑美元重新贬值,在岸、离岸人民币分别贬至6.87、6.9。

  4.4 央行再度降准

  央行3季度货币政策例会称,未来稳健的货币政策保持中性,要松紧适度,管好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕,引导货币信贷及社会融资规模合理增长。央行宣布10月15日起降准1%,在替换到期的4500亿MLF之后,可以释放7500亿基础货币,这意味着当前货币市场流动性整体依旧充裕。

  5。 政策:继续减税降费

  继续减税降费。国务院总理李克强表示,下一步要更大力度简政、减税、减费。“简政”要继续深化“放管服”改革,降低制度性交易成本。“减税”要加快推进增值税税率“三档变两档”,研究降低增值税税率。“减费”要动真格地降低合规收费,坚决惩治乱收费,同时继续降低企业物流、电力等各类成本。

  支持民企发展。国务院总理李克强在浙江台州主持召开座谈会时强调,民营经济和国有经济一样,都是社会主义市场经济的重要组成部分。民营经济的管理者、经营者和生产者,都是中国特色社会主义的建设者。我国的基本经济制度以及社会主义市场经济早已写入宪法。必须坚持“两个毫不动摇”,对各类所有制企业一视同仁,这一点绝不会有任何变化。

  实施乡村振兴。财政部发布《贯彻落实实施乡村振兴战略的意见》:公共财政更大力度向“三农”倾斜,落实涉农税费减免政策;鼓励地方政府在法定债务限额内发行一般债券用于支持乡村振兴、脱贫攻坚领域的公益性项目,将地方政府债务资金优先用于支持乡村振兴等党中央、国务院确定的重点领域,不得借乡村振兴之名违法违规变相举债。

(责任编辑:DF358)

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